3月5日，造车新势力中蔚来-SW（09866.HK）发布2023年第四季度及全年财报。从业绩看，尽管去年销量跟营收蒸蒸日上，但蔚来2023年财务数据并未明显好转，经营亏损持续扩大。

财报显示，蔚来2023年收入556.18亿元，同比增长12.9%，但净亏损同比扩大了43.5%至207.2亿元；综合毛利率为5.5%，同比下滑4.9个百分点。

这样的成绩单注定无法让投资者满意，有投资者直呼“失望的业绩”，而大摩、交银国际、中金等投行纷纷下调目标价或业绩预期。其中，中金表示，第四季度业绩主因费用扩张至亏损扩大，业绩低于市场预期。

事实上，对于这份业绩，业界并不意外。过去一年，不管从销量还是季度业绩，蔚来（NIO.US）表现要弱于理想、小鹏等造车新势力，市场对于业绩增长及效率评价褒贬不一，公司股价也是差强人意。

不过，蔚来虽然四面楚歌，但也不是毫无亮点。如，蔚来于今年下半年将推出的新品牌“阿尔卑斯”系列，被不少投资者视为蔚来在2024年打响翻身战的关键一役。

蔚来亏损207.2亿

回顾2023年，蔚来自6月份加入降价大军后，其销量明显得到提振，同年7月销量冲破2万辆，虽然2个月后蔚来月销量又回落到1.6万辆水平上下，涨势上略显不足，不敌理想和小鹏。但全年看，其销量依旧同比增长30.7%，至160038辆，位居新势力第二。

得益于交付量的提升，蔚来营收规模也随之增加。财报显示，2023年第四季度，蔚来实现营收171.03亿元，同比增长6.5%，环比下降10.3%；全年营收556.18亿元，同比增长12.9%。

但从盈利角度看，蔚来亏损却又进一步加剧。2023年第四季度，蔚来净亏损为53.68亿元，同比亏损有所收窄，环比扩大17.8%。全年看，2023年净亏损为207.2亿元，同比扩大43.5%，毛利率为5.5%，同比下滑4.9个百分点。

销量与营收双双提升，但亏损反而扩大。那么，这多亏的60多亿，去哪了？

市场分析称，蔚来汽车2023年亏损进一步扩大的主要原因，是蔚来在研发和基础设施上的持续支出。

2023年，蔚来汽车研发费用为134.3亿元，同比增长23.9%。作为对比，理想在2023年研发支出达106亿元，创历史新高，但跟蔚来相比还是有不少差距。要知道，蔚来的收入可还不到理想的一半。可以看出，蔚来在研发上有多舍得花钱。亦有投资者认为“蔚来研发投入这么多，肯定在憋大招，静待爆款问世。”

具体来看，在产品升级上，2023年，老款ES8、ES6、EC6全部切换至第二代平台，蔚来还发布了EC7、ET5T、ET9。相当于一年发了六款车，完成二代平台切换。

另外，蔚来将换电模式视为企业发展中的护城河。在蔚来的资本开支中，换电业务是除了技术自研之外，投入最大的环节，对此也进一步加重了蔚来的资金压力。

近些年，蔚来不断扩充换电网络，已逐渐成长为全球最大的智能电动汽车换电网络运营商。截至目前，蔚来在全国范围内已经上线了2367座换电站，占全国总量近65%。

除此之外，蔚来同时在进行的还有造手机、造电池、研发芯片等。对此，有业内人士分析，这任何一项拿出来，都是几十上百亿的资金投入，且还都是需要长期投入，短期难见效的业务。若剔除在这些业务投入，估计蔚来早就实现盈利了。

目前来看，蔚来主要还是依靠卖车来收回投资并赚钱。如果销量不佳，蔚来的资金收紧，各个链条上的问题就都会暴露出来。

为此，蔚来开始降本增效。首先，蔚来将一些重复建设的部门和岗位合并，低效岗位直接取消，裁掉了10%的员工，约有3000多人。其次，不能提升财务表现的项目投入，被削减或者推迟。根据李斌的测算，这些举措将在2024年给蔚来节省20亿元成本。

另外，整个2023年，蔚来疲于应付车型换代，销售体系却跟不上，造成大量订单流失。为此，蔚来扩充销售队伍，两个月扩招3000多个销售顾问，全力卖车。

新品牌“阿尔卑斯”能否扭转局势？

在国内车市极致内卷的当下，2024年淘汰赛已经开启。如，威马黯然退场、高合汽车停摆，新能源市场竞争已经到了白热化地步。

为应对市场竞争，近期，比亚迪、特斯拉带头打响“降价”第一枪。随后，吉利、长安、奇瑞、小鹏、哪吒、上汽大众等品牌都纷纷加入降价促销的竞争中，从自主到合资品牌，从新能源车到燃油车，降价力度一个比一个猛。

华泰证券表示，2024年依然是“油电之争”的关键年份，新能源尤其是龙头企业的降价导致燃油车阶段性的降价促销是必然现象。而本次新能源车降价主要是淡季叠加新车上市前的清库准备。二季度，多款重磅新车将密集发布，例如理想MEGA、小米SU7、坦克700Hi4-T、极氪001改款、深蓝C318、坦克300PHEV、秦L、元UP等，新车周期下的购车需求有望激活。

对此，蔚来明确表现不想参与价格战。放弃降价这个有力的武器，这就意味蔚来只能靠产品和渠道，挑战不小。

蔚来汽车董事长李斌在业绩会上表示，面向大众市场的新品牌实现增长，是公司在2024年的首要任务。

而这个新品牌就是“阿尔卑斯”，定价20万元-25万元，来填补当前品牌价格带空白。据悉，“阿尔卑斯”系列首款新车去年四季度下线试制车，规划的是今年三季度发布、四季度开始大批量交付。

李斌称，阿尔卑斯首款产品将对标特斯拉Model Y，第二款产品会是面向大家庭的SUV产品。

在当前市场环境竞争激烈、多款热门新车相继投放市场的背景下，蔚来寄望于通过推出“阿尔卑斯”系列来扭转业绩下滑的态势，并弥补超过百亿元的巨额亏损，这无疑是一项艰巨的任务。目前，投行及券商下调蔚来业绩预期及目标价持谨慎态度也是基于此。

中金指出，考虑到行业竞争及“阿尔卑斯”量产，下调2024年扣非盈利至-148 亿元（前值为-129 亿元），新引入2025 年扣非盈利为-98 亿元。考虑到板块竞争加剧，分别下调港美股目标价24%/24%至62港币/8美元。

交银国际认为，虽然“阿尔卑斯”首款车型将会在明年上量，但由于子品牌的独立销售网络及新车型的开发费用支出，该行预计公司的亏损将持续高企，而且行业的价格战亦对板块估值短期有负面影响，将其目标价下调至40.3元。