香港金融市场

宏观形势：美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调25个基点至3.5%-3.75%，并启动一项以准备金管理为目的的购债计划，以改善市场流动性。中国内地11月经济持续改善，CPI与PPI环比均微幅上涨，中央经济工作会议进一步明确了未来政策方向。中国香港金管局在美联储降息后，跟随下调贴现窗基本利率至4.00%。中国台湾11月出口同比增速达56%，再次超出预期并刷新自2010年以来的最快增速。尽管11月数据有所上升，但韩国失业率仍处于低位，预计韩国央行将维持当前利率不变。日本10月工资增速加快，这可能增强了日本央行在12月18-19日会议上加息25个基点的可能性。菲律宾10月就业市场走弱，菲律宾央行如期将政策利率从4.75%下调至4.50%，该央行行长表示此轮宽松周期或已接近尾声。澳联储本周如期维持现金利率不变，预计在通胀前景彻底明朗之前，其政策态度仍将以观望为主。

金融市场：

货币市场方面，本周港元资金面整体平稳。1个月、3个月HIBOR基本持平，仅波动3bps左右。展望后市，市场对日本央行加息已有充分预期，其对港元流动性及HIBOR的直接冲击预计有限；但若其幅度和指引超预期，或对HIBOR造成上行冲击。本周离岸人民币小幅波动，1周和1个月期限CNH HIBOR略微波动(3bps)分别至1.50%和1.74%。

外汇市场方面，在美联储偏鸽基调和重启购债计划的背景下，美元指数走低，一度跌至98.10附近。在亚太货币中，泰铢本周表现最佳，创2021年年中以来的最强水平。新西兰央行暗示宽松周期接近尾声，新西兰元近期表现不俗。澳元本周小幅震荡上行，澳联储偏鹰的前瞻指引支撑澳元兑美元升值，但随后11月偏弱就业数据拖累澳元。马来西亚林吉特兑美元汇率创四年多来的最高水平。韩元本周延续了最近的贬值趋势，港元兑美元本周在7.78-7.7850区间波动，未来如果联储持续降息和港股市场交投改善，港元仍有较大概率逼近强方兑换保证。人民币兑美元持续升值。

债券市场方面，一级市场，本周港元债共计发行9只，发行金额换算成美元为106亿。点心债共计发行12只，发行金额换算为美元为9亿。二级市场，因市场预期美联储将鹰派降息，本周美国国债10Y收益率“先扬后抑、再反弹”，收盘至4.19%。在岸中国国债10Y收益率微降1bp至1.84%，离岸中国国债10Y收益率跟随美债升4bp至1.95%，港元政府债10Y收益率小幅下滑5bp至2.93%。

权益市场方面，一级市场香港证监会及港交所联近期表达了对上市质量的高度关注，IPO新增5家公司上市，至此，全年新增上市公司总量已达100家。再融资市场拟融资25亿港元。二级市场，恒指全周下跌0.4%。展望后市，港股短期内预计将维持震荡并寻求突破。

下周焦点：下周美国11月非农就业和10月零售数据，和多国央行的最新利率决议将共同影响市场的流动性预期。尤其值得关注近期已释放明确加息信号的日本央行，若其加息幅度和指引超出预期，可能引发全球范围内的日元套息交易平仓，从而扰动整体流动性环境。

下周数据和央行决议：中国11月社零，工业增加值(12月15日)，欧元区12月经济景气指数，美国11月失业率，10月零售数据，11月季调后非农就业(12月16日)，印尼央行会议，泰国央行会议，新加坡非石油出口，欧元区11月CPI(12月17日)，英国央行会议（12月18日），日本央行会议(12月18-19日)。

一、宏观形势回顾

欧美：美联储下调联邦基金目标利率区间25bp至3.5%-3.75%，并宣布开启准备金管理目的的购债计划，以改善市场流动性。投票结果显示联储内部对降息的分歧较大，共出现三张不同意见票，其中两人主张维持利率不变，一人主张更大幅度降息。政策声明中主要措辞调整包括：一是承认失业率上升，删掉此前“维持低位”的表述，暗示对劳动力市场降温的担忧；二是加入“进一步调整利率的幅度和时机”的表述，暗示降息节奏或将放缓。季度经济预测方面，和9月相比，此次上调2025-2027年的经济增长预测，下调 2025 年和2026 年通胀预测，下调2027 年失业率预测。点阵图显示选委们对2026年的降息预期差异较大，目标利率从 2.25%~4%不等，中位数为3.5%，即再降息25bp，当前市场预期将有2 次降息，共50bp。此外，美国劳工统计局数据显示10月离职率持续下滑，人员主动离职的减少侧面反映劳动力市场降温。

中国：中国内地11月经济持续改善。 11月出口同比增速反弹至5.9%（前值：-1.1%），物价继续改善，受到翘尾因素与食品价格共同推动，11月CPI环比上涨0.5%，同比上涨0.7%；PPI环比微涨0.1%，同比-2.2%（前值-2.1%）。宏观政策方向进一步明朗。 中央经济工作会议于12月10-11日召开，明确“稳中求进、提质增效”的政策总基调，或表明明年政策更注重落地质效，而非总量扩张。具体举措上，强调货币政策灵活高效运用降准降息工具；财政政策保持支持强度，优化支出结构支持内需（提振消费）、地产政策（深化公积金改革等）。中国香港金管局在美联储降息之后，下调贴现窗基本利率至4.00%，即时生效。在联系汇率制度下，港元资金利率总体上趋近美元利率，但短期限利率同时受本地市场港元资金供求影响，例如年结等季节性因素及资本市场活动。中国台湾11月出口同比增速达56%，再次超预期并且刷新2010年来最快增速。继续得益于人工智能的旺盛需求，11月出口金额达640.5亿美元，创历年单月新高，但非科技产业的出口乏力，其中塑橡胶及其制品受需求疲弱与海外产能过剩波及，出口同比下降13.6%。11月对美国出口同比增长182.3%，美国占总出口比重上升至38.1%。11月进口同比增长45% （预期值：16.7%，前值：14.6%），金额达479.7亿美元，创单月新高。

日韩：尽管11月有所上升，但韩国失业率仍处于低位，预计韩国央行维持当前利率不变。经季节性调整的失业率11月小幅上升0.1个百分点至2.7%。政府就业计划支持下的卫生与社会仍是创造就业的主要部门，11月新增28.1万个岗位。建筑业和制造业持续裁员，分别减少13.1万和4.1万个岗位。尽管私营部门的就业增长缓慢，劳动力市场或比失业率看起来脆弱，但出于对地产过热的担忧、以及AI对出口和经济的拉动，韩国央行当前并无急于改变政策利率的理由。日本10月工资增速加快或增强日本央行在12月18—19日会议上加息25个基点的可能性。劳动现金收入同比增长2.6%，高于9月修正后的2.1%和预期值2.2%。经通胀调整后，工资下降0.7%，降幅小于9月的1.3%和预期值1.2%。作为备受日本央行关注的指标，同样本基本工资同比涨幅放缓0.1个百分点至2.2%。目前市场预计日本央行加息25bp的概率已达约90%。

东南亚：菲律宾10月就业市场走弱。菲律宾10月失业率上升1.2个百分点至5.0%，失业人口增至254万。劳动参与率为63.6%，较9月下降0.9个百分点，显示劳动力市场活跃度有所减弱。10月就业不足率为12.0%，较9月上升0.9个百分点，表明劳动者正在寻求更多工作时间或更好的工作机会。此外，菲律宾青年群体就业压力进一步加大，10月15岁至24岁群体失业率上升2.5个百分点至14.1%。菲律宾央行如期将政策利率从4.75%下调至4.5%，该央行行长表示此轮宽松周期或已接近尾声。此次降息是本轮货币宽松的第五次降息。虽然该央行行长强调这或许为最后一次降息，任何额外的宽松措施或将取决于数据，但近期菲律宾国内的拨款丑闻导致商业信心受挫，政府支出受阻，菲律宾2026年的增长前景走弱。

澳新：澳联储本周如期维持现金利率不变。我们认为在通胀前景彻底明朗之前，澳联储的政策态度仍然以观望为主。会议声明称近期数据显示通胀上行风险加大，劳动力市场状况仍显紧张。但会议声明也淡化通胀上行压力，将近期核心通胀上升部分归咎于暂时性因素，并强调基本忽略10月超预期的月度CPI，因为该数据属于新统计序列。在新闻发布会上，澳联储行长认为经济基本面并不支持进一步降息，同时她称参会官员讨论加息可能出现的条件。澳大利亚11月就业数据有所降温，就业人数较上月减少2.33万，低于市场普遍预期（+2万）。失业率仍保持稳定（实际值：4.32%，预期值：4.4%）。劳动力参与率从10月的66.92%降至11月的66.71%，同时就业不足率升42个基点至6.16%，创2024年10月以来新高。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

港元资金面：本周港元资金面整体平稳。隔夜HIBOR回落37bps，1个月、3个月HIBOR基本持平，仅波动3bps左右。同期，1个月和3个月期限的港美利差也保持稳定，仅小幅波动2bps左右，目前维持在100bps左右。展望后市，日本央行下周可能的加息行动值得关注，但当前市场对其已有较充分定价，预计其对港元流动性造成的直接冲击整体可控。若加息幅度和指引超出市场预期，可能引发全球日元套息交易的阶段性平仓和资金回流，可能对 HIBOR（尤其短端利率）造成的上行冲击。

离岸人民币资金面：本周离岸人民币小幅波动。利率方面，1周和1个月期限CNH HIBOR略微波动(3bps)分别至1.50%和1.74%。利差方面，3个月相对于1周期限利差略走低至29bps。本周香港金管局对日间离岸人民币流动性使用率有所上升。

2.2 外汇市场

在美联储偏鸽基调和重启购债计划的背景下，美元指数走低，一度跌至98.10附近。在亚太货币中，泰铢表现最佳。虽然泰国经济仍面临挑战、泰柬边境再起冲突、泰国总理本周宣布提前选举，但泰铢或受黄金影响而持续走强，创2021年年中以来的最强水平。随着新西兰央行暗示宽松周期接近尾声，国内经济复苏迹象逐步显现，新西兰元近期表现不俗。澳元本周小幅上行，澳联储偏鹰的前瞻指引支撑澳元兑美元升值，但随后11月偏弱就业数据拖累澳元，回吐部分涨幅。马来西亚林吉特兑美元汇率创四年多来的最高水平，反映出市场对其经济前景、以及其与全球科技周期联动效应的乐观态度。韩元本周延续了最近的贬值趋势，由于资金持续流出股市及居民海外投资增加，韩元本季度已贬值超过4%。作为拥有约5,450亿美元海外资产的韩国最大机构投资者，国民年金公团（NPS）或将加大外汇操作来帮助缓解韩元压力。港元兑美元本周在7.78-7.7850区间波动，未来如果联储持续降息和港股市场交投改善，港元仍有较大概率逼近强方兑换保证。本周人民币兑美元持续升值，离岸和在岸人民币的汇差也再次负向走阔，显示市场增强对人民币未来升值的预期。

2.3 债券市场

一级市场方面，本周港元债共计发行9只，发行金额换算成美元为106.4亿，其中香港金管局发行100亿美元外汇基金票据。本周离岸人民币债发行12只，发行金额换算为美元为8.8亿。

二级市场方面，本周美国国债10Y收益率“先扬后抑、再反弹”。因市场预期美联储将鹰派降息，美国国债10Y收益率在会议前小幅抬升，而偏鸽的会议基调推动10Y收益率下跌至4.1%，但随后再次反弹，并收盘至4.19%。在岸中国国债10Y收益率微降1bp至1.84%（使用中债登官网口径[1]），美中利差10Y走阔6bp至235bp。离岸中国国债10Y收益率升4bp至1.95%，离岸和在岸中国国债利率利差也小幅走阔至11bp。港元政府债10Y收益率小幅下滑5bp至2.93%。

2.4 权益市场

一级市场，12月10日，香港证监会及港交所联合发函予IPO保荐人，强调对上市申请文件质量的高度关注，旨在从审核源头把控并维持上市项目整体质量。近期港股IPO市场保持活跃：本周IPO市场新增递表企业9家，3家通过聆讯，8家进入招股阶段，5家公司完成上市。至此，全年新增上市公司总量已达100家。再融资市场本周共有9家公司提出募资预案，合计拟募资约25亿港元。

二级市场，本周港股探底回升，全周表现落后于全球主要股指。尽管美联储释放鸽派信号，但受甲骨文业绩不及预期引发AI资本支持担忧影响，市场情绪持续承压。周五，中央经济工作会议释放明确积极信号，有效提振市场信心，带动指数大幅反弹。全周来看主要指数小幅下行。恒生指数、恒生科技及恒生高股息指数分别下跌0.4%、0.4%和1.0%。行业层面，金融领涨0.9%，能源下跌5.3%。资金面，南向资金结束连续29周净流入纪录，转为净流出34亿港元，主要减仓有色金属，外资较上周流入增加。情绪面上，市场成交额进一步小幅回落，沽空比小幅上行至16%。

展望后市，港股短期内预计将维持震荡并寻求突破。尽管中央经济工作会议释放的积极信号支撑了市场情绪，但反弹的持续性及上涨动能仍有待观察。与此同时，下周美国非农就业数据和日本央行潜在的加息行动，或为港股带来短期波动，然而，当前市场对日央行加息已有充分预期，因此预计其对港股的实际冲击程度相对有限。

文章来源：兴业研究公众号