近期，创新药板块的走势让许多投资者感到困惑。一方面，中国创新药企业获取海外大额订单的消息不绝于耳，无论金额还是数量都再创新高，显示中国药企的研发实力正获得全球巨头认可。但另一方面，相关指数表现疲软，自年初短暂冲高后持续震荡下行，与火热的产业新闻形成鲜明对比。

这不禁让市场发出疑问：创新药明明利好不断，为何股价就是不涨？当前的下跌是产业逻辑的终结，还是逆向布局机遇？实际上，创新药的产业支撑逻辑并未改变，越是市场情绪低迷，我们越应保持定力，以长期视角进行布局。

为什么创新药出海订单捷报频传，市场却总在“冷暴力”？

回顾2025年，创新药板块经历了由“低估值”和“创新出海”双轮驱动的强贝塔行情。彼时，任何头部药企获得海外订单的传闻都能轻易点燃市场热情。2026年开年的出海交易数据依旧亮眼（1-2月中国创新药对外授权交易总金额已达533亿美元，接近2025年全年的四成），然而，市场对这类利好似乎逐渐“免疫”，板块不涨反跌。这种“利好不涨”的钝化现象，是多重因素共振的结果：

前期预期打的太满，惊喜变“平淡”

当前许多落地的出海订单，其核心条款在公告前就已在市场中流传。因此，当一些交易最终官宣时，股价往往难以超越已被充分消化的预期，甚至因细节不及预期而下跌。市场对出海的故事产生了“审美疲劳”。

交易结构分化，市场越来越“挑剔”

今年的交易呈现出“多点开花”的特点，从小分子双抗逐渐扩展至小核酸、非肿瘤等领域。交易结构多元化原本该是好事，有利于长期稳定发展，但市场反应冷热不均。投资者更青睐能立即贡献收入、或针对明确大市场的后期阶段产品。一些早期项目授权，虽体现了技术潜力，但对短期业绩拉动有限，难以提振股价。

资金面“抽水”，流动性承压

从资金面看，港股通持股比例在四季度后呈逐步下滑趋势。同时，A股市场近期的赚钱效应，吸引了部分原本可能配置港股的资金。在港股整体风险偏好较低的背景下，包括创新药在内的成长板块表现受到制约。

创新药的核心叙事逻辑破灭了吗？基本面够不够扎实？

虽然市场短期表现萎靡，但驱动创新药行业的长期核心逻辑并未动摇，当前的调整更多是市场情绪和资金面的周期性波动。

首先，跨国大型药企仍面临着严峻的专利悬崖，“补货”需求依然刚性。而中国凭借高效、低成本的研发体系，能够提供从早期靶点到后期临床产品的丰富“弹药”，且临床审评效率远超外海，这种供需关系是长期结构性的，不会因为短期市场波动而改变。

其次，中国创新的全球竞争力持续验证。今年以来达成的多项出海订单交易就是力证。尽管近期市场对这些消息已经逐渐钝化，但这些订单并非终点，而是起点，后续合作方在海外推动的临床进展和数据读出，将持续为相关公司带来催化剂。

再者，政策环境依然友好。2026年政府工作报告多次提及支持创新药发展，并将生物医药升格为“战略新兴产业”，为行业长期发展奠定了基调。

后续怎么看？应如何把握节奏？

在明确了“为什么跌”和“逻辑是否还在”之后，关键问题是：现在该如何应对？

首先我们要理解，创新药投资从来不是线性上升的，其高波动性源于研发突破、数据读出、监管审批等事件驱动特质。因此，在产业长期逻辑稳固的前提下，在市场情绪低迷、估值回落时进行分批布局是更理性的策略。

从估值角度看，经过2025年四季度以来的调整，港股创新药板块估值已显著回落，风险已得到相当程度的释放，部分龙头公司的估值已具备一定的性价比，为长期投资者提供了更舒适的成本区间。

催化节奏上，二季度或迎来积极变化：从历年数据来看，港股医药板块在二季度获得正收益的概率较高。其核心驱动力在于：一是3月底至4月的业绩披露期，以及随之而来的管理层路演，有助于市场明确全年业绩指引和研发进展预期，降低不确定性。二是5月底至6月初的ASCO（美国临床肿瘤学会），是验证研发进度和数据读数的关键窗口。

当下，市场的悲观预期已部分反映在股价中，而潜在的正面催化剂尚未兑现，这种“预期差”往往可能孕育着机会。对于投资者而言，在产业逻辑坚挺而市场情绪低迷的当下，保持定力，聚焦核心，以长期视角进行逆向布局，或许是应对当前复杂市况的最优解。

数据来源：Wind，数据截止到2025年12月31日

配置创新药资产，有哪些ETF可选？

目前，易方达指数产品线具备完善的医药产品矩阵，既包含能够表征A股、港股、美股市场医药资产整体表现的指数产品，也包含创新药、生物科技、医疗等核心赛道，为投资者配置医药行业提供体系化产品矩阵和综合解决方案。

如果想聚焦布局创新药，有两只ETF可以选择：

·港股通创新药ETF易方达（159316）：主要投资于在港股上市、专注于创新药研发和销售的公司，风格更集中，纯度和弹性都更高。

·创新药ETF易方达（516080）：覆盖范围更广，除创新药公司外，还包含了CXO（研发生产外包）等产业链服务公司。

两只ETF都是跟踪各自指数中费率最低的ETF产品，投资者可根据自身对产业链环节的不同侧重，进行选择配置。

图：易方达医药指数产品家族

内容来源：有连云