5月15日，全球钓鱼装备赛道巨头乐欣户外（02720.HK）延续低迷走势，截至收盘，股价下探至24.04港元，跌幅为1.07%。

回溯其上市历程，2026年2月10日，乐欣户外顶着“钓鱼第一股”的光环登陆港交所，发行价12.25港元。上市首日，该股上演了一出“狂飙”大戏，股价拉涨102.29%；次日再涨53.35%，盘中一度冲高至39.5港元/股的高点。

但高光时刻转瞬即逝，随后股价迅速掉头向下，一路走弱。短短3个月，股价较此前高点下跌近4成，市值从巅峰时近50.56亿港元缩水至30.82亿港元。

股价持续走弱背后，并非业绩不行，而是资本市场对其增长天花板隐现的战略困境表示担忧。

乐欣户外是全球最大钓鱼装备制造商，公司产品涵盖（1）床椅及其他配件，如钓鱼椅、钓鱼床、鱼竿支架等；（2）包袋，如单肩包、钓鱼渔包及鱼竿包；（3）帐篷，如渔具篷、社交篷及遮阳篷。弗若斯特沙利文数据显示，按 2024年收入计算，公司在全球钓鱼装备市场份额23.1%，居行业第一。

从财务数据来看，公司基本面并不差。2025年，乐欣户外取得收入6.62亿元，同比增加15.52%；归母净利润7387.1万元，同比增加32.53%。

营收、利润双双增长，表现可圈可点。但深入剖析，就会发现这份亮眼业绩背后潜藏着诸多经营隐忧。

首先，代工依赖症严重。据招股书数据，乐欣户外90%以上收入来自为迪卡侬、Ardisam等国际巨头代工（OEM/ODM），自有品牌占比不足10%，本质上是一家大型海外钓具代工厂。

代工模式的优势显而易见——订单量大、相对稳定。但风险也十分突出：议价权弱、利润空间被压缩。

其次，客户集中度较高，2025年，乐欣户外前十大客户营收占比仍达71.4%。一旦大客户的订单调整或合作终止，将直接对公司经营业绩产生不利影响。

此外，市场布局失衡，高度绑定欧洲海外市场。乐欣户外超8成收入来自海外，其中7成以上依赖欧洲市场，区域依赖十分严重。而过去几年欧洲钓鱼用具市场规模增长远低于中国市场。这意味着，单一市场依赖让乐欣户外错失了中国等高增长市场的红利。

面对增长天花板，近两年乐欣户外选择降价保量，同时一场多维度的战略转型也悄然启动。

“展望2026年，公司加速自有品牌建设，聚焦国内市场，计划到2030年形成覆盖多品类、多钓法、多档次的产品矩阵”，这是乐欣户外在去年的年报中披露的核心战略。

但这条路并不好走。目前国内钓具赛道早已内卷成红海，本土品牌林立、价格战激烈、线上线下渠道争夺白热化。乐欣户外半路入局国内市场，既要直面残酷同业竞争，又要搭建品牌认知和渠道体系，挑战重重。

未来，乐欣户外能否从“代工制造”转型到“自有品牌”运营，从“海外”回到“本土”，啃下国内市场这块大蛋糕，尚需要时间检验。