2026年一季度，港股IPO市场交出了一份亮眼答卷：截至3月31日，共有39只新股IPO上市（包括1只介绍上市），IPO募资额达到1099亿港元。港股新股市场的活跃并非偶然，其背后有着一条清晰的逻辑链条在推动。

港股IPO市场从来不是单纯的基本面博弈，而是典型的资金面驱动型市场，其本质是企业在市场上“抽走”流动性，承接力取决于三大水源：内地南向资金、离岸人民币资金池、国际资金。

因此，作为离岸资本市场，港股IPO的发行节奏、定价区间、募资规模乃至打新收益，关键锚点来自于市场整体流动性、增量资金来源与流向、以及打新资金水位等，而非单一公司业绩。这也是港股与A股新股发行逻辑最核心的差异——A股受审核节奏调控明显，而港股市场化发行则完全由资金供需决定。

从底层逻辑来看，资金面上大致有以下四条路径来影响港股新股发行，从而构成港股IPO的“流动性晴雨表”：
·南向资金；

·港股市场整体流动性与HIBOR；

·香港离岸人民币存款CNH Deposit；

·海外资金。

一、南向资金：港股IPO的“核心压舱石”

南向资金的流向可以大幅影响港股二级市场整体水位，也是港股定价权的重要一极。作为港股最确定的增量“活水”，其流向直接决定二级市场整体水位，进而主导新股定价权与承接力。

一方面，南向资金主要来自内地公募、险资等机构及散户，对内地企业的基本面认知更深，偏好政策红利与成长赛道标的，其持续流入会抬升相关板块估值，降低发行人上市顾虑，同时为新股打新、配售提供充足承接资金。

另一方面，随着南向资金持股占比的提升，内资在港股的议价力持续增强，已成为影响IPO定价体系的关键力量。

2025年1月至2026年3月，南向资金对港股市场持续保持净买入态势，2025年全年累计净买入金额约14,048.44亿元，2026年一季度延续净流入趋势，净买入约2,209.45亿港元。不过，对比过往几个季度来看，南向资金从2025年第四季度开始，其行为模式就发生了微妙的变化，虽然仍处于净买入的趋势中，但净买入规模出现了较为明显收缩。

整体来看，近两个季度的南向资金净流入的速度有所减缓，但累计净流入仍然在不断增加。这意味着，南向资金对IPO市场的支撑作用依然存在，只不过边际动能正在减弱，需密切关注后续变化所带来的传导影响。

二、市场流动性与HIBOR：IPO的“承接池”与“资金成本标尺”

二级市场的流动性决定着市场承接能力，流动性越充裕，新股上市后抛压越小，机构包销风险越低，投行推动IPO的意愿也就越强。

2025年1月至2026年3月，港股市场日均成交额呈现出鲜明的阶段性波动特征。2025年全年交投活跃度完整经历了“年初快速抬升、年中持续冲高、年末逐步回落”的周期，全年共有7个月份的日均成交额均站稳2000亿港元以上，其中9月以2647.05亿港元创下统计期内单月最高。2026年的1月和3月的日均成交额均超2,000亿港元。

按季度来看，2026年一季度港股交投热度明显回暖，从2025年至2026年一季度的统计期来看，日均成交额仅次于2025年的第三季度。可以看到，2026年开局港股市场呈现了一个向好的交投态势，市场活跃度持续提升。

资金成本方面，HIBOR（香港同业拆借利率）则直接影响打新杠杆成本。港股允许投资者以“孖展”（Margin）融资申购，该融资成本紧密挂钩HIBOR。低融资利率有利于港股新股发行时带来更多的资金参与，散户与机构参与申购的意愿也就越强。可以说，低HIBOR是IPO热度的“助燃剂”。

2026年1月上旬HIBOR快速冲高，于1月8日触及4.00%的季度峰值，随后迅速回落，中下旬在1.33%-2.52%区间内震荡运行，资金面逐步边际宽松；2月HIBOR整体维持温和平稳，多数时间运行在1.7%-2.0%的宽松区间，资金面保持宽松稳定。

3月HIBOR先抑后扬，上旬至中旬持续在1.30%-1.60%的低位区间震荡，为全季度资金面最宽松阶段，下旬起利率有所抬升，月末回升至2.77%，不过这可能是在季末银行考核节点，银行为了满足存款准备金要求、优化资产负债表而减少对外拆借，导致市场上可流通的资金减少（即供给减少），HIBOR出现了短暂的阶段性上行，形成“季末效应”。整体来看，HIBOR还是处于相对宽松的状态。

三、离岸人民币CNH Deposit：IPO的“弹药库”

香港是全球最大的离岸人民币交易中心，CNH存款规模决定了可投资港股人民币柜台的资金水位，其数值越大，意味着离岸市场有更多的资金可参与到港股的新股发行中。特别是企业存款——企业在IPO窗口开启前会提前将资金存入离岸账户，作为基石或配售的“弹药”。

据香港金融监管局数据，2026年开年香港离岸人民币存款规模持续回暖，1月末回升至9,939亿港元，同比增长3.52%，2月末进一步升至10,293亿港元，同比增长3.56%。稳中有升的存款规模，或为二季度新股发行储备了充足“弹药”。

四、海外资金：IPO的“增量引擎”

海外资金是港股IPO的核心机构投资者，其流向直接影响IPO的机构认购质量与市场信心。其中，国际长线基金、主权基金的流向更是会直接影响基石投资的规模和定价区间。当外资回流到香港时，不仅能提供大额订单，还能提升IPO的国际认可度，带动超额配售。

据EPFR数据，截至2026年3月25日，近8周外资累计净流入71.52亿美元，最新一周净流入3.05亿美元。当前中东局势紧张，部分区域资金或会寻求安全避险渠道，而香港作为成熟稳定的金融中心，具备承接这类资金转移的能力，这也将进一步为港股IPO补充增量资金。不过，这种资金的配置过程也不会是一蹴而就的。

综合以上四大资金变量的最新阶段性特征，可以发现，南向资金尽管边际支撑力度有所减弱，但净流入趋势未变，结合市场目前较高的流动性来看，其对于新股发行来说仍然具备承接基础；HIBOR整体仍处相对宽松区间，使得打新成本保持低位；CNH存款短期内或难以出现连续大幅回落，为新股发行带来了充足“弹药”；外资方面，虽然资产配置需要一定时间，但中东地缘避险需求可能带来增量资金，以上种种使得二季度港股IPO有望延续一季度活跃态势，不过在节奏上或许会趋于稳健。

文章来源：活报告公众号