近日，知名投资人段永平通过卖出看跌期权的方式布局泡泡玛特（09992.HK），他在社交平台上将其比喻为“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”。而且段永平称此次卖Put的上限为22.5万张，目前已满。

段永平的这番操作也让泡泡玛特的热度再度暴涨，引起了广泛关注。

而在另一边，同在港股上市，有着“中年男人的泡泡玛特”之称的铜师傅（00664.HK）却在上市之后遭遇持续下跌，股价已大幅破发，且交投愈发清冷，和泡泡玛特的火热形成了鲜明对比。

作为铜质文创赛道的绝对龙头，铜师傅IPO首秀为何遭遇资本冷遇？增收不增利的背后，是短期扰动还是长期隐忧？当估值快速回落，这只次新股是否已具备关注价值？

业绩增收不增利，原因何在？

创立于2013年的铜师傅是一家专注于“铜+文化”的文创企业，核心业务是将传统铜工艺与现代设计、文化IP相结合，开发各类铜质文创产品。从装饰摆件、铜雕画到茶具等生活好物，产品既兼具艺术观赏性，又暗含吉祥寓意，精准击中中年消费群体的审美与情感需求，也被一些人称之为“中年男人的泡泡玛特”。

除铜质文创产品外，铜师傅的产品根据材料与工艺还可分为塑胶人偶及玩具、银质文创产品、黄金文创产品等。

虽然铜师傅号称是“中年男人的泡泡玛特”，但是两者在业绩层面差距甚远。根据初步财务数据，铜师傅2025年收入达6.17亿元，同比增长8.1%，创下新高。这本该是一份亮眼的成绩单，但年内利润及全面收益总额同比下降39.4%至4783.8万元，出现了增收不增利的情况。

钱去哪儿了？公告给出了关键去向：1、2025年，铜师傅计入损益的上市开支约2020万元。如果剔除这部分影响，其利润仍然遭遇下滑，但幅度看起来就好多了。

2、持续性的“成本之痛”。2025年，公司毛利率从35.4%降至33.7%。罪魁祸首是不断上涨的铜价。铜价处于高位运行，意味着公司每卖出一件产品，就要被原材料成本“割”走更多利润。这是一种结构性的、持续性的压力，远比一次性开支更令人担忧。

此外，临近2025年底针对线下渠道扩张计划而产生的销售及营销开支增加也对全年利润产生了影响。

整体而言，铜师傅2025年收入增长稳健，利润下滑是一次性费用+成本上涨+渠道投入共同作用的结果，并非主营业务出现根本性恶化。

不是业绩崩了，是估值“炸了”

2025年利润下滑或许是股价跌跌不休的导火索，但另一个更关键的因素在于定价与成长的严重错配——铜师傅60港元的发行价，对应市盈率远超港股文创、潮玩行业的平均估值，甚至将泡泡玛特等成熟品牌甩在身后。

而高估值需要高成长支撑，可铜师傅所处赛道空间相对有限——据弗若斯特沙利文数据，2024年中国铜质文创工艺产品市场规模约15.8亿元，预计2029年仅增至22.8亿元，虽然期间整体增速要高于整个文创行业，但小赛道天花板明显，难以支撑高溢价估值。

但理性来看，公司的基本盘依然稳固：目前铜质文创市场呈双寡头格局，铜师傅以35.0%市场份额位居全国第一，线上渠道份额更高达44.1%，具备显著的龙头壁垒。

同时，公司也在试图打破品类局限：依托铜工艺推出高端子品牌太铜，并通过欢喜小将（塑胶人偶）、阅银（银质文创）、玺匠金铺（黄金文创）搭建多品牌矩阵，其中黄金文创获得不少关注。

在情绪消费、国潮文创持续升温的行业趋势下，其破圈尝试仍具备想象空间。

机构看法积极，开始进入“击球区”？

值得注意的是，虽然近期铜师傅的股价表现疲软，但方正证券、国泰海通等一些券商却对其前景表达了相对积极的看法。

例如，方正证券在日前的研报中表示，铜师傅凭借原创设计&古法工艺壁垒，产品端从高价收藏向亲民消费延伸，渠道端加速线下渠道布局，营销端效仿小米构建“铜粉”用户社群，建立粘性，有望持续破圈触达更多目标消费群体。在此基础上，公司也基于古法工艺体系拓宽产品边界，通过细分子品牌布局黄金、银质及塑料文创产品，打开远期成长空间，给予公司“推荐”评级。

从投资角度看，经历连续下跌后，铜师傅上市初期的高估值已逐渐得到消化，估值泡沫大幅释放。相较于上市之初的严重高估，当前股价已更贴近基本面，公司或在逐渐进入值得跟踪的价值观察区间。

后续随着公司多品牌战略的逐步落地、线下渠道的持续扩张，以及情绪经济红利的持续释放，铜师傅能否真正进入“击球区”，值得持续关注。