新冠疫情以来，各国采取的防疫措施对粮食生产和国际贸易物流造成了一定扰动，导致国际粮食供给担忧加剧。今年2月底，“欧洲粮仓”俄罗斯和乌克兰的地缘冲突再次引发了全球粮价的大幅波动，让本就处于低库存背景下的世界粮食市场情绪更为紧张。同时，我们也看到疫情后的货币宽鬆政策也推动了大宗商品价格水涨船高，引导资金更多地流入国际农产品市场，导致市场价格非理性波动。

通过历史复盘，我们发现除供需基本面因素外，资金流向指标、成本因数、市场情绪因素等外部扰动也是造成国际农产品价格波动的主要原因

一般情况下，市场普遍认为农产品价格波动主要是由供需基本面决定的。然而，通过对2007-2008年、2010-2011年两次全球粮价上涨时期的分析，我们发现极端情况下，粮价可能会出现偏离基本面的超涨。本文选取2000年至今以来CBOT玉米和小麦资料，筛选出月度期货均价涨跌幅分別超过±10%和±5%的时期，通过搭建模型分析得到：

► 当价格波动幅度超过±10%时，基本面因素与成本因数是影响国际玉米和小麦价格的最主要原因。具体来看，玉米价格对于主产国库存消费比指标的反应更为敏感（主产国库消比每下降1%，玉米价格将会上涨0.48%，小麦价格将会上涨0.21%），而小麦价格对于国际原油价格的反应则略强于玉米（国际原油价格每上涨1%，小麦价格将会上涨0.58%，玉米价格将会上涨0.56%）。

► 若将限制条件放宽，当价格波动幅度超过±5%时，价格的影响因素则相对複杂。除了供需情况与成本因数外，市场情绪因数、资金流向指标等都会对价格变化形成影响。这也说明外部因素对于价格的影响能力有限，可以支撑价格快速反应，但难以作为价格大幅波动的主要因素。需要注意的是，国际玉米与小麦在涨跌幅5%的限制条件下，代表市场情绪的VIX指数对于价格的影响均显着，可见市场情绪变化对于短期农产品价格影响不容小覷。

通过模型测算与实际价格的对比，我们认为俄乌地缘冲突爆发以来，国际玉米价格上涨幅度与模型拟合值较为接近，而国际小麦价格可能存在一定超涨情况，向前看或有回落风险

在俄乌事件冲击下，大宗商品价格出现明显上涨，其中小麦、玉米价格涨幅均超过10%，符合我们模型的门槛值，故我们将3月对应的引数值带入模型中，计算拟合价格。

► 在价格波动幅度大于±10%和±5%的模型下，我们分別计算得出3月CBOT小麦价格分別为876.61美分/蒲氏耳和883.23美分/蒲式耳，二者均低于实际价格1107.77美分/蒲氏耳；3月CBOT玉米价格分別为706.27美分/蒲氏耳和735.09美分/蒲式耳，仅略低于实际价格746.47美分/蒲氏耳。由此可见，小麦的模型测算价格明显低于实际期货结算价，而玉米价格则与实际CBOT期货价格较为接近，因此我们认为，3月CBOT小麦价格的大幅上涨存在偏离基本面的现象，溢价较为明显。

► 本次价格上涨中，我们发现成本因数对粮价的推动作用强于基本面对于价格的支撑。因此我们认为，向前看，若原油价格上涨受阻，农产品价格上涨空间或有限。当然，在全球低库存及供应恢复不及预期的背景下，一段时间內农产品价格重心或将明显抬升。