宏观形势：美国5月通胀数据不及预期， CPI环比上涨0.1%，核心CPI同比持平2.8%。虽然关税在部分消费品价格中有所体现，但食品、汽车和服务通胀降温带动整体通胀增速放缓。欧元区4月工业产出环比骤降2.4%，低于预期值1.7%，为四个月以来的首次下滑。中国内地5月CPI企稳但PPI降幅扩大至-3.3%，进出口增速双双回落。中国香港将从2025年年中开始下调适用证券的最低上落价位，以降低整体交易成本及提升流动性。中国台湾出口同比激增38.6%，创2010年以来新高，主要受益于AI等科技产品需求激增和美关税缓冲期内“抢出口”效应。韩国就业市场保持稳定，失业率维持在2.7%，但私营部门就业增长依旧疲软。马来西亚工业生产同比增长2.7%，制造业同比增速5.6%，但受能源价格拖累，油气等矿业产出同比下跌6.3%。泰国受内需疲软和美关税政策影响，消费者信心指数下滑至54.2，创2023年3月以来新低。

金融市场：

货币市场方面，港元资金流动性整体维持宽松。本周隔夜HIBOR小幅下行0.4bp，维持在0.01%-0.02%，为2022年以来的低位。受此影响，港美资金利差整体小幅负向走阔。各期限离岸人民币资金流动性整体宽松，各期限离岸与在岸人民币资金利差收窄。本周香港金管局日间离岸人民币流动性使用率仍维持在较高位。

外汇市场方面，中国台湾出口商的抛汇行为加剧新台币的升值。东南亚货币中，泰铢升值幅度最大，主要受到中东局势紧张导致的黄金回升影响。当前港汇距离弱方保证仅一步之遥，鉴于目前港元资金仍供过于求，套息交易持续活跃，未来美元兑港元汇率或将触及7.85。离岸与在岸人民币汇差窄幅震荡，当前为40pips。韩元本周回吐上周选举后的部分涨幅。

债券市场方面，一级市场方面，本周港元债共计发行32只，发行金额换算成美元为123亿，其中香港金管局发行98亿美元外汇基金票据及债券。本周点心债共计发行19只，发行金额换算为美元为21亿。二级市场方面，本周离岸中国国债10Y收益率下行5bp至1.71%。受美债收益率下行影响，港元政府债10Y收益率下行4bp至3.04%，经套保后的港美利差3Y上行10bp至-50bp。

权益市场方面，政策层面，中办、国办联合发文允许"H+A"两地上市机制，为在港上市的粤港澳大湾区企业开辟新的融资通道。一级市场持续活跃，3只新股上市首日平均涨幅11%，同时再融资市场持续回暖，计划募资规模达48.3亿港元。二级市场方面，恒指全周微涨0.4%，板块表现显著分化，其中医疗保健板块领跑（+8.8%），而资讯科技板块持续承压；资金流向显示，南向资金持续增持医疗保健及高股息板块，减持科技板块。往后看，市场短期或面临回调压力，主要受两大风险因素影响：1）港汇持续逼近7.85弱方保证，有流动性收紧压力；2）中东地缘局势持续升温，显著压制市场风险偏好。 

下周关注：中国5月社零，70个大中城市住宅销售数据（6月16日）、澳大利亚5月失业率、美国FOMO利率决策（6月19日）、中国6月LPR数据（6月20日）。

一、宏观形势回顾

欧美：虽然中美关税争端持续缓和，但美关税政策变数仍旧很大。美国总统特朗普本周表示，他计划在两周内向贸易伙伴单边设定关税税率，在7月9日的最后期限前可能对数十个经济体重新征收更高的关税。美国5月通胀数据不及预期，虽然关税在部分消费品价格中有所体现，但食品、汽车和服务通胀降温带动整体通胀增速放缓。美国5月CPI环比上涨0.1%，低于前值和预期值0.2%，同比增速小幅升至2.4%，符合预期。核心CPI环比增长近0.1%，低于前值0.2%和预期值0.3%，同比增速持平于2.8%，低于预期值2.9%。兴业研究外汇商品部预计5月至9月进入CPI反弹通道。近日中东局势大幅升温，美伊核谈破裂风险大增，也需关注油价上涨持续性对通胀的影响。抢出口效应减弱，欧元区4 月的工业生产环比下滑2.4%，低于预期值1.7%，这是四个月以来的首次下滑。

中国：中美基本达成关税协议。中国内地5月CPI企稳，与上月持平，同比-0.1%，高于预期值-0.2%；PPI同比降幅扩大至-3.3%（预期-3.2%），环比下降0.6个百分点，主要受大宗商品价格拖累。进出口增速回落，出口同比从8.1%回落到4.8%，进口同比从-0.2%回落到-3.4%，显示国内制造业景气修复偏弱。5月M1同比增长2.3%，社融同比8.7%与4月持平。中国香港证监会主席黄天祐6月12日表示，自2025年年中开始，将分两阶段将适用证券的最低上落价位下调50%至60%，从而降低整体交易成本及提升流动性。中国台湾5月出口同比激增38.6%，创2010年来最快增速，远高于预期值23%。人工智能等需求持续强劲，美关税缓冲期内“抢出口”效应持续。5月出口金额517.4亿美元，创单月历史新高，对美国和东盟出口同比分别增长87.4%和52.3%。

日韩：韩国5月失业率连续第二个月保持在 2.7%，符合市场预期。低失业率主要归功于政府的就业计划。制造业连续第二个月增加就业岗位，但私营部门的就业增长整体仍旧疲软。预计新政府将通过出台政策支持受美关税政策冲击的中小型企业。

东南亚：马来西亚4月工业生产同比增长2.7%，低于前值3.2%和预期值4.0%。受4月能源价格下跌影响，油气等矿业产出同比下跌6.3%。但制造业产出同比增速提升1.6个百分点至5.6%，食品加工和电子产品是主要拉动行业。受内需疲软和美关税政策影响，泰国消费者信心指数下滑1.2个点至5月的54.2，这是2023年3月以来最低水平。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

港元资金面：港元资金流动性整体持续非常宽松。本周隔夜HIBOR小幅下行0.4bp，维持在0.01%-0.02%，为2022年以来的低位。1个月与3个月期限HIBOR均下行4bp，分别至0.6%和1.7%。受此影响，港美资金利差整体小幅负向走阔，其中1个月期限HIBOR与SOFR之差负向走阔4bp。

离岸人民币资金面：本周各期限离岸人民币资金流动性整体宽松，1周期限CNH HIBOR下行8bp至1.62%。各期限离岸与在岸人民币资金利差收窄，其中1周期期限CNH HIBOR与SHIBOR之差收窄10bp。本周香港金管局日间离岸人民币流动性使用率仍维持在较高位，短期内离岸与在岸人民币资金利差存在走阔的可能。

2.2 外汇市场

受美国通胀下行、美联储降息预期回升影响，本周美元指数大幅下行，但随着以色列和伊朗冲突爆发，美元指数周五小幅回升。美元走弱下，中国台湾出口商的抛汇行为加剧新台币的升值。东南亚货币中，泰铢升值幅度最大，主要受到中东局势紧张导致的黄金回升影响。美元兑港元汇率目前为0.8495，距离弱方保证7.85仅一步之遥，鉴于目前港元资金仍供过于求，套息交易持续活跃，未来港汇触及7.85的概率很高。离岸与在岸人民币汇差窄幅震荡，当前为40pips。韩元本周回吐上周选举后的部分涨幅。

2.3 债券市场

一级市场方面，本周港元债共计发行32只，发行金额换算成美元为123亿，其中香港金管局发行98亿美元外汇基金票据及债券。本周点心债共计发行19只，发行金额换算为美元为21亿。

二级市场方面，受美国通胀不及预期、降息预期回升影响，美债10Y收益率下行。但以伊冲突爆发后，市场担忧通胀影响，利率小幅上升。本周美债10Y收益率共下滑10bp至4.41%。在岸中国国债10Y收益率小幅下行1bp至1.64%，美中利差10Y收窄9bp至277bp。离岸中国国债10Y收益率下行5bp至1.71%。受美债收益率下行影响，港元政府债10Y收益率下行4bp至3.04%，经套保后的港美利差3Y上行10bp至-50bp。

2.4 权益市场

一级市场方面，本周一级市场表现活跃，政策方面，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，其中提及允许在香港联交所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市，实现“H+A”两地上市，为在港上市企业拓宽融资渠道。新股发行方面，上市IPO市场热度延续，本周共有11家公司递交上市申请，6家通过港交所聆讯，3只新股上市募资总额为6.3亿港元，首日平均涨幅达11%。再募资市场持续回暖：本周共有17家公司提出再融资预案，预计募资总额为48.32亿港元。

二级市场方面，本周受中东局势升级影响，全球股市普遍下行，恒生指数冲高回落(全周微涨0.4%)。板块表现分化明显：医疗保健板块领涨（+8.8%），原材料板块表现强势；而资讯科技和消费板块下行。资金流向延续今年的两大特征：外资延续小幅流出态势，南向资金流入回暖(本周净流入154.6亿港元)，持续加仓成长性板块（医疗、非必选消费）及高股息板块（金融、能源）, 继续减持资讯科技板块。估值方面，恒生指数市盈率（PE_TTM）回升至10.6，但中东地缘政治风险导致市场风险偏好显著降低，市场避险情绪升温。

后市展望：市场短期可能承压调整，主要受两大因素制约：一是港汇逼近7.85弱方兑换保证水平，流动性收紧风险上升；二是中东地缘局势持续紧张，压制市场风险偏好。在此环境下，预计市场将呈现明显分化格局：防御性板块将更受青睐，而新经济板块可能面临较大波动。

 

文章来源：兴业研究公众号