宏观形势：美国9月通胀不及预期(核心通胀环比0.2%,预期0.3%)，市场对下周降息已经完全定价。中国内地第三季度同比4.8%，只要第四季度增速4.5%即可完成全年增长目标。中国香港经季调后7-9月失业率升至3.9%，创2022年8月以来的新高。中国台湾9月出口订单同比增长30.5%，远超18.7%的预期增幅，录得702亿美元的历史新高。得益于持续强劲的半导体需求，韩国10月初出口反弹，韩国央行10月23日维持利率不变，宽松政策基调不变，但基于金融稳定性考量，对降息节奏和时机持谨慎态度。日本9月整体通胀如期小幅反弹，核心通胀降至3%，但仍持续高于日本央行2%的通胀目标。印尼央行10月22日意外维持政策利率在4.75%不变（市场预期降息25bp）。新加坡9月整体通胀从近期的底部略有反弹，提升0.2个百分点至0.7%。新西兰第三季度整体通胀如期反弹至3%，但由于当前经济增长乏力，预计这不会改变新西兰央行的宽松政策立场。

金融市场：

货币市场方面，本周港元流动性整体转松，尤其是短端，其中隔夜和一周期限HIBOR分别下行70bp、26bp至2.91%、3.27%，利率曲线的倒挂情况较上周好转。各期限港美资金利差小幅下行。短期来看，HIBOR或仍在高位震荡，中长期来看，HIBOR将震荡下行。本周离岸人民币流动性整体先紧后松。利率曲线中长端小幅下移，短端小幅上移。本周各期限离岸人民币资金利率平均高出在岸利率17bp。本周香港金管局日间与隔夜离岸人民币流动性使用率先升后降。

外汇市场方面，受日元等非美G7汇率走弱影响，本周美元指数反弹至98.94。日元因高市早苗赢得首相而大幅贬值至152.88。韩元跌至六个月低点，一方面，韩国央行维持降息立场，另一方面，韩美在3500亿美元投资问题上存在严重分歧，韩国央行承诺必要时将稳定汇市。东南亚货币中，菲律宾比索因油价大幅反弹而贬值，泰铢受前半周金价大涨带动升值。本周USDHKD汇率在7.77附近窄幅震荡，在美联储降息预期下，港美资金利差收窄，套息交易活跃度下降。预计港汇短期内仍在目前偏强方区间震荡，但可能逐步逼近甚至触及7.75。本周USDCNY中间价再度下调至近1年最低点7.0918，显示监管维持汇率稳定的意图，离岸与在岸人民币汇率差逐渐收窄，目前处于46pips，短期来看，USDCNH汇率相对中(离岸)美利差溢价逐渐收敛。

债券市场方面，一级市场方面，本周港元债共计发行19只，发行金额换算成美元为109亿，到期规模为105亿，其中香港金管局发行105亿美元外汇基金票据，到期规模为103亿美元。本周离岸人民币债发行20只，发行金额换算为美元为22亿，到期规模为11亿。

10月24日，财政部公布将于2025年11月3日在香港特别行政区发行美元主权债，规模不超过40亿美元。

二级市场方面，本周美债10Y收益率窄幅波动，与上周4.02%持平。受内地A股股市情绪回升影响，在岸中国国债10Y收益率上行2bp至1.85%（使用中债登官网口径[1]），美中利差10Y收窄2bp至217bp。离岸中国国债10Y收益率下行1bp至1.92%，收益率曲线小幅下移。港元政府债10Y收益率上行1bp至2.81%。

权益市场方面，IPO市场新增7家企业递表，再融资市场拟融资47亿港元。二级市场，恒指全周上涨3.6%，重新站上26000点关口。展望后市，港股短期将延续震荡偏强走势，市场短期焦点将集中于：中美贸易谈判结果以及两国元首APEC会晤进展、“十五五”规划产业细则的明确，以及即将到来的财报季中上市公司的业绩表现。在上述因素交织影响下，预计市场波动可能加剧。

下周主要海外焦点与数据

主要海外焦点：美联储10月议息会议将是市场焦点，25bp降息已经被完全消化，市场注意力或将是联储的缩表政策调整。

重点数据：中国内地9月工业企业利润数据（10月27日），FOMC会议，日本央行利率决议，欧元区三季度GDP，欧元区利率决议(10月30日)，亚太经济合作组织APEC会议，中国内地PMI（10月31日）。

一、宏观形势回顾

欧美：美国9月通胀不及预期，下周美联储降息已经完全定价。整体通胀和核心通胀环比增速分别放缓至0.3%和0.2%，而市场普遍预期两者分别维持在0.4%和0.3%的增速不变。虽然能源通胀略有提速，但核心商品和核心服务通胀均回落。其中，核心商品通胀环比增速回落0.1个百分点至0.2%。新车价格仅上涨0.2%（前值0.3%），二手车价格则下跌0.4%（前值上涨1.0%）。受住房租金下跌影响，核心服务通胀降至0.2%。这份自政府停摆以来首次发布的重要数据表明通胀温和，关税影响有限，为美联储下周降息25bp消除最后的担忧。此外，白宫宣布由于政府停摆影响数据的搜集，10月通胀数据不会公布。

中国：中国内地2025年第三季度GDP同比4.8%，环比1.1%；2025前3季度累计同比5.2%，在此基础上，第四季度GDP达到4.5%，即可实现全年5%的增长目标。与此同时，10月23日召开的十九届四中全会正式审议通过了《“十五五”规划建议》，其中突出强调了“科技自立自强”、“维持制造业合理比重”以及“大力提振消费”等关键政策重点。中国香港经季调后7-9月失业率升至3.9%，创2022年8月以来的新高。失业人数增加约4600人至15.56万人，总就业人数减少6100人至367万人，显示劳动力市场仍呈放缓趋势。分行业看，建筑业、零售、餐饮和膳食服务业、以及制造业是失业率较高的行业。中国台湾9月出口订单同比增长30.5%，远超18.7%的预期增幅，录得702亿美元的历史新高。其中来自东盟和美国的订单同比涨幅最大，分别增长57.5%和40.2%。持续强劲的出口订单表明旺盛的全球半导体需求或将持续。

日韩：得益于持续强劲的半导体需求，韩国10月初出口反弹。经工作日天数调整后，10月前20天日均出口同比增长9.7%，和9月日均出口下降6.1%相比显著改善。半导体出口持续旺盛，同比增长20%。但对美出口承压，10月前20天同比大降24.7%。韩国央行10月23日连续第三次会议维持政策利率在2.5%不变，符合市场预期。在经济增长方面，韩国央行预计全球经济不确定性仍然很高，增速逐步放缓；而韩国经济在消费和出口的支持下逐步改善，虽然美国关税的影响逐步实质化，但半导体相关出口仍相当强劲。在通胀方面，韩国央行预计通胀仍在2%的目标附近。随着首尔附近的地产市场持续升温，韩国政府上周宣布一系列宏观审慎措施来防止地产过热。也正是出于金融稳定性的考量，韩国央行虽然维持宽松的政策取向，但对未来降息的节奏和时机较为谨慎。日本9月整体通胀如期小幅反弹。整体通胀9月反弹0.2个百分点至2.9%，其中能源价格推动整体通胀上升0.4个百分点，主要由于去年补贴政策导致的低基数效应。其他数据显示，强劲的工资增长正在推动私人消费。此外，日元疲软可能在短期内带来一定输入性通胀压力。剔除食品和能源的核心通胀降至3%（前值：3.3%，预期值：3.1%），但仍持续高于日本央行2%的通胀目标。

东南亚：印尼央行10月22日意外维持政策利率在4.75%不变，市场预期再次降息25bp。该央行在9月意外降息，当时表态促增长是短期主要目标，愿意容忍较大的汇率波动。在印尼新财政部长推出新的刺激计划后，印尼央行虽然本次会议未再降息，但表示将密切关注增长、通胀以及汇率走势，择机降息。新加坡通胀9月从近期的底部超预期反弹。整体通胀9月提升0.2个百分点至0.7%，略高于预期值0.6%，其中私人交通价格涨幅扩大是主要推手。核心通胀反弹0.1个百分点至0.4%，也高于市场预期值0.2%。新加坡金管局预计2025年全年通胀为0.5%，随后2026年小幅回升。

澳新：新西兰第三季度的通胀反弹不会影响新西兰央行降息前景。整体通胀第三季度同比如期增长3%，高于前值2.7%；环比上涨1%，高于预期值0.9%。但核心通胀则从2.7%降至2.5%，和当前增长乏力的前景一致，新西兰的通胀压力不大，新西兰央行的宽松政策立场不变。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

港元资金面：本周港元流动性整体转松，尤其是短端，其中隔夜和一周期限HIBOR分别下行70bp、26bp至2.91%、3.27%，利率曲线的倒挂情况较上周好转。各期限港美资金利差小幅下行，其中1个月期限HIBOR与SOFR之差下行6bp至-71bp。短期来看，HIBOR或仍在高位震荡，中长期来看，HIBOR将震荡下行。

离岸人民币资金面：本周离岸人民币流动性整体先紧后松。1个月期限CNH HIBOR从周一的1.70%升至周二的1.72%，随后回落至周尾的1.67%。利率曲线中长端小幅下移，短端小幅上移。本周各期限离岸人民币资金利率平均高出在岸利率17bp。本周香港金管局日间与隔夜离岸人民币流动性使用率先升后降。

2.2 外汇市场

受日元等非美G7货币走弱影响，本周美元指数反弹至98.94。日元因高市早苗赢得首相而大幅贬值至152.88。韩元跌至六个月低点，一方面，韩国央行维持宽松立场，另一方面，韩美在3500亿美元投资问题上存在严重分歧而影响市场情绪，韩国央行承诺必要时将稳定汇市。东南亚货币中，菲律宾比索因油价大幅反弹而贬值，泰铢受前半周金价大涨带动升值。

本周USDHKD汇率在7.77附近窄幅震荡，美联储降息预期推动港美资金利差收窄，套息交易活跃度下降。预计港汇短期内仍在目前偏强方区间震荡，但可能逐步逼近甚至触及7.75。本周USDCNY中间价再度下调至近1年最低点7.0918，显示监管维持汇率稳定的意图，离岸与在岸人民币汇率差逐渐收窄，目前处于46pips，短期来看，USDCNH汇率相对中(离岸)美利差溢价逐渐收敛。

2.3 债券市场

一级市场方面，本周港元债共计发行19只，发行金额换算成美元为109亿，到期规模为105亿，其中香港金管局发行105亿美元外汇基金票据，到期规模为103亿美元。本周离岸人民币债发行20只，发行金额换算为美元为22亿，到期规模为11亿。

10月24日，财政部公布将于2025年11月3日在香港特别行政区发行美元主权债，规模不超过40亿美元。

二级市场方面，本周美债10Y收益率窄幅波动，与上周4.02%持平。受内地A股股市情绪回升影响，在岸中国国债10Y收益率上行2bp至1.85%（使用中债登官网口径[2），美中利差10Y收窄2bp至217bp。离岸中国国债10Y收益率下行1bp至1.92%，收益率曲线小幅下移。港元政府债10Y收益率上行1bp至2.81%。

2.4 权益市场

一级市场方面，IPO市场：本周新增7家递表企业， 5家进入招股阶段，3家公司上市。再融资市场，共有12家公司提出募资预案，拟募资47亿港元。

二级市场方面，受益于中美即将举行经贸磋商释放的关税缓和信号，以及“十五五”规划对科技等产业方向的明确提振，本周港股表现全球靠前，主要指数普遍上行，恒生指数全周上涨3.6%，重新站上26000点关口，恒生科技指数与恒生高股息指数分别上涨5.2%和2.6%。板块方面，除医疗保健微跌0.8%外，多数板块上涨。其中，受美国宣布对俄罗斯石油公司制裁影响，国际油价走高，推动能源板块上涨5.6%。同时，科技股显著回暖。资金与情绪方面，市场沽空比回落，南向资金净流入172亿港元（较上周450亿港元大幅减少），外资流入速度也有所减弱，反映出不同资金主体在当前点位下的配置策略趋于谨慎。流动性方面，尽管1个月期HIBOR在3.5%附近震荡，但港汇持续靠近强方兑换保证区间，整体流动性环境保持稳定。

展望后市，预计港股将呈现震荡偏强格局。短期市场仍将受到一系列宏观事件的交织影响，包括即将到来的中美元首在APEC期间的会晤能否成行及相关进展，以及“十五五”规划相关产业细则的进一步明确。此外，未来数周上市公司财报也将成为驱动个股表现的关键因素。在上述因素共同作用下，预计市场波动可能有所加大。

注：

[1]详见https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

[2]详见https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

来源：兴业研究公众号