2026 年第一季度，全球资本市场在地缘政治和经济前景不明朗的情况下反复波动。港股作为连接内地和全球资金的重要市场，本季度表现十分矛盾，也很值得琢磨：一方面，市场交投依然炽热，日均成交额维持在历史高位；另一方面，资金流向与风险偏好发生显著转变，南向资金的“扫货”步伐骤然放缓，科技股光环褪色，而新股市场延续2025年下半年的繁荣景象。

成交活跃掩盖指数疲态，避险情绪主导HALO交易

2026年第1季，港股市场呈现出一种极具迷惑性的“繁荣”：从流动性来看，市场活跃度依然维持在高位，日均成交额持续站稳两千亿港元关口：1月份日均成交额为2,108.90亿港元，农历新年的2月份为1,873.30亿港元，3月进一步攀升至2,262.19亿港元，见下图，显示市场交投热情未减。然而，这种高流动性并未转化为指数的普涨，反而折射出资金在不确定性下的防御心态。

大盘走势出现了显著的防御特征。恒生指数（HSI.HK）作为蓝筹大本营，第1季下跌3.29%，虽然录得负收益，但其表现明显优于科技成长板块，且稍微跑赢美股的蓝筹指数道琼斯工业平均指数（DJI.US）约-3.58%。相比之下，恒生科技指数（HSTECH.HK）重挫15.70%，不仅大幅跑输恒生指数，更显著跑输美股科技股指数纳斯达克指数-7.11%。

其背后或主要因为当前市场主导逻辑转向HALO（Heavy assets, low obsolescence）交易策略，即买入受AI影响较小的企业，例如重资产、物流和能源股，而摒弃估值过高的AI和科技股。在全球地缘政治风险升温（如中东局势）、美联储降息预期反复、特朗普言论左右资本流向以及关税担忧的背景下，资金迅速从高估值、高弹性的科技成长股中撤出，涌入低估值、高股息的防御性蓝筹股。

南向资金“由攻转守”，四月惊现净流出

作为过去两年港股定价权的重要一极，南向资金在2026年第1季度的行为模式发生了微妙的变化。Wind数据显示，南向资金的净买入规模明显收缩。2026年前三个月的单月南向资金净买入额均不足千亿港元，相较上年同期均超1,500亿港元，4月1日南向资金更录得净流出126.94亿港元，这一现象出现在当日全球股市大反攻的背景下，或意味着内地资金在利用反弹窗口获利了结或进行仓位调整，可能意味着南向资金短期内对股市前景不太看好。

一级市场：IPO融资规模反超再融资

与二级市场的谨慎形成鲜明对比，2026年第1季的港股IPO市场迎来了“高光时刻”，首发募资总额突破1,099亿港元，较上年同期激增近5倍。

回顾历史数据，过去几年中，港股市场的再融资（上市后融资）规模通常高于或持平于新股首发规模。然而，2025年第2季以来炽热的新股市场扭转了这一态势，见下图。

这一轮IPO热潮呈现出极强的结构性特征：

A+H股上市潮持续：牧原股份（02714.HK）、东鹏饮料（09980.HK）等行业龙头赴港上市，单家募资均超百亿，显示内地优质资产对港股平台的认可。

硬科技回归：受益于18C章程的优化，智谱（02513.HK）、MiniMax（00100.HK）等AI独角兽以及华沿机器人（01021.HK）、凯乐士科技（02729.HK）、壁仞科技（06082.HK）等硬科技企业成功登陆，且上市后表现强势，部分甚至翻倍。

然而，繁荣背后亦存隐忧，呈现出“两极分化”，一方面市场热捧的芯片股和大模型股表现抢眼，另一方面，一些缺乏故事性的传统消费、医疗类新股则面临认购不足甚至发行失败的窘境（如同仁堂医养暂缓上市）。

全球新股“抽血”效应逼近：SpaceX与OpenAI的巨浪

值得留意的是，今年全球一级市场将迎来巨无霸的上市，可能从根本上改变资金分布格局。

SpaceX已于近期秘密递交IPO申请，市场预期其上市估值可能高达1.75万亿美元，融资规模或达500亿美元，或接近4,000亿港元，比港股市场截至2026月3月末止12个月的IPO融资规模还高。

此外，OpenAI刚刚完成新一轮融资，筹资1,220亿美元，接近万亿港元，极有可能在2026年内完成IPO，其融资规模也应不低。

这些“巨无霸”的体量，足以引发全球游资的潮汐式流动：全球主权基金、长线共同基金、对冲基金乃至散户，都会将注意力与仓位向这些“时代符号”集中。新兴市场（包括港股）可能面临阶段性的资金净流出；万亿级AI公司上市后的定价，将重新定义全球科技股的估值坐标系，或反过来压制港股同类AI概念股如智谱、MiniMax等的想象空间。

对港股而言，风险在于：当全球游资被这些“航母”级IPO吸引时，港股本身的流动性溢价可能被压缩，尤其对那些缺乏稀缺性、估值已提前透支的次新股和科技股，将面临更严峻的考验。

总结：波动加剧下，估值审视趋严成必然

展望2026年后续走势，港股市场将面临双重压力：一是全球巨无霸IPO带来的全球资金分流压力，SpaceX、OpenAI等企业的上市，将持续吸引全球游资，对港股的资金面形成冲击；二是港股自身IPO持续火爆带来的内部资金分流，以及市场对新股和二级市场估值审视趋严的压力。

后续，无论是港股二级市场的存量标的，还是即将上市的新股，其估值都将面临更严格的检验，那些缺乏核心竞争力、估值过高的资产，可能会面临估值回调的风险；而低估值、高股息的防御性蓝筹，以及具备核心技术优势的硬科技企业，或许能在波动中获得相对稳健的表现。对于投资者而言，需清醒认识当前港股的波动逻辑，摒弃盲目跟风，重点关注外部变量的变化，聚焦优质资产，才能在复杂的市场环境中规避风险、把握机遇。