今年以来，香港IPO孖展融资金额已经超过2.8万亿港元。在香港券商之间的激烈竞争下，「0息孖展」横行IPO市场，造就了新股“百倍千倍认购”不断涌现。而这种火热背后，一场市场参与者的多方博弈也在悄然上演。

近日，大热门新股蜜雪集团(2097.HK)的上市吸引了超过1.8万亿港元的IPO孖展融资，公开认购超过5300倍，创下港股有史以来最高冻资规模，取代快手-W(1024.HK)成为新一任“冻资王”。

根据彭博社报道，捷利交易宝的券商孖展数据显示，今年港股已上市新股的IPO孖展融资额达到了2.8万亿港元，创下2016年以来的最高水平。在此之前，2020年IPO失败的蚂蚁集团，香港公开认购孖展订单金额为1.3万亿港元。

公开认购倍数的大幅飙升，主要因FINI新制度让港股新股市场发生了根本性变化，新制度下发行人分派股份后才向中介收取认购资金，从而导致券商孖展0息，孖展认购杠杆最高升至200倍。

在FINI推出之前，孖展融资的杠杆通常为10至20倍左右，而在FINI之后，杠杆率大幅飙升至百倍以上。

据LiveReport大数据出品的《2024年香港IPO市场及二级市场白皮书》显示，2024年新股公开认购倍数的均值达到356.8倍，较上一年增长2709%，其中有25只新股公开认购倍数超过100倍。

这股孖展融资热潮目前仍未消退，并导致一些热门新股首日暴涨，但最终却可能会令散户损失惨重。这也给背后助推的一些券商惹来了麻烦——监管机构的关注。

香港证监会行政总裁梁凤仪在2月份表示，针对新股IPO公开超购数千倍，但上市一段时间后即「破发」情况，证监会正在审查8家券商，检视新股融资政策是否稳妥、券商是否充分考虑客户的偿还能力以及是否设定合适的贷款限额，以避免IPO过度融资。

对于希望向机构投资者推销IPO的投行来说，散户的强烈需求是一个难题。原有回拨机制下，超过15倍的公开认购要求承销商必须将公开发售部分的配额提高到50%。这会大幅减少可分配给机构投资者的股份，其中也包括一些长线股票投资基金。

因而，港交所于去年12月19日刊发的《有关优化首次公开招股市场定价及公开市场的建议》咨询文件中建议，将公开认购部分的回拨比例从原来的最高50%降至20%，以提升机构投资者参与度，保证IPO定价的合理性。

尽管改革的出发点是好的，但过大的比例变动仍被不少人视为“极大削弱了散户的分配权，严重打击了散户参与新股市场的热情，并将影响中小券商的盈利能力”，而这种担忧也并非没有道理。

此前我们也曾公开表示，认为回拨机制的上限可以调整，但该比例不应过高、也不应过低，考虑到基石、建簿配售、公开认购三类投资者的参与分配，30%应为一个较合理的比例。

这场机构、散户和中介的多方博弈最终结果如何，两周之后一切即将揭晓。

文章来源：活报告公众号