2025年12月的主要宏观数据将在2026年1月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2026年1月的政策情况给出研判。

数字格局：需求放缓，物价平稳。增长方面，港口货物、集装箱吞吐量指向12月出口放缓；受以旧换新需求透支影响，社会消费品零售同比或进一步回落；固定资产投资累计同比降幅或继续扩大。预计第四季度GDP同比在4.5%左右。物价方面，12月CPI同比或与上月持平，PPI同比或小幅提高0.1个百分点。融资方面，12月新增贷款规模或好于上月，但信贷与社融余额同比继续回落。

情绪预期：等待新主线。在中央经济工作会议定调、基金销售新规落地后，市场预期逐步修正，等待新的交易主线。

政策预期：关注春节前降准窗口。12月末，3个月与6个月合计买断式逆回购余额达到6.50万亿元，MLF期末余额达到6.25万亿元，规模位于历史较高水平。结合缴准规模的上升，2026年春节前或有降准操作。

工业增加值同比：5.8%，较上月上升1.0个百分点

临近年末企业冲刺生产目标，赶工效应或支撑12月工业增加值增速季节性走高。能耗方面，CCTD数据显示，12月重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5%，表明年末生产活动景气度较高。物流方面，考虑到2024年12月“抢出口”的高基数，高速公路货车通行量和铁路货运量同比表现呈现出韧性。重点行业中，汽车全钢胎开工率维持近年同期高位，同比提高5.5个百分点。综合考虑年末赶工和基数效应，12月工业增加值同比增速有望回升。

出口同比：2.0%，较上月下降3.9个百分点

进口同比：0.5%，较上月下降1.4个百分点

在出口方面，港口高频数据显示，12月港口货物、集装箱吞吐量同比较上月小幅下降，但总体仍具韧性。而从对美出口来看，11月美国对华“芬太尼关税”下降以来，中国至美国集装箱预定量同比未显明显回升，或和去年基数较高以及发货旺季已过有关。考虑到去年同期基数抬升的影响，预计12月出口增速将较前值回落至2.0%。

在进口方面，12月国际油价进一步下行，原油进口或进一步拖累进口读数。12月澳大利亚对我国铁矿石发货量同比转负，显示铁矿进口需求亦有所走弱。集成电路或仍是进口增长的主要支撑，12月韩国前20日出口同比增长6.8%，或显示集成电路进口增速仍有韧性。综合来看，12月进口同比或小幅回落至0.5%。

固定资产投资同比：-3.3%，较上月下降0.7个百分点

基建投资方面，11月基建相关财政支出当月跌幅收窄，显示财政对基建支撑有所加强，同时12月石油沥青、水泥发运率等高频实物工作指标皆有回升，亦表明12月基建投资或延续边际改善。房地产投资方面，12月30城新房销售面积降幅较上月小幅收窄，但降幅仍在30%左右，10城二手房销售面积降幅则有所扩大，百城土地成交仍低位运行，房地产投资降幅扩大或仍延续。制造业投资方面，11月工业企业利润当月降幅扩大至13.1%，盈利不足仍将制约企业投资意愿。制造业盈利呈现新、旧动能分化，装备制造业和高技术制造业的盈利表现更佳。在制造业数智化转型和人工智能快速发展的背景下，制造业新动能的投资支撑作用或将逐步显现。

社会消费品零售同比：0.6%，较上月下降0.7个百分点

受换新需求透支、年末补贴额度告罄影响，叠加上年高基数，12月社会消费品零售同比或进一步回落。家电方面，10月限额以上家电音像零售额仅低于2024年同期（高于其他年份同期），11月进一步回落至往年同期水平以下，表明同比转负的原因从高基数转变为需求透支。汽车方面，尽管新能源汽车购置税免征政策将于年底到期，但年末冲刺效应偏弱，乘联会预测12月乘用车零售同比或下降12.7%。网购物流方面，12月前四周邮政快递揽收量同比降至1.6%，再度刷新2024年3月有数据以来最低值。综合考虑上年基数效应，社会消费品零售增速或有所回落。

GDP同比：4.5%，较上季度下降0.3个百分点

第一产业方面，10月、11月猪肉CPI同比低于第三季度中枢，表明生猪供给仍较为充足，第一产业GDP增速或不低于4.0%。第二产业方面，工业增加值同比增速放缓，低于第三季度当季同比5.8%，工业GDP或有所放缓；建筑业固定资产投资累计同比跌幅明显收窄，建筑业对第二产业GDP拖累作用有望减轻。第三产业方面，面对上年高基数，10月、11月服务业生产指数同比分别录得4.6%和4.2%，低于第三季度增速中枢5.7%。综合来看，第四季度GDP同比增速或放缓至4.5%。

PPI同比：-2.1%，较上月上升0.1个百分点

CPI同比：0.7%，持平上月

工业品方面，12月PPI同比或小幅回升。铜价方面，市场普遍担心特朗普政府可能在2026年对精炼铜加征进口关税，全球铜流动性向美国集中推升铜价，12月LME铜结算价突破12000美元/吨，创下历史新高。其他主要工业品中，焦煤、焦炭价格环比分别下跌13.3%和6.5%，玻璃价格环比下跌9.7%，跌幅较上月有所走阔。综合考虑PPI翘尾因素，12月PPI同比增速或较上月小幅回升。

消费品方面，12月CPI同比增速或持平上月。临近年末猪企完成出栏目标，叠加腌腊季需求偏弱，12月猪肉价格环比下跌2.4%。天气影响减弱，产区切换和供应链衔接完成，蔬菜价格回归季节性，环比涨幅收窄至2.3%。水果价格环比上涨5.5%，位于近年同期高位。12月黄金价格再度迎来上涨，对CPI其他用品和服务拉动或进一步提高。综合考虑翘尾因素，CPI同比或持平上月。

新增人民币贷款：6900亿，较上月增加3000亿

新增社融规模：1.40万亿，较上月减少1.09万亿

信贷方面，预计12月读数较上月有所恢复，但仍将明显低于季节性水平，同比下降0.1pct至6.3%。对应2025全年信贷约16.05万亿元，较上年少增2.04万亿元。居民部门方面，11月居民消费性短贷余额同比录得-5.9%，环比继续降低1.3pct，表明助贷新规扰动与居民降杠杆的逻辑进一步强化，预计12月的居民短贷也将持续偏弱；同时，地产市场提振幅度有限，12月1-25日的30大中城市商品房成交面积约785.0万平方米，虽然活跃度较11月有所提高，仍较去年同期下降25.6%，预计居民中长贷仅在边际层面小幅回暖。企业部门方面，12月高频数据显示基建实物工作量小幅修复，或指向新型政策性金融工具对中长贷的拉动作用逐渐显现。以石油沥青开工率为例，12月的月均值（截至12月25日）录得28.7%，环比、同比分别上升0.8pct和0.4pct，预计企业中长贷将有所支撑。

在基数上，2024年12月企业中长贷受化债等影响，当月仅新增400亿元，录得2015年以来最低值；而票据融资“冲量”显著，当月新增4500亿元，同比多增3000亿元，但企业部门整体仍低于2020-2024年均值。同时，2024年12月地产市场显著回暖，带动居民信贷当月新增3500亿元，接近于季节性水平。在当前规模情结淡化、消费信贷偏弱、地产有待提振的背景下，预计2025年12月同比读数将进一步下探。

社融方面，政府债错位的影响将愈发显著。预计12月新增1.40万亿元，对应全年新增社融约34.79万亿元，较上年多增2.53万亿元。根据截至12月25日的政府债数据和发行公告，预计12月净融资额5000亿元左右，同比回落约1.2万亿元，明显拖累社融读数。同时，作为支撑11月读数的科目，企业债预计在12月也将明显高于2020-2024年的均值-188亿元，延续在11月对社融的支撑作用，但作用相对有限。

M1：3.8%，较上月下行1.1个百分点

M2：7.9%，较上月下行0.1个百分点

M1方面，预计12月将维持下降态势。基数效应方面，去年同期受大规模偿还债务影响，M1在2024年12月环比大幅新增3.7万亿元，将对2025年12月读数形成明显压制。同时，居民部门的降杠杆趋势仍在延续，预计12月M1增量将较为平淡，同比进一步回落。

M2方面，预计12月读数较上月下行0.1pct至7.9%。2025年以来财政净支出渠道、信贷投放渠道对M2的增量贡献“一增一减”，与社融增量的特征相一致，预计12月也将维持该趋势。11月财政支出力度已边际改善，预计12月财政端将类似于历史同期水平，主要由基建类科目支撑。在基数上，2024年12月财政发力，与信贷渠道形成对冲，M2增量（1.6万亿元）略低于2019-2023年均值。根据综合测算，12月M2同比下行至7.9%，M2与M1剪刀差进一步扩大。

1月DR007：1.44%，较上月下行5bp

1月NCD 1Y收益率：1.55%，较上月下行10bp

2026年1月利率中枢预计小幅回落。一是元旦过后市场流动性往往转松；二是2026年春节较晚，在2月中旬，由此，跨春节假期的资金引发的利率波动对1月资金利率的影响较小。人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会对于下阶段货币政策，表示仍将继续保持流动性充裕。在支持性的货币政策立场下，预计1月DR007利率和1年期NCD利率中枢稳中有降。

12月末，3个月与6个月合计买断式逆回购余额达到6.50万亿元，MLF期末余额达到6.25万亿元，规模位于历史较高水平。结合缴准规模的上升，2026年春节前或有降准操作，一方面改善银行负债结构，降低银行负债成本，另一方面也可以释放中长期流动性，呵护跨春节流动性。

来源：兴业研究公众号