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跟巴菲特抄作业:中海油的利好在哪里?

日期: 2022-10-19 09:48
作者: 毛婷

尽管中海油(00883.HK,600938.SH)已于2022年4月21日回归A股上市,但近日北水却频频流入中海油的H股。

港交所的沪港通及深港通持股纪录显示,南向资金持有的中海油H股占已发行股份百分比已由2022年初的12.62%,增至2022年10月15日的17.07%。

H股较A股高达45%以上的折让应该是一个原因。更为重要的是,中海油的基本面依然不错,在油价上涨之时,H股或更便利不畏风险的国际资金的加持。

前三季净利润已相当于2021年全年利润的1.56倍以上

中海油刚刚发布了2022年前3季业绩预增公告,预计其前三季归母净利润(按中国会计准则编制,下同)将介于1,078亿元(单位人民币,下同)至1,098亿元之间,与去年同期相比增加550亿元-570亿元,或104%-108%,这已远超其2021年全年归母净利润703.2亿元。

前三季的扣非归母净利润将按年增长548亿元-568亿元,或106%-110%,达到1,063亿元到1,083亿元,相当于其2021年全年扣非归母净利润681.71亿元的1.56倍以上!

据中海油,如此利好的前3季业绩,主要得益于期内油价上涨,其油气产量再创历史同期新高,且成本竞争优势得到进一步巩固。

见下图,年初至今,布伦特原油价格累计上涨15.70%。但需要注意的是,上半年原油累计涨幅曾达到31.88%,但到下半年,由于全球经济放缓,加上欧美国家能源通胀高企,石油消费需求有所缓和,油价开始回落,但最近在OPEC+宣布从11月起每日减产破纪录的200万桶后,油价稍微回升,重上92美元水平。

也因此,中海油的第3季业绩预期增幅略低于上半年——该公司2022年上半年扣非归母净利润增幅达到118%,而按照中海油透露的数据计算,其2022年第3季扣非归母净利润或介于353.9亿-373.9亿元之间,按年增幅或达到86%-97%,大致与2022年第2季的扣非归母净利润369.17亿元相若。

盈利能力优于同行,估值却低于同行

中海油是一家专注于油气勘探、开发和生产的上游公司,是中国主要海上油气生产商。与业务遍布整条油气产业链的中石油(00857.HK以及从事炼油与化工品也有少量勘探业务的中石化不同,中海油专注的是上游业务。

值得注意的是,由于离岸石油勘探具有高技术含量,前期投入的资本开支巨大,但与陆地勘探相比,运营成本或相对具有优势。

因此,相对于大部分收入来自利润微薄之贸易业务的中石油和中石化,专注上游的中海油享有较高的利润率。

就按中国会计准则编制的2022年上半年业绩而言,中海油的扣非归母净利润率达到35.04%,而中石油和中石化分别只有5.55%和2.66%。

即使相对于巴菲特的“爱股”、上游业务占较大比重的西方石油(OXY.US,中海油的盈利能力似乎也具有优势。

西方石油的2022年上半年收入(不考虑利息和股息收入以及出售资产和长期投资收益)为190.25亿美元,而财华社根据其每股数据计得,非会计准则经调整半年净利润或为53.30亿美元,则半年非会计准则经调整净利润率为28.01%,见下表。

虽然盈利能力占优,中海油的H股估值却低于同行。见下表,其市盈率估值只有4.03倍,远低于中石化的4.87倍以及西方石油的8.88倍,与规模型同行中石油相若。

中海油前景

今年年初时,中海油预计今年会有13个新项目投产,在2022年上半年业绩中,有三个项目已投产。在2022年6月之后,中海油又披露了另外两个投产项目:

持股100%的东方1-1气田东南区及乐东22-1气田南块开发项目提前投产,预计将实现日产天然气约44百万立方英尺的高峰产量。

持股100%的垦利6-1油田10-1北区块开发项目已于9月13日投产,预计2023年将实现日产原油约7100桶的高峰产量。

见下表,如此推算,中海油目前已有五个项目投产,或可把握住油价和天然气价中短期的价格走势。

总结

全球能源供求缺口支持下的油价高企、业绩的强劲增长以及低于同行的估值,或可为中海油的H股提供一定的安全垫,但需要注意的是,国际能源市场随主要大国的政经局势和美元强势起伏,波动风险极高,美元持续强势和能源价格掉头向下,有可能令石化股的估值形势发生变化。

中海油的基本面虽好,也难免会受到这些波动因素的中短期影响。

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