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第一创业钱龙海:当前中国债市估值已变得更为合理
发布时间: 2017-12-23 18:04    来源:财华智库网

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中国证券网讯12月23日,在国家金融与发展实验室和第一创业证券主办的“中国债券论坛(2017)”年会上,第一创业证券总裁钱龙海在展望2018年债市时表示,经过2017年的大幅调整,中国债券市场的估值已变得更为合理,4.8%左右的十年国开债已经与一年期的全市场理财收益率相差不多,AAA级一年期中票的收益率接近5.1%,因而从资產配置的角度看,中国债券市场已具备较好的配置价值。

他进一步指出,无论是传统的银行存款,还是后来的理财资金,其规模增速在2017年以来都有一个持续下降的过程,三季度末金融机构的超额存款准备金率为1.3%,为6年来最低。因此,2018年债券市场能否由熊转牛,关键还是要取决於资金面的变化。

回顾2017年债券市场的走势,钱龙海认为,过去传统而简单的GPI+GDP的基本面研究框架,已经很难解释,需要不断去反思和思考。总结2017年的债券市场,他指出三方面的特征值得高度重视。

第一,收益率曲线高度平坦化。十年和一年期国债收益率的期限利差,1月最高时有60个基点左右,目前只有10个基点,而6月份中旬甚至出现过倒掛的情况。收益率曲线的变化超出市场预期,至少有两个估计不足:一是对监管层去杠桿的决心估计不足;二是对中国经济增长的韧性估计不足。因为收益率曲线短端主要反映资金面变化,体现出严监管下去杠桿的压力;而长端主要反映中国经济增长的前景和韧性。2017年前三季度中国GDP增速为6.9%,全年有望实现自2010年以来首度经济增速的提升。

第二,信用债走势出现分化,信用违约情况较去年明显好转。在国家去產能和去库存政策的影响下,周期性行业的盈利出现明显改善,受供给侧改革影响较大行业的信用利差,在2017年內有很大程度收窄,而其它弱周期行业的利差以走扩为主。因而从整体上看,產业债行业利差全年震荡走扩大11个基点。

信用违约方面,据第一创业统计,2016年共有23家主体,对应52只公募债发生违约。而截止到11月底,2017年只有共13家发行主体,对应24只公募债发生实质性违约,而新增违约主体只有4家。信用债市场的变化,从一个侧面反映出供给侧结构性改革的成果。

第三,同业存单成为2017年度的“明星”品种。作为股份制银行和城商行主动性负债工具,具有发行灵活、流动性高的特点,因而成为中小银行进行资產扩张的工具。从发行量看,2017年至今同业存单发行量已经达到19.6万亿元,占比达到49.1%。从存量角度看,同业存单增加约1.5万亿,同比增长24%。从收益率上看,国有银行6个月到期收益率目前为4.96%,已接近5%,其它行期限长一些的收益率水平就更高了。

同业存单发行量和收益率的变化,也成为今年二级市场行情的风向標。之所以出现这种现象,源自於2016年开启的金融监管的强化,其核心是对於资金“脱实向虚”带来的配置低效和金融杠桿虚高这两大问题的纠偏。

监管政策层面,钱龙海认为,国务院金融稳定发展委员会的成立,更標志著金融监管长效机制的开启。各项监管措施在2017年的陆续出台,包括《关於规范金融机构资產管理业务的指导意见(征求意见稿)》,将会对整个金融机构的业务模式与资產配置行为產生深远的影响。而监管机制的重构所引起的金融机构行为变化,无疑将对债券市场產生深远的影响。

来源:中国证券网 作者:金嘉捷



(责任编辑:finet)