交银国际发布报告，扣除搜狗后，搜狐(SOHU.US)于20年3季度收入为1.58亿美元，环比下降1%/同比下降6%，其中广告符合预期(环比增长8%)，端游推动游戏超出该行预期13%。经调整净亏损为700万美元，对比19年3季度的净亏损3,000万美元。由于疫情后已重新开始内容拍摄，品牌广告业务的毛利率由2季度40%下降至31%。

管理层预计1)品牌广告收入环比-10%至+2%，低于该行此前预期，主要因其复苏慢于行业；2)在新推出的天龙八部怀旧服和梦境连结(韩国)的带动下，游戏收入同比增6-14%。由于游戏表现稳定，经调整净利润预计为1500万-2500万美元。

该行上调20年游戏收入9%，并微调2021年游戏收入，同时基于弱于预期的4季度指引，下调20年/21年广告收入预期3%/7%。预计搜狐盈利能力或将跟随游戏业务的季节性而波动。基于畅游5倍21年市盈率，该行将目标价从23.16美元上调至23.97美元，维持中性。