6月5日上市的“稳定币第一股”Circle（CRCL.US），适逢简称《天才法案》的稳定币相关法规的签订，股价大涨4倍以上，当前市值已达360亿美元，也引领了一众新上市金融科技股的重新定价，即将于今晚（2025年8月13日）在纽交所上市的数字资产平台Bullish（BLSH.US），乘势向上调整了发售价，从原来的28美元-31美元上调至32美元-33美元，最新消息显示，Bullish再度上调美股IPO发行价至每股37美元。

这一估值热潮是昙花一现还是牛市的起点？Circle的表现或能提供前瞻价值。

Circle公布季绩后股价上涨

Circle为全球第二大稳定币USDC的发行商，刚刚公布了上市后的第一份季度业绩。

我们在《Circle上市，里程碑还是股东套现的资本游戏？》一文中提到，作为锚定美元的稳定币发行商，Circle发行的稳定币需等值的法币计价储备资产支持，这些资产存放于以“Circle稳定币持有人托管账户”名义开设的金融机构账户中，限于银行现金余额和Circle储备基金。

Circle储备基金的投资组合包括剩余期限不超过三个月的美国国债、隔夜美国国债回购协议和现金。其主要的收入来源就是从储备账户持有的资产（包括银行现金余额、短期美国国债及Circle储备基金）中赚取利息和股息。

其2025年第2季业绩显示，储备收入按年增长49.85%，至6.34亿美元，因此季度总收入达到6.58亿美元，按年增长53.03%，高于市场预期的6.45亿美元；经调整EBITDA为1.26亿美元，按年增长52.33%；季度净亏损为4.82亿美元，包含与IPO有关的以股代薪费用4.24亿美元和可转债的1.68亿美元公允值调整，而上年同期为净利润3,292万美元。

截至2025年6月末，其流通中的USDC（美元稳定币）同比增长90%，达到613亿美元；到8月10日，其规模进一步增长6.4%，至652亿美元。

业务进展方面，该公司表示加速在数字资产、银行、支付和资本市场的布局，持续拓展商业合作——与币安（Binance）、Corpay、FIS、Fiserv、OKX等机构达成新的或深化合作伙伴关系；并且推出专为稳定币金融设计的开放式Layer-1区块链Arc，为企业级稳定币支付、外汇及资本市场应用提供底层基础设施，Arc将与Circle现有平台及服务实现深度整合，同时仍保持与Circle支持的数十个合作区块链的完全互通性。该网络预计将于今年秋季上线公开测试网。

该公司预计，其USDC发行量的年增幅可达40%。

从整体来看，Circle的首份季度业绩高于市场预期，因此其股价在公布业绩日（2025年8月12日）内一度大涨17.84%，高见189.92美元，收盘涨1.27%，报163.21美元。

配售股份吓怕市场

但是Circle收盘后，股价在延长交易时段下挫4.81%，主要原因是Circle宣布配股，其中现有股东配售800万股A类股，该公司新发行200万股A类股，承销商还可选择再认购150万股A类股，发售价为159.03美元，较其8月12日收盘价163.21美元折让2.56%。该公司或通过发售200万股A类股筹资3.09亿美元，若行使超额配售权则或可筹5.43亿美元，将用作运营资金和其他一般企业用途。

这次配售，现有股东出售旧股占大多数，或意味着股东获利回吐，趁高散货，同时该公司在上市短短两个月后就又配售新股，而资金用于一般企业用途，显然是要趁高融资，这不由得引起投资者的忧虑。

这种“趁高融资+股东套现”的组合操作，无疑给当前火热的数字资产相关股估值热潮泼了一盆冷水。

市场对于Circle的信心是否会因此动摇，进而传导至即将上市的Bullish等后续标的，仍需观察。毕竟，尽管行业前景与政策红利为估值提供了支撑，但上市公司的融资节奏、股东行为以及资金用途，始终是投资者衡量其长期价值的重要标尺。

若此类短期套利行为频发，可能会削弱市场对整个板块成长逻辑的信任，让原本被视为“牛市起点”的乐观预期蒙上阴影；反之，若Circle能将筹得资金有效投入业务拓展，如Arc区块链的落地与生态建设，推动USDC进一步渗透至更多应用场景，或许能重新巩固市场信心，证明当前估值并非空中楼阁。

对于Bullish，其上市后的表现不仅将受自身基本面影响，更可能被Circle此次配售事件的市场反馈所左右，成为检验这轮估值热潮成色的又一关键节点。