黄金供需

供给方面，2025年第三季度全球黄金总供应量同比增加37.1吨，同比上涨2.90%，矿山产量、回收金同比均衡增长，生产商净套保同比继续下降。其中矿山产量同比增长19.0吨，生产商净套保同比下降1.5吨，生产商净套保同比第一季度短暂同比增长后，此后连续两个季度同比继续回落。全球回收金量同比增加19.6吨，连续两个季度正增长。

2025年第三季度全球黄金需求（不含OTC及其他）同比增加64.1吨，增幅环比回落。黄金ETF需求以及金条投资需求同比继续保持正增长，珠宝需求同比降幅扩大，央行购金同比和环比均回升。OTC及其他项中往往含有高净值客户及金融机构除了黄金ETF外的实物持金，这部分需求在2024年第四季度和2025年第一季度明显收缩后，2025年第二季度转为大幅回升，2025年第三季度继续扩张，环比有所回落。总体来看，第三季度央行购金意愿环比回升，高净值客户购入黄金意愿继续维持，黄金ETF和金条需求同样受到青睐。

2025年11月1日，《财政部 税务总局关于黄金有关税收政策的公告》（财政部 税务总局公告2025年第11号），黄金新税收政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。相较于《财政部 国家税务总局关于黄金税收政策问题的通知》(财税〔2002〕142号)第二、四、五条及《财政部 国家税务总局关于黄金期货交易有关税收政策的通知》(财税〔2008〕5号)，新税收政策明确区分投资与非投资用途，同时区分会员和非会员类型实施差异化税收政策。非投资类黄金（如金饰）通过会员和非会员渠道购买税收成本均会有所增加，对会员渠道投资类黄金（如金条）影响相对有限；黄金投资有望向交易所集中，基准金影响力增强。利好银行等交易所会员的黄金投资产品，如积存金等，将带来增量投资需求。

一、全球黄金供给

供给方面，2025年第三季度全球黄金总供应量同比增加37.1吨，同比上涨2.90%，矿山产量、回收金同比均衡增长，生产商净套保同比继续下降。其中矿山产量同比增长19.0吨，生产商净套保同比下降1.5吨，生产商净套保同比第一季度短暂同比增长后，此后连续两个季度同比继续回落。全球回收金量同比增加19.6吨，连续两个季度正增长。

二、全球黄金需求

2025年第三季度全球黄金需求（不含OTC及其他）同比增加64.1吨，增幅环比回落。黄金ETF需求以及金条投资需求同比继续保持正增长，珠宝需求同比降幅扩大，央行购金同比和环比均回升。OTC及其他项中往往含有高净值客户及金融机构除了黄金ETF外的实物持金，这部分需求在2024年第四季度和2025年第一季度明显收缩后，2025年第二季度转为大幅回升，2025年第三季度继续扩张，环比有所回落。总体来看，第三季度央行购金意愿环比回升，高净值客户购入黄金意愿继续维持，黄金ETF和金条需求同样受到青睐。

黄金ETF需求来看，2025年第三季度北美地区和欧洲地区黄金ETF需求环比大幅回升，亚洲地区黄金ETF流入量环比回落，第三季度散户买入热情高涨主要来自于欧美地区。

珠宝需求来看，第三季度印度同比降幅扩大负增，中国同比降幅与第二季度基本持平。其余经济体珠宝消费也多负增，仅伊朗微幅增长。零售商囤货同比降幅继续扩大。

金条金币投资需求来看，第三季度除美洲外，其余区域金条金币需求均录得正增长。投资类的黄金产品仍旧受到青睐。2025年11月1日，《财政部 税务总局关于黄金有关税收政策的公告》（财政部 税务总局公告2025年第11号），黄金新税收政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。具体来看，相较于《财政部 国家税务总局关于黄金税收政策问题的通知》(财税(2002〕142号)第二、四、五条及《财政部 国家税务总局关于黄金期货交易有关税收政策的通知》(财税〔2008〕5号)，新的政策做出了以下更新：

1、针对会员单位，如用于投资用途，增值税征税退税环节在买入方会员单位环节进行，对投资类价格影响有限。但会员只能向下游开具普通发票，下游客户无法抵扣进项税额；如会员买入用于非投资性用途（比如金饰等），只能获得交易所开具的普通发票，进项票抵扣税降至6%（原来增值税发票进项抵扣13%），这部分商品售价相应上涨。

2、针对非会员单位，无论何种用途进项票抵扣税率均降至6%。

3、以前交易所标准黄金未区分用途，同时对会员单位和非会员单位一样，都是即征即退。

新税收政策明确区分投资与非投资用途，同时区分会员和非会员。非投资类黄金（如金饰）通过会员和非会员渠道购买税收成本均会有所增加，对会员渠道投资类黄金（如金条）影响相对有限；黄金投资有望向交易所集中，基准金影响力或增强。利好银行等交易所会员的黄金投资产品，如积存金等，将带来增量投资需求。

央行购金来看，多国央行在第三季度继续增持黄金，包括哈萨克斯坦、土耳其、中国、捷克、加纳等。

分区域来看，不含央行购金的黄金需求中，第三季度美洲以及欧洲地区黄金需求均同比正增长，亚洲地区需求的下滑主要由珠宝需求拖累。

文章来源：兴业研究公众号