北京时间10月30日凌晨，美联储公布10月议息会议结果，如期降息25bp，联邦基金目标利率上限降至4%。同时，美联储宣布将于12月起停止缩表。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的表态意外偏鹰，市场对美联储12月的降息预期由此前的90%显著下降至68%，对2026年的降息预期也由75bp缩窄至50bp。

本次议息会议声明措辞略有修改，在政府关门导致经济数据有限的情况下，现有数据仍然显示出经济扩张，同时也确认了就业市场下行风险上升。新任理事米兰连续两次投出反对票，继续认为应降息50bp；但另一位委员施密德认为应保持利率不变，反映了联储内部分歧加剧。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示12月进一步降息并非已成定局。将把到期的机构债券和机构MBS本金再投资于短期国库券（bills）。这将缩短美联储持有国债的久期。目前久期比市场上未偿国债组合的久期要长的多，希望朝着久期更接近未偿国债组合的方向发展。

当前美国经济存在韧性，美债收益率难以顺畅下行。若未来经济韧性得到官方就业数据印证，收益率可能出现反弹。预计形势未明朗前，10Y收益率维持偏弱区间运行，下方支撑3.9%、3.8%，上方阻力4.1%、4.2%。虽然总量缩表12月结束，但结构性的机构MBS缩表仍在延续。作为机构MBS的重要买家，美联储在存量MBS市场的占比下降和持有的国债资产久期缩短，将限制机构MBS相对美债利差的收敛空间。

事件：美联储如期降息25bp并在12月停止缩表

北京时间10月30日凌晨，美联储公布10月议息会议结果，如期降息25bp，联邦基金目标利率上限降至4%。同时，美联储宣布将于12月起停止缩表。特朗普提名的新任美联储理事米兰再次投出反对票，认为应降息50bp。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的表态意外偏鹰，美元指数、美债收益率反弹，USDCNH夜盘止跌回升，美股、伦敦金日内承压。30日USDCNY中间价报7.0864，较前一交易日调整21pips（人民币贬值方向）。市场对美联储12月的降息预期由此前的90%显著下降至68%，对2026年的降息预期也由75bp缩窄至50bp。

一、美联储议息会议要点：停止缩表，意外偏鹰

本次议息会议声明措辞略有修改，在政府关门导致经济数据有限的情况下，现有数据仍然显示出经济扩张，同时也确认了就业市场下行风险上升。新任理事米兰连续两次投出反对票，继续认为应降息50bp。但另一位委员施密德认为此次应保持利率不变，反映了联储内部分歧加剧。

新闻发布会主要内容：

● 降息：12月进一步降息并非已成定局，没有预设的政策路径。（在委员中）现在有越来越多的人觉得，也许我们应该至少等待一个周期。

● 停止缩表：回购利率和有效联邦基金利率上升，常备回购便利工具使用增加，证明停止缩表的决定是合理的。将在一段时间内保持资产负债表规模稳定，将把到期的机构债券和机构MBS本金再投资于短期国库券（bills）。这将促进缩短美联储持有国债的久期。目前久期比市场上未偿国债组合的久期要长的多，希望朝着久期更接近未偿国债组合的方向发展。资产负债表冻结后，由于非准备金负债（例如现金）增加，准备金余额仍会继续下降。这种情况会持续一段时间，但不会太久。在某个时点会开始增加准备金（对应重启扩表）。

● 就业：7月后劳动力市场的下行风险比想象的更高，这要求货币政策由温和的限制性政策向中性水平靠拢。近期没有看到初请失业金人数的上升，也没有看到职位空缺的显著变化，这表明就业市场是持续的、渐进的降温。

● 通胀：受到关税影响，商品价格上涨，与长期以来的温和通缩形成了对比。住房服务通胀一直在下降，并且预计将继续下降。剔除关税影响（0.5%或0.6%）的通胀实际上离我们2%的目标不远，如果核心PCE是2.8%，那么剔除关税后可能在2.3%或2.4%的范围内。基准假设仍然是一次性通胀，可能持续到明年春天。

● 政府关门：如果一直无法获得经济数据，存在非常高的不确定性，可能成为在行动上保持谨慎的理由。

● 银行业风险：已经看到次级信贷的违约率上升了一段时间了。现在一些次级汽车信贷机构出现了重大损失，其中一些损失正在银行的账面上显现。目前没有看到更广泛的问题，将持续监控。

二、就业市场有望软着陆

美联储将政策重心转向“充分就业”，但美国政府关门致使关键就业指标缺失。截至8月的失业率/职位空缺率显示美国劳动力市场依然呈现“软着陆”的特征，这主要得益于当前劳动力的“供需双降”达到微妙平衡。从私人部门就业数据看，9月“挑战者”裁员人数明显减少，失业率持续上升的压力有望减轻。此外，NFIB中小企业招聘计划同比和美国库存周期高度同步，并且招聘计划同比低于-3%时，意味着就业市场硬着陆、经济衰退的风险增加。目前招聘计划同比转正，与近期库存周期指标的边际反弹一致。从库存周期历史经验看，虽然当前已经转入主动去库存，但正处于平台期且年内需求有望保持韧性，预计明年上半年或再度面临需求下滑、完成第二库存周期触底。由此推演，年内就业市场进一步恶化的风险有限，未来公布的官方就业数据或证实韧性，需要警惕市场对于2026年降息预期进一步收敛的风险。

三、后市展望

美国高频基本面进入弱势周期尾声，走弱程度有限。按4~6个月的短周期规律，11月基本面或逐渐好转。美国CPI同比大概率已在9月达峰，此后进入数月的边际下降通道。美国高频基本面转入上行周期、就业数据有望呈现韧性，收益率难以大幅流畅下行，但通胀降温也将限制利率反弹空间。预计10Y收益率维持偏弱区间运行，下方支撑3.9%、3.8%，上方阻力4.1%、4.2%。美联储将到期的机构债券和机构MBS本金再投资于短期国库券，意味着虽然总量缩表结束，但结构性的机构MBS缩表仍在延续。作为机构MBS的重要买家，美联储在存量MBS市场的占比下降和持有的国债资产久期缩短，将限制机构MBS相对美债利差的收敛空间。

来源：兴业研究公众号