光伏板块近期热度不减。11月11日，中来股份（300393.SZ）高开高走，股价强势冲击涨停，截至收盘，涨幅20%。

自6月初以来，该股已上涨超200%，目前股价创出2014年上市以来的新高，市值达212.5亿元。

中来股份于2014年登陆深交所，主营业务分三部分，包括光伏背板、高效电池及组件、光伏应用系统三大业务板块。

公司的主要营收其实来自光伏组件环节，就是向上游采购光伏电池片，以及玻璃、背板、胶膜等等，组装成组件，提供给下游电站。组件本质是中游制造加工环节，相较于硅料和硅片毛利率可达25%—30%，组件环节的综合毛利率较低，行业平均水平约为15%。

因为近两年光伏景气度的爆发，中来股份营收开始增长，但是行业博弈也加剧，公司作为中游，利润容易受到侵蚀，笔者梳理了近些年中来股份营收利润变化数据（单位：亿元），以供参考。

具体到2021年前三季度的经营数据，10月27日，中来股份发布公告，前三季度公司实现营收41.33亿元，同比增长14.13%，实现归母净利润7364.12万元，同比减少72.04%，单看2021年第三季度，公司主营收入17.6亿元，同比上升10.83%；归母净利润4255.8万元，同比下降72.17%。

可以看出，虽然中来股份营收维持增长态势，但是利润同比下滑较为明显。

主要原因在于今年以来，上游硅料大幅度涨价，根据硅业分会公布的硅料价格，从2021年年初至今，在光伏下游需求爆发的预期之下，硅料供需紧缺，价格涨势不止，总体涨幅已超过170%。

中来股份半年报中也提到过，上半年硅片产能迅速扩张，而上游硅料扩产周期为18-24个月，供需不平衡，故硅料价格上半年暴涨且无法保证硅片厂家需求，短期内硅片价格上涨较多，其他原材料有均有不同程度的上涨，很大程度上压缩了中下游企业的利润空间。

与中来股份净利润下降对应的，是其产品毛利率的大幅度下降，据中来股份半年报，中来股份的主要产品背膜、电池及组件、光伏应用系统等主要产品毛利率分别为18.58%、-4.3%、14.47%，较上年同期分别减少6.68%、15.23%、18.3%。

结语——

总的来说，中来股份身处光伏高景气赛道， 未来随着光伏渗透率的提升，业绩增长可期。不过公司身处组件等环节，议价能力相对有限，行业博弈加剧的时候，利润空间容易受到产业链上下游的挤压。

不过，这样的情况有望迎来改善。目前硅料的价格涨势趋缓，随着上游产能的投放，价格有望迎来调整，从而释放下游利润空间。

此外，四季度是光伏行业的传统旺季，抢装季的到来和整县光伏屋顶计划的推动，使得下游电站企业纷纷降低全投资IRR门槛要求，由原来的平均8%调低至 6%甚至5.5%，电站端有望逐步让出利润给上游组件企业。