身负两万多亿巨额债务的中国恒大(03333.HK)，终究还是在资本市场站不住脚了。

8月12日，恒大在港交所发布公告称，因公司未能满足复牌条件，港交所决定取消公司的上市地位，公司将在8月25日除牌退市。

恒大在公告中称，无意申请复核除牌决定。

停牌前，恒大股价仅为0.163港元/股，市值仅剩21.52亿港元。而在巅峰时期，恒大的市值突破3500亿港元，堪称“宇宙第一大房企”。

债权人很“头大”

恒大被港交所除牌，虽不影响债权人追讨债务，但面对这个欠下巨额债务且问题错综复杂的“烂摊子”，债权人若想顺利对恒大完成清盘与重组，难度极大。

业绩报显示，截至2023年6月底，恒大的总负债高达2.39万亿元(单位人民币，下同)，而总资产却仅为1.74万亿元，已然严重资不抵债。此外，2023年11月末，恒大未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元，逾期商票累计约2055.37亿元。

安迈顾问有限公司董事总经理杜艾迪及黄咏诗担任恒大的清盘人，他们负责接管恒大的资产、调查财务状况、追索可回收资金，并按照法定顺序分配给债权人。接下来，对恒大的清盘将面临诸多困难，包括探讨恒大重组可能性、识别并接管各项资产、调查公司破产的原因等，需要花费大量时间。

根据公告，恒大在多个司法管辖区拥有超过3000个法律实体，在280多个城市拥有约1300个开发中项目，其物业管理服务业务下拥有3000个项目。恒大如此庞大的实体和项目，给清盘带来了挑战，导致整体重组尚无明确可行路径。

然而，截至目前，清盘人仅掌控恒大100多家公司，直接掌控的实体的资产价值总额(截至2024年1月29日)约为270亿港元。并且很多实体变现困难，目前变现金额共计只有约20亿港元。同时部分诉讼所涉及的金额相当庞大，诉讼结果仍具不确定性。

根据公司公告，清盘人将持续接触债权人，向债权人收集债权资料。截至2025年7月31日，清盘人已收到187份债权证明表，当中提出的债权总额约为3500亿港元。

值得注意的是，恒大债权人在这场声势浩大的讨债中，还面临着一个问题：与恒大昔日掌舵者许家印及其前妻的博弈。

由于恒大资不抵债，此次债务清偿顺序本身存在利益冲突，尤其是需要防范许家印等大股东的干扰清算。

自恒大爆雷以来，关于恒大资产隐匿与转移的争议从未间断。清盘人指控许家印拒绝披露个人资产详情，包括离岸信托、私人飞机、海外豪宅等。债权人还怀疑许家印通过“技术性离婚”、离岸公司等方式转移资产，削弱偿债能力。因此才有了“清算人向许家印及前妻追讨60亿美元”的新闻。

退市不是恒大危机的终结，针对恒大的清算将是一项浩大又耗时的工程。这场世纪清盘不仅考验着债权人的耐心，更向市场传递出一个明确信号：在商业世界的丛林法则中，规模从来不是免死金牌，市场终将以最残酷的方式完成优胜劣汰。

从高楼万丈到轰然坍塌

出身贫寒的许家印，在1996年创立了恒大。凭借高周转、主打低价快销的模式，恒大的发展异军突起，2004年便跻身全国房企前10名。

2010年后，尝到甜头的许家印开始了一场豪赌：一方面通过高杠杆疯狂圈地扩张地产版图，另一方面大举跨界布局足球、金融、造车、健康等产业，试图构建一个“地产+”的商业帝国。这种“左手拿地、右手跨界”的激进策略，最终将恒大推向了失控的边缘。

依靠高负债、高杠杆来实现增长缺乏可持续性，恒大激进扩张也埋下了隐患，其负债规模越滚越大。从2021年开始，恒大的债务危机不断暴露，股价也一路走跌，短短一年间从14港元跌至不足2港元。

2023年9月，恒大发布公告称，许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。而恒大前首席执行官夏海钧、首席财务官潘大荣均已被控制或带走。

当年，许家印还被曝出已经与丁玉梅在2022年技术性离婚，引起外界对许家印转移财产的质疑。

丁玉梅的财产也高得令人咋舌，有媒体报道称，法庭已经冻结了丁玉梅价值约600亿港币的资产，其中500亿为金融资产，另外100亿为不动产及各类实物。但这些资产，相较于恒大庞大的债务窟窿来说，只是杯水车薪。

更让人大跌眼镜的是，在2024年3月，许家印因指使恒大地产虚假记载、欺诈发行和信披违规三大违法行为，累计被中国证监会罚款4700万元，恒大地产则遭罚41.75亿巨资，一时震惊四座。

总结

恒大的退市，标志着一个时代的终结。未来，清盘人能否在错综复杂的债务迷宫中找到突破口，仍是未知数。

对于市场而言，恒大的案例再次证明，盲目扩张、高杠杆运作的风险终将爆发。无论最终结局如何，这都将成为中国商业史上一个值得深思的教训。