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广发证券:国内经济政策边际调整是下半年重要线索
发布时间: 2018-06-25 14:41    来源:财华智库网

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广发证券发表研究报告认为,国内政策的边际调整可能是一个重要线索。主要理由是:

第一,经济增长外部环境的不确定性已显著上升。最近几个月,贸易战有升温趋势。世界银行6月5日发布的报告认为全球范围内进口关税增加至WTO所允许的最高水平将会导致全球贸易下降9%。这几乎与2008-09年金融危机期间类似。

第二,社融存量增速已降至大致和名义GDP相当,环比加码可能引发资产端收缩,偏离“漂亮去杠杆”。截至5月,2018年社融存量增速是10.3%,社融存量增速已下降至名义GDP的水平。下半年社融基数较高,同比继续下行不无可能;但就环比来说,社融增速不宜再进一步偏紧,否则可能引发杠杆被动上升(投资回报率下降比债务下降更快)。按照Ray Dalio的划分,去杠杆分为通胀去杠杆、通缩去杠杆、漂亮去杠杆,所谓“漂亮去杠杆”,就是指负债端的收缩不会过度,从而引发经济低迷和资产端缩水。

第三,社融与名义GDP的关系并不稳定,但粗略看确实有一定领先滞后性,这轮社融收缩可能会在Q4和明年Q1形成影响,政策预计会对经济做动态看待。社融在逻辑上对GDP有领先性,因为它会影响新项目开工,并最终影响资本形成。从近年的特征观察,我们可以粗略以4个季度的领先滞后关系来看待。本轮社融下降始于2017年Q4(累计增速从16.3%下降至9.2%);更大幅度下降是2018年Q1(累计增速从9.2%下降至-19.1%),如果按照4个季度的传递,则经济应该是2018年Q4、2019年Q1先后感受到这轮融资带来的放缓力量(斜率可能会受一些韧性因素对冲,但拐点可能大致成立)。换句话说,政策需要对经济动态看待,未雨绸缪。

第四,信用市场有一定的二元化迹象,债券的融资功能有待修复。2018年5月企业债券净融资只有-434亿,其中一个很重要的背景是信用市场的二元化。大量中低评级的企业没有办法正常发债,这一状况的修复势在必行。

广发证券估计未来可能的政策方向包括:1)定向降准。2)公开市场操作增加流动性供给。3)增加信贷投放能力。4)修复信用债融资功能。5)适度增加PSL。6)更积极的广义财政。



(责任编辑:finet)