最近，社交巨头腾讯（00700.HK）以实物分派京东（09618.HK）股份的形式，进行特别中期息分派，让市场将目光投向了腾讯已经增值了不少的上市投资组合。

随着监管环境的变化，腾讯是否有可能继续释放价值，出售比较成熟的投资，而将资源投入更新兴的产业和回馈股东？

截至2021年9月30日，腾讯的投资组合账面值为8279亿元（单位人民币，下同），其中不包括附属公司的上市投资占了41%左右，换言之，非上市投资占了59%。

值得注意的是，这些上市投资的账面值或约为4940亿元，但公允值（即按当日的市值计算）却高达1.2万亿元，相当于腾讯当前市值4.42万亿港元的33%。试想假如非上市投资通过IPO退出，所带来的增值空间将可有多大。

除了以上的投资组合外，腾讯还有两家较为闻名的上市附属公司——持股49.06%的纽交所上市公司腾讯音乐（TME.US），以及持股57.57%的港交所上市公司阅文集团（00772.HK），腾讯于这两家公司的合计应占市值或达到579亿元人民币。

除此以外，腾讯还有众多上市联营公司和上市投资，包括美团-W（03690.HK）、快手-W（01024.HK）、拼多多（PDD.US）、蔚来（NIO.US），还有东南亚领先的电商、娱乐及数字金融服务平台Sea（SE.US）等等。

事实上，除了内地和东南亚的众多科创企业外，腾讯还投资了众多美国科创企业，其中包括音乐流媒体Spotify（SPOT.US）、美国社交网站Snap（SNAP.US）。

此外，早在2016年，腾讯就开始投资特斯拉（TSLA.US）约2.2%的普通股，并在2017年3月追加投资。笔者翻查特斯拉的公告发现，2017年3月腾讯通过黄河投资持有特斯拉合共816.7万股，当时特斯拉的股价介于50-60美元之间，如今已达1067美元，若按当时的持股数量计，腾讯持有的特斯拉价值或达555亿元人民币。

此外，还有与腾讯音乐等组建财团投资的环球音乐（UMG.UK）10%权益，按环球音乐现值439亿欧元计算，腾讯财团的应占价值或达375亿元人民币。

单就腾讯所持权益应占的市值规模而言，目前持股价值最高的应为美团，其次是新加坡电商平台Sea，美股上市的Snap和拼多多紧随其后，还有快手、蔚来等过去股价表现不俗的公司，见下表。

另外，还有众多市值规模相对较小的上市公司，例如虎牙（HUYA.US）和知乎（ZH.US）。尽管最近有说腾讯退出知乎，但笔者留意到知乎最新的权益公告（2021年9月30日）显示，腾讯持有3806.7万股，占A类普通股的14.6%。

总而言之，腾讯持有非常庞大的上市投资组合，只要其认为这些公司足够成熟可以退出投资，即可在流动性较高的二级市场兑现投资。

当前腾讯的市值为4.4万亿港元，市盈率仅21倍，市场或已考虑了其发展前景受监管环境影响的不利信息。出售上市投资或是其释放隐含价值的一种方式，这应有利于腾讯的短期股价表现。但其长远价值，将取决于基本业务（网游、社交网站、广告、金融科技、媒体等）的盈利表现，以及投资眼光——还能不能找到美团、特斯拉那样的成功科创企业。