摘要：时隔约两年，百丽于2024年3月1日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国规模最大的时尚鞋服集团。公司2023财年(财年的结束日期为每年2月底)收入192.1亿元，净利12.6亿元；截至2023年11月30日的前9个月收入161.7亿元，净利20.6亿元。

LiveReport获悉，成立源于1981年的百丽时尚集团Belle Fashion Group（以下简称“百丽”）于2022年3月16日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。

百丽时尚曾以百丽国际(原上市代码01880.HK)运营，并在2007年5月23日在港交所IPO上市，2017年从港股市场私有化。2022年3月16日，百丽时尚曾递交上市申请，时隔约两年，这是该公司第2次递交上市申请，联席保荐人为美银证券、摩根士丹利。旗下运动板块滔搏已经单独上市，股票代码为[06110]

根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年零售额计，公司是中国领先的时尚潮流公司及规模最大的时尚鞋履集团，拥有19个多元布局的自有品牌及合作品牌(包括代理及分销品牌)，覆盖女鞋、男鞋和童鞋以及服装、包袋和配饰等品类。根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年零售额计，公司以12.3%的市场份额位居中国时尚鞋履市场第一。于往绩记录期间的每个「双十一」和「618」购物节，按销售额计，天猫前十大畅销时尚女鞋品牌当中至少五个品牌一直来自公司。

截至2023年11月30日，公司线下零售网络由遍布全国的 8,361家直营门店组成，根据弗若斯特沙利文的资料，中国最大的直营时尚鞋服零售网络。

公司开创了贯穿整条价值链的以消费者为中心的垂直一体化商业模式，通过与客户持续、直接及个性化的互动积累的一手消费者洞见，提供时尚产品。公司的精益生产系统、“订、补、迭”货品管理模式及DTC零售模式，使公司可以迅速洞悉消费者日新月异的喜好变化以及新兴潮流，更好地满足他们的需求。通过公司的全渠道零售网络，在客户偏好的任何购物渠道，公司都能提供一致的品牌形象及流畅的客户体验。公司的业务均已实现数字化，从而提升反应速度及运营效率。

来源：招股书

公司经营19个核心品牌的组合，由12个自有品牌及7个合作品牌组成，覆盖广泛且多元的价位、风格和功能，满足消费者的多元化时尚需求。各品牌均有清晰的差异化定位和设计理念，增强公司的品牌影响力。下图展示按时尚品类及价格范围划分的品牌。

来源：招股书

财务分析

截至2023年2月28日止2022、2023年2个年度，及2022、2023年度前9个月：

收入分别约为人民币235.1亿元、192.1亿元、142.9亿元及161.1亿元，2023年同比增长率为-18.29%，2023年前9月同比增长率为12.78%；

毛利分别约为人民币152.9亿元、121.5亿元、92.3亿元及105.3亿元，2023年同比增长率为-20.54%，2023年前9月同比增长率为14.18%；

净利分别约为人民币27.3亿元、12.6亿元、10.7亿元及20.6亿元，2023年同比增长率为-54.02%，2023年前9月同比增长率为92.69%；

毛利率分别约为65.05%、63.26%、64.58%及65.38%；

净利率分别约为11.63%、6.55%、7.48%及12.77%。

行业前景

中国时尚潮流市场包括鞋履、服饰以及箱包产品(不包括运动鞋履、服饰、箱包及14岁以下儿童商品)。根据弗若斯特沙利文的资料，中国时尚潮流市场零售总额由2017年的人民币1.58万亿元略微减少至2022年的人民币1.56万亿元，预计于2027年达到人民币1.9万亿元，2022年至2027年的复合年增长率为4.0%。根据弗若斯特沙利文的预测，鞋履、服饰以及箱包市场于2022年至2027年将分别以4.3%、3.3%及6.8%的复合年增长率增长。于2022年，鞋履和服饰于中国时尚潮流市场零售总额占比分别为10.8%及72.3%。

 

来源：招股书

中国时尚鞋履市场包括时尚男鞋及时尚女鞋（不包括运动鞋及14岁以下儿童的鞋履）。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年中国时尚鞋履市场的零售总额居全球第二。尽管受公共卫生事件影响，中国时尚鞋履市场零售总额由2017年的人民币2,069亿元下跌至2022年的人民币1,685亿元，但预计疫情之后有所反弹，2022年至2027年将以4.3%的复合年增长率增长，将于2027年达人民币2,076亿元。于2022年，时尚女鞋于中国时尚鞋履市场零售总额中的占比为74.9%，预计此分部将保持增长势头，并于2027年占比达到78.1%。

来源：招股书

行业地位

根据弗若斯特沙利文的报告，以零售总额计，公司于2022年在中国时尚潮流行业(包括时尚鞋履、时尚服装及时尚箱包，不包括运动产品及14岁以下儿童产品)所有公司中排名第四，并于中国企业中排名第一。公司2022年的零售额达人民币242亿元。下表载列2022年以零售额计的中国市场五大时尚潮流企业。

 

来源：招股书

下表载列2022年以零售额计的中国市场中国本土时尚潮流企业。

 

来源：招股书

根据弗若斯特沙利文的资料，公司于2022年中国时尚女鞋公司中排名第一。公司于2022年的时尚女鞋零售额为人民币156亿元，显著高于排名第二的公司。下表载列2022年以零售额计的中国市场五大时尚女鞋公司

来源：招股书

同行业公司IPO对比

衣服方面，本次选取的同行业对比公司为杉杉品牌[1749.HK]

鞋方面，本次选取的同行业对比公司为千百度[1028.HK]

杉杉集团是杉杉企业中以服装、服饰、纺织品等产业公司为基础构建的时尚产业集团。杉杉集团实施"多品牌、国际化"战略，以产品为核心、以品牌经营为根本，努力拓展时尚产业领域，进一步加强国际合作，致力于成为国内时尚产业的领袖企业。杉杉品牌是杉杉集团旗下的核心品牌，是首家通过绿色环保认证的服装品牌，也是中国服装行业的代表品牌，形成了正装、商务、休闲等系列化产品，产品线已延伸到了女时装、内衣、童装、皮具及家纺等产品领域，其中杉杉西服和杉杉衬衫分别荣获中国名牌产品称号。

千百度国际控股有限公司为领先的国际综合零售商及中国中高档女士商务及休闲鞋履的领先零售商，以多样化设计在中国从事中高档女鞋的生产及销售。集团拥有「千百度」、「伊伴」、「太阳舞」、「米奥」、「United Nude」、「百吉利•米西卡」(BADGLEY MISCHKA) 等自有品牌。集团主要透过在中国一二三线城市的百货公司零售店铺及独立零售店铺出售自有品牌产品及特许品牌产品，同时以OEM或ODM的方式为国际鞋业公司生产产品出口海外。

来源：LiveReport大数据

主要股东

Muse实体、百丽国际及Belle Brands均为公司的控股股东。此外，截至最后实际可行日期，智者创业及Hillhouse HHBH分别持有Muse Holdings已发行总股本的46.36%及44.48%。Hillhouse HHBH由Hillhouse LP最终控制，而Hillhouse LP的独家投资管理人为Hillhouse Investment。因此，智者创业、Hillhouse HHBH、Hillhouse LP及Hillhouse Investment亦均被视为公司的控股股东。

来源：招股书

管理层情况

盛放先生，49岁，执行董事兼首席执行官。2005年加入公司，主要负责公司的整体策略规划及公司业务的管理。彼为非执行董事盛百椒先生的侄子。在鞋类业务管理方面拥有逾20年经验。曾任百丽国际服装业务总裁及鞋类业务总裁，曾任巴罗克日本有限公司非执行董事，任滔搏国际非执行董事。

郭耀东先生，43岁，执行董事兼公司秘书。主要负责公司的财务管理、公司融资活动的规划及监督，以及公司业务的管理。在会计、财务管理及内部控制方面拥有逾19年经验。曾任普华永道经理，Baroque HK Limited的财务总监，巴罗克日本有限公司首席财务官，Tangs Department Stores Limited的首席财务官。获得香港大学会计及金融工商管理学士学位。

中介团队

据LiveReport大数据统计，百丽时尚中介团队共计9家，其中保荐人2家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计3家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

来源：LiveReport大数据

保荐人承销历史业绩

美林近期保荐的破发率为33.33%；

摩根士丹利近期保荐的破发率为32.8%。