广发证券发布报告指，经过持续五年的“以龙为首”的龙头股风格，A股微观结构出现问题，龙头股交易拥挤制约其超额收益空间。2021年是盈利大年，龙头股的确定性估值溢价回落，市场从追逐稳定ROE的龙头到青睐即期业绩弹性强的中小盘。2021年通胀预期上行驱动小盘价值股更佳；而5月中旬以来通胀预期见顶驱动全球股市风格转向成长。与此同时，大盘价值的代表性板块个股出现了盈利预期下调，造成了业绩估值小幅双杀。

当前与10年和17年“形似而神不似”，造成了在资本市场上的映射“差之毫厘，谬以千里”。与17年相比：①经济复苏持续性弱于17年；②股债表现差异——17年长端利率持续上行，对“量”敏感度更高的大盘价值表现优异；21年供需缺口主导，与“价”相关性更强的“小盘价值”更佳、大盘价值垫底。与10年相比：①经济二次探底和通胀风险低于10年；②21H1风险资产表现更优。10H1经济预期悲观+政策收紧，风险资产下跌；21H1经济复苏、通胀可控、政策温和，风险资产上涨。

国内外通胀预期回落、经济增长边际放缓的背景下维持本轮Taper节奏将较为温和的观点。与2013年相比，下半年在流动性实质充裕、美联储充分沟通的情况下，出现“缩减恐慌”的概率较小。与今年2月相比，当时美债是“通胀预期+实际利率双抬升”的组合，而本轮美债是“实际利率抬升+通胀预期回落”的组合，名义利率上行空间有限，并且当前微观结构较2月有幅度不小的改善，难以出现2月份时候的剧烈调整。

小盘成长接棒以来，部分中小市值成长股已积累显著涨幅，但沿用胜率/赔率框架，小盘成长仍是最优选择。今年股票交易仍是胜率投资(利润率提升的行业)兼顾赔率(体现为市值下沉)，在配置上，将从胜率角度关注利率润具备提升空间的方向(长期成长性佳或供需缺口)，兼顾赔率角度选择估值合适、仍有市值下沉空间的细分赛道。当前主要集中在元件、电子制造；医疗器械、医疗服务；电源设备；玻璃、化学制品/化纤等行业。

报告认为继续小盘成长接棒，寻找仍有市值下沉空间的方向。基于广发对于美国经济和通胀预期的看法，广发判断本轮Taper将较为温和，对股市的扰动有限。中国通胀预期回落、微观结构尚未修正至合意水平，小盘成长仍是最优选择。建议配置：即期业绩好的小盘成长(医疗服务/半导体/元件)，低PEG+涨价传导+盈利预测上调(化肥/玻璃)。主题投资关注“碳中和”下景气度改善及政策边际增量确定方向(新能源车/光伏)。