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【中信建投】碳酸锂自供能力是电池盈利的决定力量

日期: 2022-05-23 10:36

1、由于电池厂普遍具备一个月的原材料库存,4-5月原材料价格环比下降带动5-6月电池成本或将环比-2.5%-4.8%,但对成本下降带来的Q2毛利率修复不宜给予过高预期,

 

采购端:Q2均价(3-5月)42.3万元/吨,依旧维持高位,环比Q1(12-2月)的29.2万元/吨上涨45%,依然带来较大的成本压力。

 

存货端:Q2销售的产品成本为Q1存货和Q2生产成本的加权平均值,而Q1、Q2产品均位于高价生产,存货对成本优化有限。

 

2、Q2电池厂盈利改善将主要靠涨价:预计一线电池厂Q2涨价10%以上、二线厂Q2涨价15%以上,电池业务毛利率环比才能修复。

 

3、碳酸锂价格回档带来的成本下降可能不可持续,至少在今明两年电池成本变化将主要受到电池厂碳酸锂自供比例的影响:根据我们的敏感性分析碳酸锂自供比例10%、20%、30%时,自供碳酸锂价格(开发成本)为12、8、6万元/吨,分別能够抵消5-10%、20%和30-40%的碳酸锂涨价幅度。随着碳酸锂开采和冶炼规模效应的提升,伴随大产量提升时,自供比例提升,同时对同比例涨价的优化能力也提升。

 

4、中信建投认为行业景气回复之后,碳酸锂价格可能继续上行, Q3、Q4或将环比继续+3.8%/+6.9%至不含税价43/46万(对应含税价48.5/51万),一二线电池企业成本分別将面临2.5%/3.75%、1.6%/2.6%的环比增长,电池可能承压。但如果相关电池公司Q4存在10%的碳酸锂自供,则可形成有效对冲。

 

1.1、22Q2原材料价格出现鬆动,电池成本短暂下行

2022年4月以来,供给端受益于青海等地季节性减产和检修结束,供应量上升;需求端受到疫情主机厂停产、车企门店关停,新能源汽车终端产销下降,电池厂及材料厂减产下,4-5月碳酸锂、氢氧化锂、硫酸鈷、硫酸锰、硫酸亚铁等原材料均出现价格鬆动,碳酸锂价格在3月达到43.8万元/吨的高点后,4-5月分別环比-3%/-5%。

 

我们针对正极、电解液、负极、隔膜、铝箔、铜箔构建价格矩阵,由于电池正极价值量最高,叠加碳酸锂高涨进一步抬升正极成本,因此正极依旧是构成电池价格变动的主要因素。以磷酸铁锂电池为例,正极价格下降5%/10%时,电池成本分別下降0.015/0.03元/Wh,对应下降比例为2.26%/4.52%;正极价格上涨10%/20%/ 30%/50%时,电池成本分別上涨0.030/0.061/0.091/0.152元/Wh,对应上涨比例为3.18%/6.35%/9.53%/15.88%。 

 

电池厂原材料在价格和週期上具有一定规律性:1)价格端一线普遍比二线多享受3%-20%不等的折扣;2)长单比例当前价格下在减少,碳酸锂价格快速上行下国內长单比例大多不到20%,环比21年明显下降;3)原材料库存週期而言通常在0.7-0.9个月,电池生产成本变化较原材料价格趋势滯后一个月。

 

22年4-5月原材料价格环比下降带动公司5-6月电池成本环比-2.5%-4.8%:以前置一个月原材料测算,龙头电池厂5-6月LFP电池成本环比-4.8%/-2.5%,达到0.66、0.65元/Wh,相较4月0.7元/Wh的高点下降0.05元;NCM523电池成本环比-3%/-3.7%,达到0.92元/wh,相较4月0.99元/Wh的高点下降0.07元。

 

1.2、但我们预计4-5月碳酸锂价格小幅下降对电池厂Q2毛利率修复贡献较小

预计4-5月碳酸锂价格小幅下降对电池厂Q2毛利率修复贡献较小,主要原因为:

 

1)生产成本计存货价值:根据电池厂原材料库存1个月,Q2生产成本对应3-5月采购的原材料。虽然4、5月碳酸锂价格小幅下降7%,但Q2均价(3-5月)42.3万元/吨,依旧维持高位,环比Q1(12-2月)的29.2万元/吨上涨45%。

 

2)存货发出计营业成本:当前一线电池厂库存商品週期为3个月左右,因此Q2销售的产品成本为Q1存货和Q2生产成本的加权平均。

 

电池厂22Q2仍将面临较大的原材料成本压力,主要盈利改善将以价格传递方式获得:以一、二线厂相应碳酸锂长短单及折扣价格测算,预计一线厂Q2涨价10%以上、二线厂Q2涨价15%以上,电池业务毛利率环比才能修复。

 

1.3、预计后续电池成本变化的核心决定力量是碳酸锂自供比例

碳酸锂价格回档带来的成本下降不可持续,后续电池成本演变将主要受到电池厂碳酸锂自供比例和自供成本的影响。锂价越高,碳酸锂自供对长单和碳酸锂涨幅的优化能力成倍数增长。

 

以龙头电池厂为例,碳酸锂自供比例10%、20%、30%时,自供碳酸锂价格为12、8、6万元/吨,分別能够抵消5-10%、20%和30-40%的碳酸锂涨价幅度。

 

随着碳酸锂开采和冶炼规模效应的提升,伴随大产量提升时,自供比例提升,同时对同比例涨价的优化能力也提升。

 

以二线电池企业全年生产45GWh电池产量为例,对应 3-3.5万吨碳酸锂需求,预计今年乐观可实现0.8-1万吨碳酸锂自供,对应30%的自供比例。若分別以自供比例10%、20%、30%时碳酸锂价格为15、10、6万元/吨进行测算:碳酸锂价格维持Q2价格时,30%自供可优化成本9pct,预计实现自供可以帮助公司抵消30%-40%的碳酸锂价格涨幅。

 

1.4、电池板块盈利展望:Q2产品涨价是关键,后续自供比例是关键

随着疫情影响式微,供给端整车厂及核心零部件厂如期複产、中游排产啟动,需求端门店恢复运营,我们认为下半年碳酸锂供给仍将进入紧张状态,价格Q3、Q4或将继续抬升。

 

预计Q3/Q4 碳酸锂环比继续+3.8%/+6.9%至不含税价43/46万,则根据电池材料前置一个月采购的碳酸锂价格为42.5和45万,一二线电池企业成本分別将面临2.5%/3.75%、1.6%/2.6%的环比增长,对应盈利能力在Q4或将减弱。

 

此时需要密切关注碳酸锂自供比例,若Q4存在10%的碳酸锂自供,则可有效弥补Q4碳酸锂涨价带来的成本压力,继续保障电池盈利能力持续提升。

 

当前碳酸锂作为制约行业降本放量的关键因素已经引发电池企业的广泛关注,龙头电池企业开啟锂矿卡位战,预计随着22、23年锂资源的逐步开发,电池企业的盈利将带来较大弹性,建议关注积极布局上游资源的电池企业。

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