HI!欢迎登录财华智库网

专注港股20年,做最有深度的原创财经资讯

其它登录方式

HI!欢迎注册财华智库网

专注港股20年,做最有深度的原创财经资讯

其它登录方式

首富也差钱?卖币后的特斯拉要超车!

日期: 2022-07-21 19:29
作者: 毛婷
首富也差钱?卖币后的特斯拉要超车!

首富马斯克频频上热搜,除了家事外,最受瞩目的还是收购推特(TWTR.US)后又“挞定”的那档子事儿。

马斯克曾减持特斯拉(TSLA.US)股份,一股热血要买了推特,但最终还是没买成,倒是让特斯拉的跌势来得更凶猛了些。

今年以来,特斯拉的股价累计下跌了30%,导致其股价下跌的主要原因包括:1)美国通胀数据引发的股市震荡;2)特斯拉的产量或未如预期;3)之前对于首富马斯克出售或抵押特斯拉股份以筹资收购推特的忧虑。

刚刚,特斯拉公布了一份好于华尔街一致预期的2022年第2季业绩,其下半年的产量有望大幅提高,而且出售了四分之三的比特币,腾出逾9亿现金进行未来的产品计划。

另一方面,首富收购推特的交易眼看着也要泡汤,特斯拉上半年所受到的不确定影响似乎正在淡化,下半年有没有可能超车比亚迪(01211.HK,002594.SZ)?

第2季交付量首跌,但业绩超越预期

特斯拉2022年第2季Model S/X和Model 3/Y产量分别为1.64万辆和24.22万辆,两个车型总产量同比增长25.27%,但较上季下降15.33%,至25.86万辆。

Model S/X和Model 3/Y的第2季交付量则分别为1.62万辆和23.85万辆;两个车型总交付量同比增长26.52%,但较上季下降17.85%,至25.47万辆。

见下图,特斯拉在2022年第2季的总产量和总交付量结束了过往的上升走势,有所下降,主要因为供应链的挑战以及上海超级工厂因为疫情停产,也因此被全面进军“新能源”汽车赛道的比亚迪追上销量。

不过如果只看纯电动汽车,特斯拉的交付量依然是当之无愧的全球第一销量王。特斯拉2022年第2季的交付量25.47万辆,对比于比亚迪纯电动乘用车销量18.03万辆多出7.44万辆。

2022年第2季,尽管有德州和德国柏林两个新工厂投产,特斯拉仍面对严峻的生产问题:产量贡献最大的上海超级工厂曾经全面停产,并于第2季的大部分时间都只是局部生产,影响了生产进度。

新工厂方面,德州和德国柏林工厂的产量爬坡似乎不尽人意,一方面是因为通胀令成本高涨,另一方面则因为全球供应链问题,使得上游的供应未能跟上其生产进度。

受汽车交付量较上一季下降17.85%(但较上年同期增长26.52%)影响,特斯拉2022年第2季汽车销售收入较上季下降13.46%,但按年增长41.93%,至140.14亿美元,这反映其在第2季的加价已反映到业绩中。

由于上海超级工厂的生产被中断,单位固定支出占收入的比重上升,导致汽车销售业务的毛利率按年下降0.35个百分点,较上季下降5.05个百分点,至27.55%,见下图。

2022年第2季,汽车销售收入占了特斯拉总收入的82.76%。

汽车销售和汽车租赁业务收入均较上季下降,但动力和储能以及服务业务却实现强劲的按季增长。第2季,动力和储能业务按年增长8.11%,按季增长40.58%,至8.66亿美元;服务及其他则按年增长54.15%,或按季增长14.62%,至14.66亿美元。

这些非汽车业务的增长稍微缓和了汽车业务的降幅,因此2022年第2季特斯拉的季度收入按年增长41.61%(或按季下降9.71%),至169.34亿美元,略低于华尔街预期的172亿美元。

值得注意的是,动力和储能,以及服务业务于2022年第2季扭亏为盈,分别实现毛利97百万美元和56百万美元,相较上一季分别为毛亏72百万美元和7百万美元。

因此,特斯拉的第2季整体毛利率较上年同期提升0.88个百分点,较上季下降4.11个百分点,至25%。

第2季股东应占利润按年增长97.81%(按季下降31.92%),至22.59亿美元。扣除非持续性项目之后的非会计准则股东应占利润则按年增长62.13%(按季下降29.87%),至26.2亿美元,均高于市场预期的20亿美元。

下半年有望反超

笔者认为,除了业绩高于市场预期之外,特斯拉的第2季业绩有几个点透视出正面信息:1)下半年产能和产量将提升;2)汽车销售的毛利率仍维持高于国内同行的水平,随着下半年产能释放,其毛利率有望恢复增长;3)减载数字资产,释放部分不确定性。

特斯拉第2季交付量和业绩较上季下降,主要与上海超级工厂因为疫情和升级局部关闭有关,但是到6月份,情况已经改观。

产能扩张,产量回升

上海工厂的6月份单月产量刷新纪录,更为重要的是,最近的设备更新已进一步提升产量。笔者从特斯拉披露的季度业绩中注意到,上海超级工厂当前的产能已在75万辆以上,远超之前的设计产能45万辆,而且美国弗里蒙特的Model 3/Model Y产能也提升了5万辆。

柏林和德州奥斯汀的新工厂第2季产量继续爬升。

柏林的超级工厂实现了单周产超千辆的里程碑(搭载2170电池),并在第2季实现毛利。奥斯汀工厂的第一台搭载特斯拉制4680电池和结构电池包的车辆下线,交付给美国客户。特斯拉表示会继续投资于产能扩张,以实现产量的最大化。

马斯克在业绩发布会上预计,德州奥斯汀工厂在未来几个月的周产量有望突破1000辆。

见下图的最新产能数据,特斯拉所提供的最新产能指引为190万辆,不过首富马斯克在业绩发布会上表示,特斯拉计划在今年年底前实现全面生产,年产能相当于200万辆。

截至2022年6月30日止的12个月,特斯拉的实际产量为110.765万辆,比亚迪同期的新能源乘用车产量为108.8977万辆。

随着特斯拉下半年急起直追,要重新超越比亚迪并非没有可能。

在业绩发布会上,马斯克透露了赛博卡车(Cybertruck)的进展,目前计划在奥斯汀超级工厂的Model Y产量提升之后开始进行Cybertruck产业化,他希望能在明年中开始交付Cybertruck。

利润率有望改善

蔚来(NIO.US)和小鹏(XPEV.US)为20%-22%的毛利率目标而战,比亚迪2021年汽车业务的毛利率只有17.39%,可见特斯拉汽车销售业务于2022年第2季高达27.55%的毛利率有多让同行羡慕。

值得注意的是,第2季的汽车销售业务毛利率已有所下降,主要因为上海工厂停产导致收入下降,但固定支出仍维持恒定,成本占比大增,加上德州和柏林新工厂新投产,产量不足,而支出上升,整体成本增加,拖累了毛利率表现。

但是下半年,情况有望改善,这是因为上海超级工厂已恢复生产,而且产能和产量都在上升,德州和柏林新工厂的生产进度也顺利,可摊释固定支出,形成规模效益。

更为重要的是,在国内车厂吹嘘一体化压铸工艺时,特斯拉早就已经展开。

在2022年第1季的业绩中,特斯拉就提到德州超级工厂交付的Model Y将采用一体化压铸工艺,车身生产时间只需45秒,应用于Model Y车身前后底板生产过程中,大量减少焊接等环节,将多个焊接件减少为1个,优化制造效率和成本,有效提高行驶安全。

见下图,左边的Model 3车身结构由171件金属构件组成,而右边的德州产Model Y车身结构只有2件金属构件,少了1600道焊接工序。

这些领先于同行的工艺优化,将可助力提升特斯拉的利润率。

今年6月,特斯拉对旗下汽车的进一步加价,也将反映到下半年的业绩中,有利于缓冲成本上升的影响。

另一方面,其动力储能和服务分部的毛利率已见改善,也可提升整体毛利率。

所以笔者认为,随着产量的上升,特斯拉下半年的毛利率有望提升。

减持比特币,腾出逾9亿美元现金

在第2季业绩中,特斯拉表示,到2022年第2季,该公司已经将大约75%的比特币转化为法币,并为其资产负债表增加了9.36亿美元的现金结余。

笔者留意到,截至2022年6月,特斯拉的数字资产净额(账面值)已由2022年3月31日时的12.61亿美元,降至2.18亿美元,而现金及现金等价物则由3月末时的175.05亿美元,增加至183.24亿美元,净增8.19亿美元。

Tradingeconomics的数据显示,比特币的美元价格由2022年3月31日的46,754.2美元跌至19,021.5美元,跌幅高达59.32%,最近稍微回升,现报22,893.58美元。

当然,首富表示,减持比特币并非因为看空,而只是回笼资金,以支持其产品开发计划、长期产能扩张计划以及应付其他支出而已。

比特币在2021年第1季投资15亿美元比特币,在期内录得2700万美元的账面减值亏损,但出售部分比特币为其带来了1.28亿美元的收益。

笔者留意到,2022年3月末,其入账的数字资产净额(账面值)为12.61亿美元,在第1季的业绩中,由于比特币大幅上涨,特斯拉所持有的比特币市值达到19.6亿美元,也就是说,如果特斯拉在第1季期末就出售所持的全部数字资产,至少可以获得6.99亿美元的税前利润。

暂时未知特斯拉在第2季减持比特币到底是赚了还是赔了,但是从账面值来看,其2022年6月末的数字资产账面值要比3月末时减了10.43亿美元,而特斯拉只套现了9.36亿美元现金,看来投资回报不是太理想。

笔者也注意到,特斯拉通常将数字资产已确认收益记录到“重组及其他”项下,而2022年第2季该款项为支出1.42亿美元,对比上季为零。不知这仅包括其现有工厂重组费用,还是也包括数字资产的已确认损益。

不过,减载与首富一样“情绪化”的数字货币,或许能降低特斯拉的波动风险,让其业绩更能反映持续性经营业务的实际表现,这是一大好事。

总结

无论如何,充满不确定性的第2季已经过去。随着德州和柏林新工厂产量提升,上海工厂全产能运作,特斯拉要克服交付危机并非不可能。

不过,正如首富在业绩发布会上表示,通胀将阻碍全球经济发展,而特斯拉也相应加价以缓和成本压力,但早前马斯克在推特上表示,如果通胀“冷静下来”,特斯拉也会相应调低电动汽车的售价。

特斯拉的管理层认为,大部分商品的价格或要到今年年底或明年才会转跌,不过马斯克表示仍有例外:“锂的疯狂仍在继续”,并敦促企业家们进入锂的产业链,“不要错过这个能大幅获利的机会”。

这或折射出一个趋势:新能源汽车企业在未来两年仍将为满足订单而战,而且在这期间,各大新能源汽车企业将竞相优化生产工艺,同时升级软件和服务,以提升硬件生产效率并拓展软件和服务收入。与此同时,上游的产业链,尤其锂的上游端,仍将拥有很大的发展空间。

1998-2024深圳市财华智库信息技术有限公司 版权所有
经营许可证编号:粤B2-20190408
粤ICP备12006556号