2025年下半年以来，香港交易所（00388.HK）（下称“港交所”）密集推出或酝酿多项制度优化举措，覆盖交易机制、上市规则、结算效率、生态构建等多个核心领域。

在全球金融中心竞争加剧（上海和新加坡等也在不断提升吸引力）、港股流动性亟待提振的背景下，这一系列“组合拳”既是港交所提升市场竞争力的主动求变，也承载着重塑市场生态的期待。然而，每项举措在释放积极效应的同时，也暗藏着对市场惯性的挑战与多方利益的博弈。客观审视其利弊与争议，方能更清晰地把握港股市场的变革方向。

三大战略方向引领港交所突围路径

我们概括了一下，港交所最近的改革行动或主要针对三大战略方向：提升市场效率、优化监管框架以及拓展市场生态。

从每手交易单位调整到结算周期缩短，从公众持股量规定完善到科技100指数推出，每一项举措都针对当前市场痛点。

交易机制方面，优化每手买卖单位、下调最低上落价位和优化按金抵押品安排直接降低了交易成本。这些看似技术性的调整，实际上是降低市场参与门槛的重要步骤。

监管框架改革则更加注重平衡效率与风险。持续公众持股量规定的调整、新股市场定价规则的优化，旨在为发行人提供更多灵活性的同时，提升市场公平透明度。

效率革命，交易机制优化如何重塑市场活力

港交所优化每手买卖单位的方案，计划将超过40种的每手股数种类缩减至8种，并将每手价值指引下限从2,000港元减半至1,000港元，同时为部分公司增设5万港元的上限。这一调整不仅简化了交易流程、提升了结算交收效率，更显著降低了高价股的投资门槛——目前港股市场上有多家上市公司每手价值超5万港元，包括腾讯（00700.HK）、宁德时代（03750.HK）、翰森制药（03692.HK）等热门个股，调整后普通散户将有机会参与其中，为市场引入增量资金。

与之配套的下调最低上落价位举措，第一阶段已覆盖10-50港元区间的股票，将最小价格变动单位最高下调60%，直接降低了投资者的交易价差成本，同时有助于提升价格发现效率，增强市场流动性，尤其有利于提高低价股的交易活跃度。但这一变化也增加了做市商维持市场深度的压力。

缩短股票现货市场结算周期的讨论，将当前T+2的结算周期缩短至T+1甚至T+0，旨在降低交易对手风险和资金占用成本，并降低交易对手风险（如交易对手违约的风险），减少因价格波动导致的交割不确定，同时与全球主要市场接轨。但可能面对较多的运营挑战，例如券商、托管机构、银行等或需要升级IT系统以适应缩短的结算时间，且跨境交易或面临时区差异和外汇兑换等挑战，且会对协调机制带来连锁反应。

制度平衡，监管优化中的创新与风险博弈

持续公众持股量规定改革展现了港交所监管态度的微妙变化。新规计划取消因公众持股量不足而强制停牌的做法，转向以披露为本的监管方式。

这种变化给予发行人更大的资本运作灵活性，特别是方便了公司进行股份回购等操作。但同时，投资者需要更加谨慎地评估带有特殊标记的股票风险。

优化新股市场定价及公开市场规定，则是对IPO市场机制的进一步完善。新的定价机制旨在减少新股定价偏差，防止过度波动。然而，市场担忧这可能限制价格发现功能。

港交所与证监会联合发信要求投行“端正发行态度”，直接针对市场关注的“过度包装”问题。这一监管姿态表明港交所更加注重上市公司质量，而不仅仅是数量。

生态拓展，产品创新与基础设施升级的双轮驱动

推出香港交易所科技100指数，是港交所拓展指数业务、丰富产品生态的战略举措。这一指数覆盖人工智能、生物科技等六大硬科技主题，旨在提升市场对新经济板块的关注度。

综合基金平台订单传递服务正式推出，则标志着香港基金市场进入更高效的互联互通时代。这一平台连接基金分销生态圈中的主要参与者，有望降低基金交易成本，提升市场效率。

将于2026年推出的“香港交易所联讯通”，旨在优化发行人通讯流程，提升市场透明度。这一数字化基础设施的推出，将极大改善投资者获取信息的时效性和准确性。

结构性产品上市制度的优化，特别是降低窝轮发行价的举措，将使结构性产品更贴近标的资产价格，提升产品吸引力。但这也可能增加产品的复杂性，对投资者教育提出更高要求。

变革中的争议与挑战：利益平衡与市场适应的阵痛

尽管多项举措的长期价值值得期待，但在推进过程中，仍面临着市场惯性、利益重构带来的争议与挑战，部分举措的短期负面影响亦不容忽视。

交易机制调整引发的市场波动担忧最为突出。每手买卖单位优化降低散户参与门槛后，有市场人士担心，散户交易占比的提升可能加剧部分小盘股的波动。尽管港交所援引全球市场数据称交易单位大小与波动无必然关联，但小盘股自身流动性较弱的特性，叠加散户交易的短期性，仍可能放大价格波动风险。下调最低上落价位的举措也存在类似争议，部分庄家与散户投资者指出，较低股价证券的价差收窄后，回转交易与流通量提供的盈利空间被压缩，可能导致这部分市场的流动性不升反降，港交所虽强调需平衡不同投资者需求，但第二阶段调整的推进仍需直面这一质疑。

部分举措对市场参与者的适应性提出了严峻考验。每手买卖单位的调整预计将影响部分发行人。对于香港目前多家规模不一的券商而言，交易单位标准化、结算规则优化等举措，要求其同步升级交易系统、调整收费模式，中小券商可能面临更高的转型成本。而延长交易时间的咨询，虽旨在对接全球市场、提升国际竞争力，但也引发了业界对运营成本的担忧——非核心时段的流动性不足可能导致价格失真，夜间交易还会加剧高频交易机构的技术优势，对散户形成不公，同时经纪商的人力成本与系统负荷也将大幅增加。

新股定价机制改革则引发了对散户与中小投行利益的争议。旧规下散户最高可获得50%股份的回拨机制被收紧，机制A下超100倍认购的回拨上限降至35%，散户在热门新股中的配额显著减少，短期内面临“好股更难抢”的困境，要知道，当前新股的超购王还得依靠散户的千倍以上超额认购。对于中小投行而言，其在机构资源上的劣势使其难以适应机制B的运作，只能更多依赖机制A的散户市场，市场资源可能进一步向头部投行集中，加剧行业分化。

持续公众持股量规定的咨询也存在争议，A+H发行人初始公众持股比例拟从15%降至10%并探讨进一步降至5%，虽能满足大型企业的融资需求，但较低的公众持股比例可能降低股票的流动性，损害中小投资者的利益。

此外，部分举措的落地效果仍存在不确定性。缩短股票现货市场结算周期的讨论，虽符合全球T+1结算的趋势，但需要市场各方在系统升级、风险管理等方面达成共识，短期内难以推进。优化结构性产品上市制度的咨询，若未能充分平衡创新与风险，可能导致结构性产品的复杂性上升，增加普通投资者的理解成本与投资风险。

变革底色：港交所的突围与港股的长期价值

纵观港交所此次密集的制度革新，其背后是全球金融中心竞争加剧与港股自身发展困境的双重驱动。

今年以来，港股IPO募资额已是去年全年的2.95倍，且还有超过300家公司在排队等审批，但市场流动性偏紧的问题仍未根本解决，南向资金曾出现半年来首次净流出，提升市场效率、吸引增量资金成为当务之急。

从国际视角看，纳斯达克拟推出24小时交易、东京交易所延长交易时间，全球资本市场正加速向全天候运作演进，港交所的举措正是对这一趋势的回应，旨在巩固其国际金融中心地位。

从长远来看，这一系列举措的核心价值在于推动港股市场的“规模扩张”与“质量提升”的并轨。在推出多样产品、迎来众多新股和降低交易门槛的同时，拟推新股定价机制优化、投行发行态度规范，直指市场长期存在的定价失真与质量管控问题；每手买卖单位标准化、结算周期缩短等举措，则致力于提升市场的基础运作效率，与国际主流市场接轨。尽管短期面临诸多争议与挑战，但随着市场逐步适应新规则，港股的定价效率、流动性与透明度有望持续提升，为长期资金的流入创造更好的制度环境。

与港交所改革相呼应的是，一年一度的“港股100强”评选活动即将公布结果。该评选活动聚焦港股市场中最具投资价值和成长潜力的上市公司，通过综合评估企业规模、盈利能力、增长潜力等多维度指标，为投资者提供参考。

在港交所推动市场改革的背景下，“港股100强”评选更加凸显其价值发现功能。投资者可通过这一评选，更加精准地识别那些能够从市场改革中受益、具有长期成长潜力的优质企业。评选结果即将揭晓，值得市场各方关注。