宏观形势：美国8月通胀创1月以来最快增速，总体符合预期。劳动力市场明显走弱，本周美国初次申请失业金人数激增至26.3万（预期：23.5万），创2021年10月以来新高。欧洲央行维持存款便利利率在2%不变，增长和通胀预测的更新传递积极信号。9月12日，国际评级机构惠誉把法国长期外币发行人违约评级从“AA-”下调至“A+”。中国内地内生动能逐步恢复，核心CPI同比仍持续回升(同比0.9%, 较上月扩大0.1%)。中国香港财政司司长陈茂波称将适时适度扩大“跨境理财通”的地域范围、产品种类和参与群体，以增强市场活力。中国台湾8月出口增幅再超预期，同比增长34.1%（前值：42%, 预期：25%）。韩国6失业率8月略升(至2.6%)，但仍低于2020年后的平均水平3.1%。日本第二季度GDP修正值意外强劲。GDP环比年化增长2.2%，高于初步公布和市场预期的1.0%增幅。泰国和印度尼西亚消费者信心指数8月均有所下滑(泰国消费者信心指数连续第七个月下滑，创32个月的新低。印尼消费者信心指数降至2022年5月以来的低点)。得益于就业和盈利能力的提升，澳大利亚NAB商业调查显示经济稳步复苏。

金融市场：

货币市场方面，在上周流动性短暂转松之后，本周港元资金利率整体再次上行，隔夜、1个月期限、3个月期限HIBOR上行10bp~20bp，分别至2.63%、3.16%、3.22%。HIBOR曲线倒挂情况有所缓解。受此影响，港美资金利差整体上行。短期来看，港股表现优异、三季度派息高峰等因素吸引资金流入，套息交易减弱，港元资金利率或仍在高位震荡。本周离岸人民币资金流动性小幅转松，短端离岸人民币资金利率仍低于在岸人民币资金利率。本周香港金管局日间离岸人民币流动性使用率有所回升。

外汇市场方面，本周美元指数维持在97~98附近低位震荡。东南亚货币中，泰铢升值幅度最大，主要受黄金大幅上升影响，而菲律宾比索贬值幅度最大，或受油价回升影响。由于市场对美澳降息预期产生较大分化，叠加全球商品价格的回升，本周澳元大幅升值。港美利差收窄下套息交易活跃度下降，因此套息交易港币融出端对资金流入下港币需求端抵消作用减弱，短期内美元兑港元的走势取决于资金流入的压力，预期港汇短期仍在偏强方区间震荡，但长期将在资金流入下接近7.75。随着人民币中间价逐步调升，USDCNH汇率与USDCNY中间价差逐渐收窄，人民币中间价与在岸、离岸汇率逐渐并轨。

债券市场方面，一级市场方面，本周港元债共计发行32只，发行金额换算成美元为126亿，到期规模为116亿，其中香港金管局发行101亿美元外汇基金票据，到期规模为100亿美元。本周点心债共计发行15只，发行金额换算为美元为7亿，以金融债为主，到期规模为10亿。二级市场方面，受市场对美联储降息预期上升影响，本周美债10Y收益率下行4bp至4.06%。受A股股市继续走强影响，在岸中国国债10Y收益率继续上行4bp至1.87%，美中利差10Y收窄8bp至219bp。受在岸市场带动，离岸中国国债10Y收益率上行2bp至1.91%，与上周相比曲线长端小幅走陡，离岸与在岸中债10Y利差收窄2bp至4bp。受美债影响，港元政府债10Y收率下行3bp至2.97%。

权益市场方面，一级市场新增1家新股上市，再融资规模拟达9.7亿港元。二级市场方面，港股主要指数全线上涨。展望后市，中期维度市场中枢有望稳步上移，在流动性宽松延续的背景下，成长风格有望延续相对优势，短期需关注下周中美在西班牙的关税谈判对市场情绪的扰动。

下周关注：中国8月工业增加值，房地产销售数据（9月15日）、美国8月零售数据(9月16日)，印尼央行会议（9月17日），美联储议息会议、澳洲就业数据（9月18日），日本央行议息会议（9月19日）。

一、宏观形势回顾

欧美：美国8月通胀创1月以来最快增速，总体符合预期。环比来看，整体通胀为0.4%，高于预期值0.3%和前值0.2%，为今年1月以来的最快环比增速，核心通胀为0.3%，持平前值和预期。同比来看，整体通胀如期升至2.9%，核心通胀稳定在3.1%，两者也均为今年1月以来的最快同比增速。其中机票和二手车价格同比涨幅扩大，是核心通胀的主要支撑。食品和能源价格上涨，推动整体CPI涨幅高于核心CPI。兴业外汇商品团队预计“超级核心”CPI将继续攀升并在9月达峰，随后边际回落[1]。此外，本周美国初次申请失业金人数激增2.7万至26.3万（预期：23.5万），创2021年10月以来新高，显示劳动力市场明显走弱。联储关注焦点从通胀转为就业，通胀数据公布后，市场对联储降息预期变化不大，年内降息大约75bp。根据美国财政部的披露，8月预算赤字同比减少350亿美元，至3450亿美元，当月净关税收入增加约225亿美元。截至8月的本财年累计赤字增加4%，至1.973万亿美元，为历史第三高。欧洲央行周四维持存款便利利率在2%不变，增长和通胀预测的更新传递积极信号。拉加德在记者会上表示去通胀进程已结束，经济风险更为均衡，通胀前景表现良好。她的讲话或暗示欧洲央行在短期之内不会再次降息。此外，拉加德没有回应关于法国的问题，或暗示在目前情况下并无干预债券市场的意愿，她要求成员国遵守欧盟财政框架。9月12日，惠誉把法国长期外币发行人违约评级从“AA-”下调至“A+”，主要理由包括：债务规模高企，社会支出庞大，政治持续分裂下税收改革难以推进等。

中国：中国内地出口动能放缓，内生动能逐步恢复。8月出口增速有所回落(同比：4.4%，前值：7.2%)，其中对美出口降幅进一步扩大(同比下降33.1%，前值21.7%)，前期“抢出口”需求透支的影响或有所显现。尽管食品价格对整体通胀形成拖累，但核心CPI同比仍持续回升(同比0.9%, 较上月扩大0.1%)。在反内卷政策推动下，PPI同比降幅由3.6%收窄至2.9%，环比与上月持平，结束了此前连续8个月的下行趋势。中国香港9月11日，香港财政司司长陈茂波透露，在中央部委支持下，将适时适度扩大“跨境理财通”的地域范围、产品种类和参与群体，以增强市场活力。中国台湾8月出口增幅再超预期，无惧关税担忧。8月出口同比增长34.1%（前值：42%），高于预期值25%。人工智能需求仍然旺盛，高科技出口保持强劲势头，贸易顺差为168亿美元，创单月历史新高。虽然美国政府自8月7日对中国台湾出口征收20%的关税，高于日本和韩国，但半导体等产品获得豁免。往前看，特朗普威胁将很快对进口芯片征收关税，但又称在美国投资的企业或可获得关税豁免，因此中国台湾的高科技出口受到的影响不甚明朗。

日韩：韩国失业率8月略升0.1个百分点至2.6%，仍低于2020年后的平均水平3.1%。就业人数较上月增加7000，比7月增幅略大。同比来看，新增就业仍主要来自政府支持的医疗保健和社会工作行业，该领域新增岗位达30.4万个。按年龄段划分，老年劳动者成为增长主力——60岁及以上人群就业人数较上年同期增加40.1万人，而60岁以下人群就业岗位减少23.4万个。日本第二季度GDP修正值意外强劲。GDP环比年化增长2.2%，高于初步公布和市场预期的1.0%增幅。分项来看，库存上修为GDP年化增长贡献1.2个百分点。私人消费环比增长0.4%，高于0.2%的初值，为GDP年化增长贡献0.6个百分点。但私人资本支出低于初值，拖累GDP年化增长0.4个百分点。

东南亚：泰国和印度尼西亚的消费者信心指数8月均有所下滑。泰国消费者信心指数8月连续第七个月下滑，降至50.1，创32个月的新低。当前主要担忧包括经济复苏乏力、持续的政治不确定性以及美国关税措施。印尼8月消费者信心指数降至117.2，为2022年5月以来的低点，消费者对未来经济和就业增长日益担忧。9月8日，印尼总统普拉博沃改组内阁，任命普尔巴亚为新财长，他一上任就释放“增长优先”的强烈信号，计划实施200万亿印尼盾（120亿美元）的经济刺激计划，重点投向基建和数字化升级，同时承诺“不增税”，并可能延续燃油、电力等民生补贴政策。

澳新：澳大利亚NAB商业调查显示经济稳步复苏。商业环境指数上升2个点至7，主要得益于就业和盈利能力的提升。但商业信心有所回落，目前与长期平均水平持平。随着澳联储降息持续，商业信心与环境的改善有助于支撑私营部门投资。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

港元资金面：在上周流动性短暂转松之后，本周港元资金利率整体再次上行，隔夜、1个月期限、3个月期限HIBOR上行10bp~20bp，分别至2.63%、3.16%、3.22%。HIBOR曲线倒挂情况有所缓解。受此影响，港美资金利差整体上行，其中1个月期限HIBOR与SOFR之差上行15bp至-121bp。短期来看，港股表现优异、三季度派息高峰等因素吸引资金流入，套息交易减弱，港元资金利率或仍在高位震荡。

离岸人民币资金面：本周离岸人民币资金流动性进一步小幅转松，1周期限、3个月期限、12个月期限CNH HIBOR小幅下行1bp~2bp，分别至1.40%、1.73%、1.91%。本周短端离岸人民币资金利率仍低于在岸人民币资金利率，1周期限CNH HIBOR与SHIBOR之差收窄4bp至-6bp，虽然中长端离岸人民币资金利率高于在岸人民币资金利率，但本周利差有所收窄，其中12个月期限CNH HIBOR与SHIBOR之差收窄2bp至25bp。本周香港金管局日间离岸人民币流动性使用率有所回升。

2.2 外汇市场

本周美元指数维持在97~98附近窄幅震荡。美国8月通胀数据和欧洲议息会议后，美元指数从周度高点快速回落。东南亚货币中，泰铢升值幅度最大，主要受黄金大幅上升影响，而菲律宾比索贬值幅度最大，或受油价回升影响。随着资金恢复流入中国台湾市场，新台币小幅升值。由于市场对美澳货币政策预期分化，叠加全球商品价格的回升，本周澳元大幅升值。

本周港元持续升值，并逐步靠近7.75，港美利差收窄下套息交易活跃度下降，因此套息交易港币融出端对资金流入下港币需求端抵消作用减弱。短期内美元兑港元的走势取决于资金流入的压力，预期港汇短期仍在偏强方区间震荡，但长期将在资金流入下接近7.75。随着人民币中间价逐步调升，USDCNH汇率与USDCNY中间价差逐渐收窄，人民币中间价与在岸、离岸汇率逐渐并轨。

2.3 债券市场

一级市场方面，本周港元债共计发行32只，发行金额换算成美元为126亿，到期规模为116亿，其中香港金管局发行101亿美元外汇基金票据，到期规模为100亿美元。本周点心债共计发行15只，发行金额换算为美元为7亿，以金融债为主，到期规模为10亿。

二级市场方面，受市场对美联储降息预期上升影响，本周美债10Y收益率下行4bp至4.06%。受A股股市继续走强影响，在岸中国国债10Y收益率继续上行4bp至1.87%，美中利差10Y收窄8bp至219bp。受在岸市场带动，离岸中国国债10Y收益率上行2bp至1.91%，与上周相比曲线长端小幅走陡，离岸与在岸中债10Y利差收窄2bp至4bp。受美债影响，港元政府债10Y收率下行3bp至2.97%。

2.4 权益市场

一级市场方面，IPO市场聚焦科技、消费和医药主线：本周新增4家递表企业，1家企业通过聆讯，3家进入招股阶段，1只家用电器行业新股上市。再融资市场，共有8家公司提出募资预案，拟募资9.7亿港元。

二级市场方面，本周港股表现强劲。主要指数全线上涨，恒生指数、恒生科技指数和恒生高股息指数分别上涨3.8%、5.3%和2.3%，各板块普涨，除医疗保健和能源小幅下跌1%左右，其余板块收涨，其中原材料(6.3%)领涨，大盘风格占优。资金与情绪面，市场情绪明显改善，沽空比率和AH溢价大幅下降。南向资金本周净买入608亿港元(上周为330亿)，重点布局非必选消费；外资首次出现主动型资金流入、被动型资金流出的分化态势，或因美联储降息预期提振了全球风险偏好，推动资金转向配置近期赚钱效应突出的中国市场。流动性方面，香港资金利率上升，本周美国就业数据，进一步巩固海外流动性宽松预期。

展望后市，港股当前处于“内外利好叠加、情绪逐步修复”的阶段，中期维度市场中枢有望稳步上移，在流动性宽松延续的背景下，成长风格有望延续相对优势，短期需关注下周中美在西班牙的关税谈判对市场情绪的扰动。

注：

[1]详见兴业研究外汇商品部郭嘉沂、张峻滔于9月12日发布的报告《美国CPI达峰在即，市场更加关注就业-美国8月CPI数据点评》。

来源：兴业研究公众号