2025年11月4日，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙发文表示，进入11月份，市场震荡加剧，板块轮动加快。临近年底，一部分获利较多的投资者可能会选择获利了结，同时也有部分投资者逢低布局优质股票，以迎接2026年的行情。

杨德龙认为，4000点是牛市上涨过程中的重要里程碑点位，突破4000点意义重大，这或意味着本轮牛市行情的确立。4000点之前属于行情上半场，4000点之上可能会迎来下半场的机会。

以下是杨德龙11月4日发表的文章全文：

进入11月份，市场震荡加剧，板块轮动加快。临近年底，一部分获利较多的投资者可能会选择获利了结，同时也有部分投资者逢低布局优质股票，以迎接2026年的行情。因此，年底之前市场波动可能会加大，加之大盘在突破4000点后出现一定回落，4000点作为重要的整数关口，多空分歧较大。部分投资者认为4000点可能是这一轮行情的高点，也有部分投资者认为4000点是新一轮行情的起点，我倾向于后者的看法。我认为4000点是牛市上涨过程中的重要里程碑点位，突破4000点意义重大，这或意味着本轮牛市行情的确立。4000点之前属于行情上半场，4000点之上可能会迎来下半场的机会。

在上半场，行情呈现明显分化，科技股一枝独秀、领涨两市，而众多传统板块表现低迷，甚至有很多投资者出现赚了指数不赚钱的现象。如市场突破4000点并站稳，可能进一步向上拓展空间，这会吸引更多场外资金入场，特别是居民储蓄向资本市场的转移。过去几年，我国居民存款大幅增长，累计已达到160万亿元以上，今年前三季度居民存款增加了12万亿元。同时，银行存款利息不断下调，当前国有大行一年期存款利率已跌破1%，这使得很多居民存款需要寻找投资出口。而资本市场的走强，刚好为居民存款搬家带来了新的机会。因此，明年或有更多居民储蓄向资本市场转移，这将推动本轮行情进一步深化，市场也有望从今年的结构牛转向全面牛市。

从行业板块来看，今年市场行情脉络较为清晰。很多投资者将传统板块戏称为“老登股”，将新能源等板块戏称为“中登股”，将涨幅较大的科技股戏称为“小登股”。前三季度，主要是“小登股”即科技股持续上涨，“中登股”和“老登股”一直表现不佳。但进入四季度后，新能源板块开始大幅上涨，特别是固态电池、储能、光伏、风电等行业，在技术突破、去产能反内卷的背景下，出现基本面改善预期，股价也大幅上攻，“中登股”开始展现较好表现。到四季度，传统行业的股票如传统白马股，有可能迎来布局机会。明年市场如出现全面牛市，各个板块都会有表现机会，这些所谓的“老登股”也有望上涨，其中最典型的就是品牌消费品。品牌消费品具备品牌价值，同时拥有稳定的分红收益率，从中长期来看，能够为追求稳定回报的投资者带来一定投资机会。近日，我受邀到北京参加民间“股神”林园的新书发布会，并做了主题发言。林园在过去30多年里，通过投资于“嘴巴”相关的消费股获得了巨大成功。这几年由于居民收入增速下降，消费股表现低迷，投资于传统板块的价值投资者也受到了很大质疑。但我认为，具备品牌价值的消费股在明年可能会迎来估值修复的机会，特别是分红率较高、盈利稳定、具有行业龙头地位的消费白马股，从长期来看仍然具有一定的配置价值。

当前我们处于第四次科技革命之中，人工智能与其他行业的结合将会产生很多投资机会，人工智能板块本身今年也表现非常突出。我认为“AI+消费”最好的落地场景是人形机器人，今年以来我重点关注的机器人板块已经有了不错的表现，从中长期来看，人形机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，人形机器人板块后续仍然值得继续关注。今年该板块主要以炒概念为主，很多宣布涉足人形机器人产业链的公司都出现大涨；到明年，行业将逐步开始比拼订单，能够拿到大厂订单的企业可能会发展更好；后年则要看业绩能否释放利润，这决定了这些机器人公司的长期投资价值是否能够存在，毕竟对于投资者来说，投资企业最终是要获得利润回报的，这是决定长期股价的关键。

此外，AI基础设施如算力、算法、芯片半导体等板块今年表现不俗，也是本轮科技创新的重点发展方向。当前，“十五五”规划建议已经正式公布，这些人工智能相关方向都是“十五五”规划重点支持的内容，有望成为未来科技创新的重点发展领域。在本轮行情中，这些板块一直主导行情进程，虽然短期内涨幅较大，存在较大回调风险，个别股票可能还会有一定泡沫，但对于长期投资者来说，这个方向仍然可以继续关注。当然，如果今年以来部分投资者持仓较重、获利较多，也可以适当减仓，先降低成本、落袋为安，等到市场完成调整、开始企稳回升时再考虑布局。明年即便市场转向全面牛市，这些AI相关板块仍然有望继续领涨。

近期，关于本轮AI热潮是否会产生新一轮“郁金香热”、出现较大泡沫风险的讨论较多。巴菲特在三季度继续减持美股，账上现金达到创纪录的3800亿美元。巴菲特作为谨慎的投资者，通常在牛市见顶之前就开始大幅减仓，即便对其带来最大盈利的苹果公司，也减持了一半以上。以英伟达市值突破5万亿美元为标志，美股的科技龙头股股价大幅上涨，估值创出新高。这一波AI浪潮确实引起了大量资本涌入，存在泡沫化现象，不排除个别公司泡沫较大，如果不能最终通过利润兑现股价，也存在大跌的风险。市场上已有不少知名人士对美股科技股泡沫发出警告，美股经过十几年上涨，“科技七姐妹”大幅上行带动整个美股牛市持续，但没有只涨不跌的市场。这些科技股大涨后累积的获利盘较多，加之估值高企，一旦AI未来的应用达不到预期，有可能会带来股价较大的回调风险，这一点需要重点关注。

具体到A股的AI板块，大涨过程中也会有一些泡沫化现象。事实上，一个新技术的出现往往会受到资本追捧，产生泡沫，而只有产生泡沫后，才能吸引更多资本涌入支持产业发展，最终实现优胜劣汰。幸存者将脱颖而出成为巨头，而其他炒题材、炒概念的股票则会打回原形。因此，预计明年科技股的分化将会比较严重，而美股科技股泡沫一旦破裂，短期内也会拖累A股科技股的表现，这一风险同样需要密切关注。昨日除美股大涨外，亚洲股市普遍表现不俗，包括A股、港股以及日韩股市等都出现了不错的表现，这说明本轮牛市具有全球共识的特性，资本纷纷涌入股市寻求机会。但与美股相比，亚太地区很多股市的累计涨幅并没有那么大，估值上也没有创出新高，特别是A股和港股，虽然经过了一波上涨，但估值仍然处于历史平均估值之下，并未产生整体泡沫，可能局部存在一定过热风险，但整体来看估值较为合理，甚至传统行业还处于较低水平。与十年前大盘在4000点时相比，当前A股市场在4000点的估值整体较低，两融余额占总市值的比例（即市场杠杆率）也远低于十年前的水平。因此，对于本轮行情，我们仍要保持信心和耐心。

当前美国政府已然停摆，美国总统特朗普正在寻求两党在债务问题上达成一致，尽快恢复正常。上一次美国政府停摆发生在特朗普第一次任期内，持续时间达到35天，而这一次停摆时间有可能更长，这将对美国经济造成负面影响，也导致美国民众对政府的不满情绪逐步爆发。美联储在9月份、10月份连续两次降息25个基点，希望通过降息提振经济表现，防止美国经济陷入衰退，加之当前美国的通胀率已经出现比较明显的下降，美联储的货币政策目标已从原来的防通胀转向稳增长。12月份的议息会议美联储可能还会降息25个基点，以应对美国政府停摆可能对经济造成的不利影响。特朗普此前已多次呼吁取消冗长辩论机制，但目前来看收效甚微，甚至美国政府这一次停摆时间可能会超过上次，成为史上持续时间最长的一次，这对美国经济的影响将十分深远。这也暴露出美国政府债台高筑、始终寅吃卯粮的问题，导致政府停摆时间越来越长，投资者对美元的信心也受到严重动摇。当前美国政府的负债已经突破38万亿美元，这意味着美国政府每年支付的债券利息就高达1万亿美元以上，占到美国政府财政收入的20%，未来这一数字还会继续增加。因此，很多投资者宁愿配置黄金，也不愿配置美元，美元指数下行的趋势或难改变。

当然，近期由于俄乌冲突可能通过谈判结束，以及中美元首在釜山会面后，贸易谈判问题有望取得实质性进展、达成贸易协定，这些因素减少了市场的避险情绪，导致黄金价格快速回落。但长期来看，如果美元的信用继续受到质疑，美元指数可能还会继续回落，经过大幅调整之后，国际金价有可能重拾升势。去年我就提出，美元发行规模不断扩大，长期来看国际金价上涨的趋势不会改变。在经过这段时间的调整之后，国际金价有可能继续延续之前的上行之路。