上周五盘后（7月29日），“榨菜茅”涪陵榨菜公布今年中报业绩，上半年盈利同比增近四成，而Q2单季盈利创上市以来新高，业绩超机构预期。周一（8月1日）早间开盘，涪陵榨菜股价大幅跳空高开，10点时涨约8%，午盘后封涨停。调味品行业终于迎来了一个久违的涨停。

公司主要从事榨菜及其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售。目前，公司拥有“乌江”、“惠通”两个主力品牌，并储备了“邱氏菜坊”品牌。其中乌江牌榨菜是公司主力产品。

在市场地位上，涪陵榨菜是国内榨菜龙头。根据行业协会数据，2021年榨菜年销量约为90万吨，涪陵榨菜公司销量约为13.5万吨，推测销量口径的市场份额约为15%。而根据欧睿零售的口径的数据，2019年包装榨菜零售渠道CR5约为72.2%，其中涪陵榨菜以36.4%的份额排名第1，鱼泉榨菜、六必居、高福记、味聚特分列2-5位，市占率为11.5%、9.6%、9.0%、5.8%。

业绩超预期，Q2单季盈利创新高

公司上半年实现营业收入14.22亿元，同比增长5.58%；对比去年净利润小幅下滑的情况，今年上半年涪陵榨菜的归母净利润大幅增长，上半年实现盈利5.16亿元，同比增长37.24%。分季度来看，涪陵榨菜一季度实现净利润2.14亿元，同比微增5.39%；二季度录得净利3.02亿元，同比大增74.68%，创上市以来单季盈利新高。

分产品来看，公司的榨菜产品占营业收入比例最大，上半年榨菜产品实现营业收入12.36亿元，营收占比近9成，其中经销的销售模式是其主要销售模式，榨菜产品实现销售收入11.96亿元。直销渠道虽占比较小但增势强劲，上半年实现收入4013.52万元，同比增长41.57%。

根据财报描述，“公司采用经销制为主和电商平台补充的方式实现公司产品的销售”。

而根据中报的经销商数量统计来看，截至2022年6月30日，经销商数量已从去年底的3030家缩减到2770家，上半年经销商共减少260家。其中华南销售大区的经销商减量最多，上半年减少75家。对于经销商减少原因，公司认为有两点：一为渠道整合，二是受大环境影响。

值得一提的是，上半年榨菜产品的营收同比只增长了2.99%，且毛利率同比下滑。榨菜产品实现毛利率57.57%，同比下滑3.82个百分点，榨菜的营业成本为5.25亿元，同比大增13.18%。

除了主力产品榨菜以外，萝卜产品可能是公司营收新贵。其上半年实现营业收入5554.18万元，营业收入同比增长37.02%。而泡菜产品的营收也可圈可点，上半年实现营业收入1.05亿元，同比增长26.81%。二者的营收同比增幅都远远高于榨菜产品，或是其基数也比较小的缘故。

对于业绩增长主因，开源证券总结为三点：一是2021年同期基数较低；二是2021年年底提价贡献；三是二季度榨菜需求受益于疫情囤货需求增加，尤其华东区域贡献较多增量（华东区域上半年同比增长37.27%）。

从上半年营收分地区情况来看，华南、华东销售大区是营收的主要来源，二者合计占营收比重约为45%。

展望下半年，天风证券研报称：成本下行、费效提升叠加渠道势能释放，公司业绩弹性有望加速释放。

售价上升，成本下降

2021年底提价以及青菜头价格下降对公司上半年业绩影响较大。公司在去年12月中旬的机构调研上表示：成本构成主要是原料和包材，原料占比45%左右，包材占比20%以上，此外制造费用和人工占比合计也在20%以上。由于原材料及包材价格在2021年出现较大幅度的上涨，公司于2021年底对主要销售产品进行价格调整。

2021年11月，涪陵榨菜公告称，对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等，平均幅度约为14%。根据中信建投统计，从2008年至2018年，公司产品直接或间接提价(减少单包的重量达到变相涨价)已经累计12次。2019年至今，涪陵榨菜发布过1次提价公告。所以2008年至今，涪陵榨菜已累计涨价13次。

以最近一次（去年底）的涨价效果来看，似乎还不错。目前公司线上授权店、旗舰店已顺利提价，流通、商超渠道也陆续在1月、3月逐步完成传导，公司整体提价传导较为顺利，国信证券预计直接提价将贡献公司2022年主要收入增量。

除了提价因素外，从成本端看：

1、包材成本今年暂未发生重大变化：

在公司5月初的机构调研会上，公司称：今年一季度榨菜产品包材成本约占总成本20%，包材价格去年有10%-20%的上涨，今年暂未发生重大变化，未来由于石油等大宗物资价格存在波动可能，因此后续包材价格是否还会大幅上涨存在不确定性。

2、原料（青菜头）价格回落：

此外，青菜头采购价格大幅回落，也使得公司业绩出现明显改善。据公司半年报，2022年主要原材料青菜头受市场供需影响，价格同比下降约40%，本年度收购的青菜头腌制后陆续于5月、6月投用，对主营业务成本有一定影响。

国信证券表示：降本提价为2022年提供足够利润弹性，渠道下沉与品类拓展蓄势长期成长。展望2022年：提价效果显现（预计贡献12%收入增长），叠加渠道拓展和疫情囤货效应（预计贡献个位数增长），收入增长确定性强；同时今年原料青菜头价格同比大幅下降，毛利率有望大幅改善释放利润弹性。

自中报公布后，多家机构给予涪陵榨菜正面评级（买入或增持）。有18家机构在近三日（7月29日开始）给出了正面评级，其中国泰君安给的目标价最高，为45.90元。目标价最低的是海通证券给出的，是33.83-39.46元。