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【预见】正强股份能否成为汽零板块的“小强”?

日期: 2021-11-23 20:45
作者: 慧泽李

近期汽零板块在二级市场表现不俗,法拉电子、德赛西威、华阳集团、京泉华、兆威机电等都纷纷大涨,北交所首批上市公司中的同心传动与大地电气在开市当天也是大涨,借着这股东风,一家叫正强股份的汽车零部件公司在2021年11月22日登陆A股的创业板。

正强股份此次发行2000万股,发行价为17.88元,募资3.58亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为2.90亿元,上市当日的开盘价为49.89元,较发行价上涨179%;收盘价为52.42元,较发行价上涨193%。

在上市后的次日即2021年11月23日,正强股份继续强势上涨,以57.22元/股收盘,涨幅比例为9.16%,市值45.78亿元。

正强股份的一个看点是随着新能源汽车对传统燃油车的替代效应加速,上游的零部件厂商能否在二级市场借势获得较高的估值,乃至于可以与锂电池平分秋色。

正强股份主营业务为汽车十字轴万向节总成、节叉及其相关零部件的研发、生产和销售,主要产品为十字轴万向节总成、节叉和十字轴,其中,十字轴万向节总成在2021 年上半年的营收占比为65.35% ,节叉和十字轴的营收占比分别为16.30% 、16.90%。

这家企业地处浙江杭州萧山,从股权结构看,家族特色明显,属于典型的“浙商概念”。

IPO前正强控股为发行人控股股东,直接持有发行人 51.00%的股权。许正庆、傅芸和傅强为发行人实际控制人。许正庆和傅芸两人为夫妻关系、傅芸和傅强为姐弟关系。许正环、许震彪分别为许正庆的哥哥,傅建权为傅强配偶的哥哥。

IPO后,公司实际控制人许正庆、傅芸、傅强控制正强控股68.12%股份,仍处于绝对控股地位。其中,正强控股持股38.25%,许正庆持股15.3%,傅强持股10.2%。具体的股权结构情况如下表所示:

对任何一家汽车零部件公司来说,技术领域是否筑起护城河是需要考虑的首要因素,如果技术领先,那么就不愁没市场,不愁没业绩,不愁股价的飞跃,这套逻辑是一个估值的好尺子。

在十字轴万向节总成产品方面,正强股份的产品在耐用性、精度、性能等方面关键技术指标高于行业标准,并对部分合资或外资品牌车的同类零部件实现进口替代,具有技术优势,能够适应目前新能源汽车的技术要求。

在产品精度方面,正强股份生产的十字轴轴颈公差(在十字轴轴颈公称直径小于18mm 的情况下)可以达到 8μm,较行业标准允许的最大公差不超过 11μm 的水平缩小 27.27%;

另外公司生产的十字轴两端面之间的距离公差(在十字轴两端面之间的距离处于80mm-120mm 范围内的情况下)可以达到27μm,较行业标准允许的最大公差不超过54μm 的水平缩小了50%。

在产品性能方面,公司生产的十字轴轴颈表面硬度可以达到59-63 HRC(硬度值测量单位),较行业标准58-64 HRC(硬度值测量单位)的水平收窄了约 33.33%。

在产品耐用性方面,公司生产的十字轴万向节总成的扭转疲劳寿命循环次数可以达到30 万次,较行业标准不低于20 万次的水平提高了50%;十字轴万向节总成的磨损寿命可以达到120 小时,较行业标准不低于80 小时的水平提高了50%。

正强股份的先后有26 项产品被评为省级工业新产品,这也是间接说明公司的产品还是在业内有一定的竞争力。

话虽如此,但正强股份并不算是行业内的领头羊,头部而是一家比较老的上市公司——万向钱潮(000559.SZ),其主导产品也是万向节、汽车轮穀单元、等速驱动轴、传动轴等零部件产品,为十字轴万向节总成市场行业龙头企业。

从2018-2020年的出货量来看(如下表所示),正强股份与位于头部的万向钱潮的依然有一定程度的差距。

但是反观二级市场的表现,正强股份要比万向钱潮表现的勇猛一些,万向钱潮1994年深交所主板上市的,上市当时每股发行价3.80元,如今在11月23日的收盘价为6.42元/股,市值为212.10亿,而正强股份发行价为17.88元,11月23日以57.22元/股收盘,涨幅比例为9.16%,市值45.78亿元。

客户方面,正强股份与博世华域、吉明美(GMB)、江苏南阳耐斯摩汽车配件有限公司、德纳(DANA)、美驰(MERITOR)、成都天兴山田车用部品有限公司(本田品牌车之供应商)、东风汽车底盘系统有限公司、耐世特(NEXTEER)等国内外知名的汽车零部件供应商建立了稳固的合作关系,已经进入宜发(IFA)和上海纳铁福传动系统有限公司的供应商体系。

2020年下半年开始向宜发(IFA)销售产品并应用于奔驰品牌车上,同时开发了优质客户上海纳铁福传动系统有限公司,为发行人未来向新客户进一步开发和销售新产品奠定了基础。

公司的产品已经在小鹏、威马、比亚迪、上汽荣威、上汽通用五菱、上汽MG、广汽埃安、吉利、北汽、通用、本田、现代、起亚、长城、东风等品牌上使用。

通过梳理公司的客户结构,我们发现,其实正强股份的角色是汽车零部件厂商的供应商,并不直接与整车厂发生关系,通俗点说就是“汽车零部件的零部件”

业绩方面,招股书显示,正强股份2018年、2019年、2020年营收分别为3.2亿、3.05亿、2.82亿元;净利润分别为5629.55万元、5181.33万元、5291.86万元。

正强股份2021年上半年营收为1.6亿元,净利润为2506.51万元。

可以看出,正强股份近几年的业绩表现并不漂亮,2020年的营收、净利润较2018年均有大幅下滑。2019年的营收同比2018年减少4.50%,2020年再度下降7.55%,主要滑受汽车产销量下降、新冠疫情、国内汽车零部件的价格年降等。

正强股份官方预计,其整个2021年的营业收入为3.28亿元至3.44亿元,同比变动比例为16.27%至21.94%;归属于母公司所有者的净利润5050.00万元至5450.00万元,同比变动比例为-4.57%至2.99%。

毛利率方面,2018-2021上半年公司主营业务产品的毛利率分别为30.16%、28.87%、30.87%和26.83%,有些起伏不定。2019年度和2021年1-6月,主营业务产品毛利率下降,主要原因系产品销售价格下降、成本上升等因素影响,具体的毛利率走势如下表所示:

但横向对比,正强股份官方表示公司毛利率水平依然是高于同行业可比的上市公司

本次IPO募集的资金用途为汽车转向及传动系统用零部件扩产建设项目、技术中心升级改造项目、信息化建设项目。募集资金投资项目达产后,正强股份将新增年产1445 万件十字轴万向节总成和1100 万件节叉的生产能力。如果这些产能能够顺利落地,且成功的销售出去,那么势必又是业绩提升的一剂强心针。

如果汽零板块的这股风这次能够刮得长久一些的话,那么初出茅庐的正强股份能否分得一杯羹呢?值得期待。

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