宏观形势：美国11月失业率创2021年9月来的新高，11月整体和核心通胀双双超预期降温，特朗普或将在未来几周公布下一任联储候选人提名。欧央行如期维持存款便利利率在2%，核心通胀和GDP增速预期上调，略偏鹰派。欧洲12月PMI数据显示经济活动放缓，综合PMI仍在扩张区间，但降至三个月低点，制造业降温加剧（主要受德国表现拖累）和占主导的服务业扩张减速。中国内地11月经济数据供需两端同步走弱。中国香港失业率或已见顶，经济复苏持续将推动就业市场转暖。中国台湾货币当局本周如期连续第七次维持政策利率在2.0%不变。日本央行如期将利率目标上调25个基点至0.75%，为1995年9月以来的最高水平。印尼央行本周如期维持政策利率在4.75%不变，但彭博调查显示有多位经济分析师曾预测25个基点的降息。投资者担忧印尼政府可能放松财政纪律并加强对央行的监管，这些风险消退前，印尼盾料将持续承压。泰国央行周三如期降息25bp后的表态预示2026年将进一步降息。新加坡11月非石油国内出口同比增长11.6%，高于预期值6.8%。澳大利亚11月私营信贷环比增长0.6%，同比增速连续第五个月提升，至7.4%。新西兰经济复苏已然启动，第三季度GDP反弹力度超出预期。

金融市场：

货币市场方面，本周港元资金利率小幅走高。1个月、3个月HIBOR小幅上行12bps和6bps。展望后市，受跨年结算压力和假期效应驱动，预计HIBOR高位震荡到年初。本周离岸人民币小幅波动，1周和1个月期限CNH HIBOR略微波动(1bps)分别至1.50%和1.74%。

外汇市场方面，美元指数先抑后稳，整体低位震荡，稳定在98.5-98.7附近，略高于上周末。日元在日央行议息会议后大幅贬值，虽然日央行维持未来加息的基调，但市场预期其截止到明年10月大约30bps的加息预期。新台币本周表现偏弱。亚洲新兴市场货币整体相对美元升值，其中菲律宾比索和马来西亚林吉特领涨。港元兑美元本周在7.78-7.785窄幅波动，未来如果联储持续降息和港股市场交投改善，港元仍有较大概率逼近强方兑换保证。人民币兑美元持续升值，收盘至7.05左右。

债券市场方面，一级市场，本周港元债共计发行16只，发行金额换算成美元为105亿。点心债共计发行17只，发行金额换算为美元为5亿。二级市场，本周美国国债10Y收益率整体仍在4.10%-4.20%的区间波动。在岸中国国债10Y收益率微降1bp至1.83%，离岸中国国债10Y收益率微升1bp至1.96%，港元政府债10Y收益率小幅上升3bp至2.96%

权益市场方面，一级市场联交所公布了关于《上市规则》中持续公众持股量规定的修订结果，新规将于2026年1月1日起正式生效。IPO新增4家公司上市。再融资市场拟融资41亿港元。二级市场，港交所于12月18日发布咨询文件，拟优化每手买卖单位。恒指全周下跌0.6%。展望后市，下周港股因圣诞假期休市，在缺乏明确政策催化剂且交易日减少的背景下，短期内或维持窄幅震荡。

下周焦点：下周市场将进入圣诞假期，全球主要市场休市。值得关注的是，特朗普近期表示将很快宣布美联储主席人选。这一任命可能影响市场增长和通胀预期、美元表现及风险偏好。

下周数据和央行决议：中国LPR(12月22日)，新加坡11月CPI,美国第三季度核心PCE，澳联储公布12月货币政策会议纪要(12月23日)，美国至12月20日当周初请失业金人数(12月24日)，日本11月失业率（12月26日）。

一、宏观形势回顾

欧美：美国11月失业率创2021年9月来的新高，11月整体和核心通胀双双超预期降温，特朗普或将在未来几周公布下一任联储候选人提名。美国劳工局发布10月和11月的非农数据，11月新增非农就业岗位6.4万（预期值：5万），但10月新增非农岗位为-10.5万，同时8月和9月数据下修。失业率连续第四个月上升，至4.6%，创2021年9月以来新高。11月时薪增速环比放缓至0.1%，低于预期值0.3%和前值0.4%。失业率上升主要源于重新进入劳动力市场及临时性失业（受政府停摆影响），尚未出现大规模裁员潮。劳动参与率回升至62.5%。兴业研究外汇商品部预测2026年美联储可能降息2-3次（50-75基点），若就业压力持续、通胀回落，市场降息预期可能前置[1]。美国10月零售销售与上个月持平（预期值和前值均为0.1%），或主要受到电动车补贴9月底到期后汽车销售下滑所拖累。汽车销售拖累整体零售30个基点，汽油销售拖累6个基点。剔除汽车和汽油后，零售额增长0.5%（而9月数据下修后持平）。美国11月CPI同比增长2.7%，低于预期值3.1%和9月数据3.0%；核心CPI同比增长2.6%（预期值和9月均为3.0%），为过去9个月最低水平。受政府停摆影响，10月数据因未能统计而永久缺失，10-11月环比数据也无法计算，因此11月通胀数据可能存在失真。数据公布后，市场对美联储降息的预期仅略微上调。特朗普表示将在未来几周内公布下一任美联储主席的提名，他上周曾表示白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特和前美联储理事凯文·沃什是他首选的两位美联储主席候选人。欧央行如期维持存款便利利率在2%，核心通胀和GDP增速预期上调，略偏鹰派。拉加德强调欧洲央行仍将以数据为基础，政策没有预设路径，同时确认管委会本月没有讨论提前加息或降息的问题。欧洲12月PMI数据显示经济活动放缓，综合PMI仍在扩张区间，但降至三个月低点，制造业降温加剧（主要受德国表现拖累）和占主导的服务业扩张减速。

中国：中国内地11月经济数据供需两端同步走弱。供给端，11月规模以上工业增加值同比增速微降至4.8%（前值：4.9%）。需求端放缓明显：当月社会消费品零售总额增速回落，同比增长1.3%（前值：2.9%）。房地产延续弱势，销售价格继续下滑：从累计数据看，1-11月全国新建商品房销售面积同比下降7.8%（前值-6.8%），销售额同比下降11.1%（前值-9.6%），降幅均有所扩大。中国香港失业率或已见顶，经济复苏持续将推动就业市场转暖。9月至11月失业率维持在3.8%。整体就业人口微减，但降幅依然少于劳动人口下跌，令失业率企稳。分行业看，零售相关服务业和建筑业失业率从高位有所下降。就业不足率维持在1.6%水平。中国台湾货币当局本周如期连续第七次维持政策利率在2.0%不变；并预计通胀压力依然温和，下调2026年通胀至1.63%，预计2026年经济增速从2025年上调后的7.31%放缓至3.67%，但仍然属于较高水平。中国台湾货币当局可能仍在较长时间内维持利率不变，同时对楼市的持续担忧可能会限制政策宽松的空间。

日韩：日本央行如期将利率目标上调25个基点至0.75%，为1995年9月以来的最高水平。在美国经济及其贸易政策的不确定性降低、日本工资未来继续稳定增长，潜在通胀压力上升的背景下，日本央行明确持续加息的基调不变。但预计加息节奏缓慢，宽松金融条件继续支持经济增长。日本11月整体通胀和核心通胀（剔除生鲜食品和能源）均下滑0.1个百分点，分别指2.9%和3.0%，仍远高于2%的政策目标。

东南亚：印尼央行本周如期维持政策利率在4.75%不变，但彭博调查显示有多位经济分析师曾预测25个基点的降息。印尼央行重申希望加强此前降息的传导效果——自去年9月开启降息周期以来，印尼央行已经累计降息150个基点。此外，该央行仍预计全球不确定性高企，汇率波动仍在高位，且容易受到货币宽松影响。该央行重申将继续择机降息以支持经济增长，但汇率仍是短期制约降息的主要因素。投资者担忧印尼政府可能放松财政纪律并加强对央行的监管，这些风险消退前，印尼盾料将持续承压。印尼预算赤字占GDP的比值从2.02%扩大至11月底的2.35%，预计全年和2.78%的目标接近。泰国央行周三如期降息25bp后的表态预示2026年将进一步降息。泰国央行下调2026年经济增长预期0.1个百分点至1.5%，并预计2027年增速仍将低于2.3%的潜在水平。通胀方面，该央行预计明年平均整体通胀仅为0.3%，而核心通胀在0.8%。泰柬边境冲突持续影响投资和旅游，美国关税对出口的影响逐步显现，强泰铢也令外向型经济雪上加霜，未来经济增速或将进一步放缓。疲软的经济预测也表明泰国央行将继续放松政策以支持经济增长。但鉴于有限的政策空间，泰国央行宽松步伐或将将为缓慢，或者经济增长前景显著恶化。新加坡11月非石油国内出口同比增长11.6%，高于预期值6.8%，主要归因于波动较大的医药产品，集成电路和个人电脑等电子产品亦提供了支撑。

澳新：澳大利亚11月私营信贷环比增长0.6%，同比增速连续第五个月提升，至7.4%。住房信贷环比增速稳定在0.6%，自住型住房信贷环比增速持稳于0.5%，而投资型住房信贷（11月环比+0.8%）较上月回落0.1个百分点。澳联储11月立场转向鹰派，引发市场对2026年加息的猜测，开始对利率敏感领域（如住房投资者）构成压力。商业信贷环比增长0.7%，同比增速维持在9.2%附近。个人信贷则环比下降0.5%。2025/26年度中期经济与财政展望报告预测，澳大利亚联邦预算赤字将小幅改善，预计基本赤字为368亿澳元，低于三月预算案公布时的421亿澳元。澳大利亚财政管理办公室（AOFM）随后将截至2026年6月的财政年度债券发行预测从1500亿澳元下调至1250亿澳元。新西兰经济复苏已然启动，第三季度GDP反弹力度超出预期。经季节性调整后，第三季度GDP环比增长1.1%（预期：0.9%），而上一季度环比下降1.0%。从支出端看，政府支出强劲增长、企业对运输设备、厂房和机械的大幅投资是增长的主要驱动力。出口增长与进口量上升相匹配，而消费支出仍显疲软。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

港元资金面：本周港元资金利率小幅走高。隔夜HIBOR上行84bps，1个月、3个月HIBOR小幅上行12bps和6bps。同期1个月和3个月期限的港美利差小幅上行19bps和11bps，目前维持在74bps和98bps。展望后市，受跨年结算压力和假期效应驱动，预计HIBOR预计高位震荡到年初。

离岸人民币资金面：本周离岸人民币小幅波动。利率方面，1周、1个月和3个月期限CNH HIBOR略微波动(1bps)分别至1.50%、1.74%和1.79%。利差方面，3个月相对于1周期限利差维持29bps。本周香港金管局对日间离岸人民币流动性使用率有所上升。

2.2 外汇市场

美元指数本周呈“先抑后稳、整体处于低位震荡”的走势。偏弱的非农数据拖累美元指数走低，周中跌至97.87，但随后反弹稳定在98.5-98.7附近，比上周末略高。虽然日本央行维持未来加息政策基调，但在宽财政的大背景下，市场预计其加息节奏和幅度不会过激，截至明年10月有大约30bp的加息预期，仅比议息会议前高约6bp。日元兑美元在议息会议后大幅贬值。新台币本周也表现偏弱，虽然中国台湾货币当局的货币政策偏鹰，但对AI泡沫的担忧导致资金外流，令新台币承压。亚洲新兴市场货币整体相对美元升值，其中菲律宾比索和马来西亚林吉特领涨。港元兑美元本周在7.78-7.785窄幅波动，未来如果联储持续降息和港股市场交投改善，港元仍有较大概率逼近强方兑换保证。人民币兑美元持续升值，收盘至约7.05左右。

2.3 债券市场

一级市场方面，本周港元债共计发行16只，发行金额换算成美元为104.5亿，其中香港金管局发行100.6亿美元外汇基金票据, 到期金额为103.6亿美元。本周离岸人民币债发行17只，发行金额换算为美元为4.7亿，到期金额为53.4亿美元，包括到期离岸央票金额为42亿美元。

二级市场方面，本周美国国债10Y收益率整体仍在4.10%-4.20%的区间波动，收盘至4.16%，比上周低3bp。在岸中国国债10Y收益率微降1bp至1.83%（使用中债登官网口径[2]），美中利差10Y收窄2bp至233bp。离岸中国国债10Y收益率微升1bp至1.96%，离岸和在岸中国国债利率利差也小幅走阔至12.5bp。港元政府债10Y收益率小幅上升3bp至2.96%。

2.4 权益市场

一级市场，12月18日，联交所公布了关于《上市规则》中持续公众持股量规定的修订结果。此次修订引入替代持续公众持股量门槛，特别针对为A+H发行规定：其H股的公众持股量占已发行股份总数的至少5%，或市值至少达到10亿港元[3]。新规将于2026年1月1日起正式生效。本周IPO市场活跃。新增递表18家，6家通过上市聆讯，13家进入招股阶段，4家公司成功上市。再融资市场方面，本周共有8家公司提出新的募资预案，合计拟募资额约41亿港元。

二级市场，港交所于12月18日发布咨询文件，拟优化每手买卖单位。主要建议包括8种每手股数选项，最低可设为每手1股。若建议获实施，预计将有约25%的发行人须调整其每手股数。

本周港股先抑后扬，整体跑输全球主要股指。 上半周，受美股AI担忧情绪的持续压制，市场风险偏好收缩，资金明显转向防御板块。周五，市场受三大积极因素驱动而反弹：一是美光科技财报指引大幅超预期，提振了科技板块的投资情绪；二是美国公布的CPI数据低于市场预期，强化了投资者对美联储明年进一步降息的乐观预期；三是日本央行如期加息25个基点，进一步缓解了市场对宏观流动性的部分担忧。全周来看主要指数小幅下行。恒生指数、恒生科技及恒生高股息指数分别下跌0.6%、2.8%和1.1%。行业层面，必选消费领涨1.6%，金融上涨1.1%，非必选消费下跌4.4%。资金面，南向资金转为净流入162亿港元（上周流出34亿），主要加仓硬件科技和非银金融，被动型外资大幅流入37亿港元。情绪面上，市场成交额进一步小幅回落，沽空比与上周持平。

展望后市，港股市场将因圣诞假期休市。在缺乏明确政策催化剂且交易日减少的背景下，市场主线动能预计不足，短期内或维持窄幅震荡。

注：

[1]资料来源：陈威、张峻滔，美国失业率持续回升，降息预期前值概率增加[EB/OL],2025/12/18[2025/12/18], https://app.cibresearch.com/tiptap_web/index.html#/shareUrl?id=87

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[2]详见https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

[3]此前A+H公司必须维持最低25%公众持股量

来源：兴业研究公众号