国信证券发表研报指，2018年下半年以来，包装原纸行业面临上、中、下游多重挑战。随着行业整体增速的放缓，市场竞争在存量企业之间更加激烈。包装纸行业的产能结构优化，有望在头部企业低成本、高质量的新产能扩张和部分中小企业高成本、低质量的落后产能退出，这一进一退之间逐步实现。

研报指，玖龙纸业(02689-HK)是我国的包装原纸行业的龙头公司，收入随产能释放稳步增长，吨纸盈利虽较高峰期下滑但中枢明显提升，竞争优势不断加强。2017-2018年该公司盈利显着改善，大幅度优化负债结构，为今后发展打下良好基础。

研报又指，该公司已开始进行“全球化+产业链一体化”的宏大布局，有望逐步优化产品和成本结构，提高盈利的稳定性，逐步向国际化的综合型纸企迈进。

该行预计该公司2019-2021FY的营业收入分別为606.57、626.46和732.21亿元，同比增速14.9%、3.3%和16.9%;归母净利润分別为36.76、37.23和93.87亿元，同比增速-53.1%、1.3%和152.1%;EPS分別为0.78、0.79和2.00元/股;对应PB分別为0.70、0.65和0.55倍，对应PE分別为7.4、7.3和2.9倍。

该行认为包装原纸行业的供给侧收缩对玖龙等龙头公司有利，看好该公司盈利逐步企稳和反转，首次覆盖玖龙纸业并给予公司“买入”评级。根据绝对/相对估值法，给予公司8.77~11.73港元的合理估值区间。

风险提示：行业供给侧收缩幅度不及预期；下游需求持续疲软，纸价持续下降；废纸原材料供应和价格剧烈波动；公司新产能投放不及预期。