3月25日，中国知名连锁火锅店海底捞（06862.HK）股价大幅下滑，截至发稿前，该股下探至14.63港元/股，跌幅达8.51%。

消息面，3月24日，海底捞2025年成绩出炉。从数据来看，面对竞争激烈的餐饮市场以及消费环境承压，海底捞陷入“增收不增利”的尴尬局面。

火锅主业收缩,利润显著承压

财报显示，海底捞实现营收432.25亿元（单位人民币，下同），同比增长1.10%。但利润端承压明显，归母净利润为40.50亿元，同比下降13.98%；核心经营利润为54.03亿元，同比下降13.27%。

利润下滑的核心症结在于翻台率的持续走低。翻台率被视为餐饮业生命线，是最能反映餐饮企业客流变动的核心指标。而这一指标海底捞在2025年已降至3.9次/天，较2024年的4.1次/天进一步下滑；全年共接待顾客3.839亿人次，较上年下降7.5%。

同时，2025年，海底捞餐厅客单价为97.7元，虽较去年同期微增，但仍处于百元以下。这一现象背后，与餐饮行业竞争持续加剧、市场消费需求更趋谨慎密切相关。

在此背景下，海底捞餐厅业务收入同比下降7.1%，降至375.43亿元，而这一板块仍占集团总收入的86.9%，主业的变化对整体业绩形成直接拖累。

此外，海底捞在产品创新、场景改造等方面加大了投入，推高了原材料及其他运营成本，也进一步挤压了利润空间。

作为对比，营运海底捞国际业务的特海国际(09658.HK)则呈现一定的业绩韧劲。

公告显示，该公司预计2025年收入不低于8.4亿美元，同比增长不低于7.9%；归母净利润预计不低于3400万美元，同比增长不低于56.0%。

不过，需要指出的是，特海国际利润增长主要来自汇兑收益转正，2025年录得约1400万美元汇兑收益，而2024年则为约1970万美元汇兑亏损。换言之，若剔除汇率因素，经营层面的提升幅度并不显著。

同时，该公司餐厅层面经营溢利率略有下降，原因是特海国际采取主动让利策略，和加大对顾客与员工投入，导致成本上升。这表明，海外市场需求没有出现明显下滑，但为维持客流与市场位置，特海国际成本压力也逐渐浮现。

多元化战略,寻求新增长曲线

为扭转低迷的经营局面，海底捞积极寻求变革，将资源更多投向外卖与多品牌业务，试图打造新的增长曲线。

2025年，海底捞正式进入“多品牌并行”的集团化运营新阶段。“红石榴计划”已由内部孵化转向市场扩张。截至2025年末，集团已成功运营20个涵盖海鲜大排档、寿司、西式轻食、小火锅及中式快餐等细分领域的子品牌，共计207家餐厅。

在门店布局上，截至2025年末，海底捞品牌共经营1383家餐厅。其中，自营1304家（年内新开79家，关停或搬迁85家，45家自营转加盟），年内净减少51家；加盟门店则从13家快速扩张至79家。

海底捞的新兴业务板块展现出强劲的增长势头，与传统主业（火锅）形成鲜明对比。

2025年，海底捞其他餐厅经营（红石榴计划旗下品牌）收入15.21亿元，同比大增214.60%，占比从1.1%提升至3.5%。

除堂食业务外，海底捞的外卖业务（包含“下饭菜”）在过去一年也录得显著增长，全年收入26.58亿元，同比增长111.95%，占总收入比例从2.9%跃升至6.1%，已成为集团收入增长的重要支柱，全国外卖网点已超1200个。

此外，调味品及食材销售方面，2025年收入11.55亿元，同比增长100.84%。

结语：

在餐饮市场竞争白热化，消费需求迭代的复杂环境下，海底捞这份财报呈现出较为清晰的变化：公司正尝试从以单一火锅主业驱动的增长模式，转向多业态并行的经营结构。

不过，在客流与客单价尚未明显改善的情况下，火锅主业仍处调整阶段，而外卖、其它餐厅经营等新业务目前对总营收的贡献依旧较弱，尚未形成足以接棒的支撑力量。

市场普遍认为，短期内，海底捞或仍将面临利润修复与结构转型并行的压力，增长路径的重建还需时间。