近日，上市险企相继披露了2022年1月的保费收入。中信建投证券认为，财险行业保费增速回升，监管压力下、市场格局持续改善，龙头险企业绩稳健、全年业绩有望超预期。

事件：

上市险企于近日披露了2022年1月的保费收入。

简评：

1、寿险：管道改革深化，预计新单仍承压。上市险企寿险1月总保费增速：国寿（同比-5.3%）<平安寿险+健康险（同比-0.8%）<太保寿险（同比-1.1%）<新华（同比+3.6%）<人保寿险（同比+30.2%）。当前行业仍处管道改革中，“开门红”推动力度有所淡化；消费疲软，高件均保费的长期储蓄销售仍存困难。

1）国寿：预计新单增速好于同业。因较同业开门红提前开啟（国寿自去年9月底开始、主要同业自去年12月份开始）、且前期均以短储为主、销售难度不大，预计国寿开门红新单增速优于同业；因产品形态与过去类似，预计价值率不高，新业务价值增速预计为-20%至-30%之间。

2）新华：预计新单增速好于同业、价值率承压。今年开门红产品惠金享的形态与去年类似，预计新单增速好于同业，但因价值率较低，新业务价值增速偏低（预计-30%左右）。

3）平安：管道改革深化，全年新单及新业务价值增速有望逐步回暖。预计新单增速承压，主要系管道人力较去年年初100万人已有大幅下滑（预计-40%左右），公司管道改革已进展2年左右，预计今年清虚力度将有所缓和，管道高产能代理人有望随着3月份增员而恢复，全年人力下滑幅度预计不会太大，随着消费回暖、有效的产品+管道策略，全年新业务价值及新单保费增速将呈现趋势性回升态势。

4）太保：改革步调最为坚定，预计当前新单、新业务价值承压，后续重点观测人力增速变化。新基本法颁布后，公司向职业化、专业化代理人模式高速迈进，与太保过往相对粗放的管理模式碰撞较大，改革阵痛不可避免，预计人力增速下滑、增员承压，在当前基本法下框架下、总人力有继续下滑的压力，但改革方向正确，产能、留存率料已回升，后续重点观测人力增速。结合友邦中国改革历程判断，总人力下滑而后企稳回暖的节点，也将是新业务价值与新单保费同升时期，太保全年负债端业绩弹性较大。

5）人保寿险：开门红“赚钱效应”带动士气回暖，队伍销售专业化能力仍有提升空间。总新单保费同比+48.0%（去年同期-13.1%），续期保费同比+11.9%（去年同期+30.1%）。新单中，长期险新单同比+50.6%（去年同期-14.4%），短期险同比-29.8%，预计整体价值率有所提升。长期险中，躉交新单占比67.1%、同比+136.6%，期缴保单占比32.9%，同比-13.5%。整体来看，公司抓住了开门红期间大力推动了新单销售，2022年人保开门红产品“卓越金生”对应的万能帐户的保底利率为3%，高于主要同业，预计在“赚钱效应”带动下，队伍士气有所好转，队伍规模也将因此提升，但代理人向长期险销售转化的专业能力仍有提升空间。

短期內，寿险负债端仍存压力：2022年2月9日，银保监会发布《人身保险产品资讯披露管理办法（意见征求稿）》《长期人身保险产品资讯披露规则（征求意见稿）》，意在严管销售环节的资讯披露要求、下调利益演示利率，合理引导客户预期。短期来看，消费者由于费率、现金红利实现率的公布，以及利益演示的上限缩紧，预期降低，或将出现退保，保费收入承压。但从长期来看，销售环节细化要求、全面覆盖，保障消费者权益、改善全行业治理；同时费率、现金红利实现率的透明度提高，进一步削弱行业竞争，差异化效应不明显，或将促使险企寻找新的利源、利好行业长期稳健发展。

2、产险：格局持续优化，首推中国财险。车险综改影响不再，财险“刚需性”凸显、将随消费复苏率先啟动，全年保费增速有望升至2位数。受车险综改保费基数效应的影响，21年财险行业保费同比+0.7%，其中车险同比-5.7%、非车险同比+10.6%；预计22年全年行业车险保费增速预计将随汽车保有量的提升而提升（预计同比+6%以上）、非车险保费预计2位数增长，全年财险行业保费增速有望提升至2位数。

人保财险龙头效应显现，业绩有望超预期：上市险企财险1月总保费增速：平安财险+8.2%（去年同期-13.2%）<太保财险+12.7%（去年同期+5.6%）<中国财险+13.8%（去年同期+1.2%）。其中，人保财险车险保费增速+14.5%（去年同期-11.4%）高于非车险增速+13.2%（去年同期+14.6%）。非车险中，综合成本率较高的企财险同比-1.8%（去年同期+16.7%），意健险、农险增速亦有所放缓（分別较去年同期增速-12pct、-17.4pct），预计非车险整体综合成本率改善。人保车险增速有所抬升，预计与行业普遍1月份增速较高有关，也与车险综改下公司对管道议价能力提升、强者恒强的市场格局改善有关。预计全年公司车险保费增速超车险行业。公司非车业务增速略有下降、预计承保利润率将改善。整体来看，今年将是公司保费增速提升、承保盈利改善的关键期，全年净利润增速有望超30%、当前仍处估值低位，继续推荐。

3、投资端：长端利率企稳抬升、地产风险释放，增厚险企利润

1）社融超预期，长端利率基本筑底、有望上行：1月新增社融增速继续回升0.2pct达到10.5%，新增社融规模超预期达到6.17万亿，宽信用进程加速；信贷总量表现亮眼（单月同比多增3806亿），实体融资需求触底反弹。随着经济筑底回升、长端利率预计易上难下，我们全年预估在2.6%以上，带动险企投资端估值提升。

2）地产风险释缓：在“稳增长”的宏观背景下，房地产行业相关政策持续边际改善，由融资端的支持按揭贷款到并购贷款、保障性租赁住房相关贷款不纳入集中度管理制度，再到预售资金监管制度纠偏，利好政策持续加深，整体而言利好险企投资端估值修复。

当前上市保险公司的盈利以三差为主，其中行业利差占比较高。投资端企稳回升，带动险企净利润的持续增厚，带动估值修复。

4、投资建议：财险行业保费增速回升，监管压力下、市场格局持续改善，龙头险企业绩稳健、全年业绩有望超预期；寿险负债端新单保费仍有压力，管道改革进展第三年，预计今年改革成果将有所释放，全年人力增速有望企稳向上、带动保费回暖。推荐顺序：1）财险板块：中国财险、众安保险；2）寿险板块：中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对稳健的，中国太保、中国平安、友邦保险；短期受益于投资端提振弹性较大的上市险企，中国人寿、新华保险。

5、风险提示：新单增速大幅下滑、资本市场大幅下挫、政策大幅变化、利率超预期下行。