宏观形势：美国第一季度实际GDP萎缩0.3%，主要因为企业和消费者抢在关税生效前购买商品，进口大幅提升。美国4月新增非农就业17.7万人，高于预期值13.8万人。中国商务部周五发表声明，称正评估中美关税谈判的可行性，但指出美国应先纠正单边关税措施。受关税争端影响，中国内地4月制造业和非制造业PMI全面回落。中国台湾2025年第一季度经济增长超预期，投资为整体增长贡献3.7个百分点，是拉动经济增长的主要因素。“抢出口”效应推动中国香港3月贸易超预期，也推动中国香港第一季度经济增速升至3.1%，高于预期值2.1%，但居民消费继续承压。韩国4月核心通胀超预期反弹。虽然汇率疲软导致的输入性通胀比市场之前预期持续的时间长，但在美关税政策和韩国政治余波影响下，韩国增长压力增大，料韩国央行持续货币宽松。日本央行如期维持政策利率在0.5%不变。泰国央行本周三如期下调政策利率25个基点至1.75%。由于政府电费优惠政策到期，印度尼西亚4月通胀大超预期。澳大利亚第一季度通胀略强于预期，但通胀仍在降温轨道，市场预计澳联储在5月20日的议息会议上降息。

金融市场：

货币市场方面，受港股市场活跃、月末效应、资金持续流入港元资产影响，本周港元资金流动性持续收紧。各期限HIBOR上行，其中隔夜HIBOR大幅上行28bp至4.3%。受五一长假影响，本周短端离岸人民币资金流动性持续收紧，1周期限CNH HIBOR上行32bp。

外汇市场方面，中美关税谈判出现转机，亚太货币普遍升值。5月2日USDTWD汇率创1982年以来最大日度跌幅（-4.24%），鉴于台“央行”自2023年中以来几乎每个月都进行外汇干预，此次新台币单日大幅波动或意味着台“央行”的干预力度有限。港元于本周五触及强方兑换保证，随后在5月3日香港金管局买入60亿美元、卖出465.39亿港元干预外汇市场，以捍卫港元联系汇率制度，这是自2004年以来的最大单日美元购买规模，银行体系总结余将在下周三增至913.09亿港元。套利活动与资金流动共同导致近期USDHKD汇率触及强方兑换保证。本周离岸人民币大幅升值，周五USDCNH大幅下行663pips至7.2113。

债券市场方面，本周港元债发行金额换算为美元为106亿，点心债发行金额换算为美元为14亿。本周离岸中国国债10Y收益率下行3bp。受资金流动影响，港元政府债10Y收益率下行9bp。

权益市场方面，本周在港股主板上市的企业包括钧达股份、沪上阿姨、博雷顿，共募集23亿港元。受美关税政策短暂缓和、风险情绪有所回升影响，本周恒生指数上涨2.4%。资金南下情绪回暖，本周净流入125亿港元，为前一周的6.5倍，主动型外资净流出幅度连续第四周减弱，被动型外资净流入幅度大幅下降。

下周关注：美国4月ISM服务业PMI（5月5日）、美联储利率决议（5月8日）、中国4月进出口数据（5月9日）、中国4月CPI（5月10日）。

一、宏观形势回顾

欧美：美国第一季度实际GDP萎缩0.3%，主因为企业和消费者抢在关税生效前购买商品，进口大幅提升。国内需求（剔除库存和外贸）第一季度增长2.3%，显著高于GDP增速，但低于2024年第四季度3.0%的增长，这表明关税生效前经济动能仍有一定韧性。随着关税压力逐步释放，价格上涨压力和政策不确定性未来将影响消费和投资。美国4月非农数据超预期。美国4月新增非农就业17.7万人，高于预期值13.8万人。分行业看，医疗保健、交通和仓储就业岗位领涨，制造业就业岗位减少，联邦政府连续第三个月裁员。失业率稳定在4.2%，与前值和预期持平。美国4月平均每小时工资同比增长3.8%，与前值持平，为2024年7月以来最低，预期为3.9%。4月非农数据调查时间较早，关税的影响尚未完全显现，市场预计美联储在5月议息会议维持利率不变，并将重申谨慎的政策基调。

中国：中国商务部周五发表声明，称正评估中美关税谈判的可行性，但指出美国应先纠正单边关税措施。受关税争端影响，中国内地4月制造业和非制造业PMI全面回落。制造业PMI指数从50.5降至49.0，低于预期值49.7，创16个月新低。从分项来看，新出口订单本月降幅最大，从49.0降至44.7，表明关税影响开始显现。总体新订单分项指数下滑2.6个点至49.2。4月非制造业PMI较前月下行 0.4个点至 50.4。中国台湾2025年第一季度经济增长超预期，GDP同比增速从2024年第四季度的2.9%，提升至2025年第一季度的5.37%，高于预期的3.6%。投资为整体增长贡献3.7个百分点，是拉动经济增长的主要因素。虽然美国对中国台湾32%的对等关税将缓期90天执行，但如果美国对芯片加征特别关税，这将给中国台湾的出口部门造成冲击。“抢出口”效应推动中国香港3月贸易超预期，出口增速升至18.5%，高于预期值12.4%和前值15.4%。分出口经济体来看，对马来西亚、中国台湾、越南、中国内地和美国的出口同比分别增长61%、57%、41%、25%和11%。在“抢出口”的助力下，中国香港第一季度经济增速提升0.6个百分点至3.1%，高于预期值2.1%，但居民消费继续承压，同比降幅和上季度相比扩大1个百分点至1.2%。

日韩：韩国4月核心通胀超预期反弹。核心通胀同比增速连续第二个月反弹至2.1%，高于预期和前值1.9%。整体通胀同比增速与上个月持平，为2.1%。汇率疲软导致的输入性通胀比市场之前预期持续的时间更长。4月韩国出口同步增长3.7%，好于预期的-2%，但经工作日调整后的数据显示同比增速下滑0.7%。政治风波和外部压力持续对增长施压，预计韩国央行未来仍将持续货币宽松。日本央行如期维持利率在0.5%不变。鉴于日美关税谈判不确定性强，同时全球经济前景疲软，日本央行对短期加息持明显鸽派基调。在经济预测方面，日本央行分别下调2025和2026财年经济增长预测至0.5%（此前为1.1%）和0.7%（此前为1.0%），同时也分别下调2025和2026财年核心通胀增速预测至2.2%（此前为2.4%）和1.7%（此前为2.0%）。

东南亚：泰国央行本周三如期下调政策利率25个基点至1.75%。受美国关税影响，泰国央行将2025年经济增长预期从2.5%下调至2%，如果关税未来提高，泰国央行对今年增长预期仅1.3%。除此之外，泰国央行将今年通胀预期从1%-3%下调至0.5%。除美国关税之外，旅游业疲软和泰国国内金融条件收紧也是经济复苏面临的挑战，因此泰国央行未来可能持续采取宽松政策，对冲经济增长的下行压力。印度尼西亚4月通胀大超预期。由于政府电费优惠政策到期，整体通胀增速在4月再次反弹至1.95%，高于预期值1.5%。但核心通胀仍稳定在2.5%，表明居民需求并无大的变化。印度尼西亚标普制造业PMI从3月的52.4大幅下滑至46.7，表明关税冲击影响可能将显着增加未来经济下行压力。

澳新：澳大利亚第一季度通胀略强于预期，但市场仍预计澳联储在5月20日的议息会议上降息。整体通胀和核心通胀第一季度环比分别增长0.9%和0.7%，高于预期值0.8%和0.6%。但通胀增速仍处于下降通道，符合澳联储在2月货币政策声明中的预测，市场对5月降息预期已经充分定价。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

港元资金面：本周港元资金流动性持续收紧，主要受港股市场活跃、月末效应、资金持续流入港元资产影响。各期限HIBOR上行，其中隔夜HIBOR大幅上行28bp至4.3%。各期限港美资金利差持续走阔，其中1个月期限HIBOR与SOFR之差大幅走阔15bp。5月3日，香港金管局买入60亿美元、卖出465.39亿港元干预外汇市场，以捍卫港元联系汇率制度，这是自2004年以来的最大单日美元购买规模。

离岸人民币资金面：或受五一长假影响，本周短端离岸人民币资金流动性持续收紧，1周期限CNH HIBOR上行32bp。短端离岸与在岸人民币资金利差走阔，其中1周期限CNH HIBOR与SHIBOR之差走阔23bp。香港金管局日间离岸人民币流动性使用率先升至今年3月以来最高水平，随后在周尾大幅下降。

2.2 外汇市场

中美关税谈判出现转机，市场风险情绪有所回升，本周美元指数从99回升至100附近，亚太货币普遍升值。

本周新台币大幅升值，5月2日USDTWD汇率创1982年以来最大日度跌幅（-4.24%）。市场传言特朗普逼迫USDTWD汇率降至13.3，但台“央行”于5月2日发布声明辟谣[1]，并已进行外汇干预。鉴于台“央行”自2023年中以来几乎每个月都进行外汇干预，此次新台币单日大幅波动或意味着台“央行”的干预力度有限。

港元于本周五触及强方兑换保证，随后在5月3日香港金管局买入60亿美元、卖出465.39亿港元干预外汇市场，以捍卫港元联系汇率制度，这是自2004年以来的最大单日美元购买规模，银行体系总结余将在下周三增至913.09亿港元。

港美资金利差变动引发的套利活动，是影响港元市场的核心因素。今年以来，USDHKD汇率走势与港美资金利差走势相近，港美资金利差的收窄主要受套利活动（例如买入港元、卖出美元）影响，同时在美元信用受创下，避险资金流入又加速流入香港市场，因此套利活动与资金流动共同导致USDHKD汇率触及强方兑换保证。

受中美贸易争端缓和预期影响，本周离岸人民币大幅升值，周五USDCNH大幅下行663pips至7.2113。

2.3 债券市场

一级市场方面，本周港元债共计发行18只，发行金额换算为美元为106亿，其中香港金管局发行100亿美元外汇基金票据，其余发行人以外资银行为主。本周点心债共计发行30只，发行金额换算为美元为14亿。

二级市场方面，本周美债10Y收益率小幅上行4bp。在岸中国国债10Y收益率下行4bp，美中利差10Y走阔8bp至271bp。离岸中国国债10Y收益率下行3bp。受资金流动影响，港元政府债10Y收益率下行9bp。根据EPFR口径，本周投资中国内地债市的基金资金净流入幅度回升，投资香港债市的基金资金由大幅净流出转为小幅净流入。

2.4 权益市场

一级市场方面，本周在港股主板上市的企业包括钧达股份、沪上阿姨、博雷顿，实际募资规模分别达18亿港元、2.7亿港元、2.3亿港元。

二级市场方面，受中美贸易争端缓和、风险情绪有所回升影响，本周恒生指数上涨2.4%。资金南下情绪回暖，本周净流入125亿港元，为前一周的6.5倍，主动型外资净流出幅度连续第四周减弱，被动型外资净流入幅度大幅下降。

港股仍受南向资金支撑，内地增量政策预期及政治局会议对稳市场的强调，亦提振投资者信心。关税争端对全球经济的影响渐显，若中美贸易谈判未取得实质性进展，港股短期或随美股波动调整，且当前其受美股波动性外溢的影响程度已处于历史高位。反之，若谈判迎来更多实质进展，如关税税率下调、豁免产品范围扩大等，港股仍具备反弹空间。

注：

[1]https://www.cbc.gov.tw/tw/cp-302-181423-cc30d-1.html

文章来源：兴业研究公众号