近日，河南金源氢能科技股份有限公司(以下简称“金源氢能”)首次向港交所递交了招股说明书，拟于港交所主板挂牌上市。

金源氢能是由港股上市公司金马能源(06885.HK)分拆而来，目前金马能源持有其100%股权。

金马能源是河南省生产及销售焦炭及焦化副产品的企业，马鞍山钢铁股份有限公司为金马能源第二大股东，2022年底持股26.89%，而马鞍山钢铁股份有限公司的最终控制人是安徽省国资委。由此看，金源氢能背后有国资撑腰。

值得一提的是，这也是金源氢能第二次冲刺资本市场。此前，金源氢能拟在A股上市，但在2021年终止了A股上市辅导备案，因此才有了此次冲刺香港资本市场的动作。

收入狂飙后陷入停滞

作为煤炭生产商分拆而来的子公司，金源氢能的主营业务主要有两个方向，一是清洁能源产品，包括液化天然气及煤气和氢气，二是加氢苯基化学品，主要包括纯苯、甲苯及二甲苯。此外，公司还从事液化天然气及成品油贸易，以及销售蒸汽业务。

受益于母公司金马能源的扶持，金源氢能成为在河南液化天然气和加氢纯苯市场不可忽视的一员。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的产量计，金源氢能是河南省第三大液化天然气供应商，市场占有率为19.2%，金源氢能在河南省纯苯（包括石油苯及加氢苯）及加氢纯苯供应商中均排名第一，市场占有率分别为24.2%及34.6%。

从经营业绩看，金源能源过去几年以来的业绩经历了迅猛增长再到突然停滞的过程。

招股书显示，2020年-2022年，金源氢能营收由10.79亿元飙升至22.55亿元，归母净利润由2909.2万元增至1.38亿元，增长势头十分迅猛。但到了2023年上半年，金源氢能的营收增长戛然而止，净利润甚至出现了下滑，当期营收小幅下降，净利润同比下滑了41.3%至5088万元。

另外，金源氢能毛利率由2022年上半年的15.3%下降至2023年上半年的9.9%，主要是由于清洁能源产品分部的分部利润率下降，及2023年上半年清洁能源产品分部的贡献减少。

对于2023年上半年收入增长乏力的原因，主要源于金源氢能液化天然气和纯苯这两块业务。

2023年上半年，尽管液化天然气业务销量录得增长，但平均售价显著下跌，导致收入由上年同期的1.93亿元降至1.67亿元，背后是液化天然气价格自2023年以来从高位回落所影响。

上图所示，液化天然气业务收入在2021年更是断崖式下跌，原因便是金源氢能过度依赖金马能源导致的。当年，金马集团关闭了两台焦化炉，导致其用于生产液化天然气的粗焦炉煤气供应减少。金源氢能自2020年以来来自五大供应商的采购额占销售成本比重多数处于60%以上，其中来自金马集团的采购额占总采购额比例多处在40%左右，有待摆脱对母公司的依赖症。

拉长时间看，能源大省河南省液化天然气市场有望保持稳定增长，对金源氢能来说是一大机遇。

据弗若斯特沙利文的资料，河南省液化天然气消费量从2018年的100万吨涨至2022年的140万吨，年复合增长率为8.7%。预计随着能源结构升级，河南省液化天然气消费量将继续从2022年的150万吨进一步上涨至2027年的210万吨，年复合增长率可达9%。

氢能或将成为第二条增长曲线？

氢能，被誉为“21世纪的终极能源”,清洁低碳、高效又可持续的特性，令很多企业切入了氢能赛道。

而中国的氢能源来源主要是煤炭。由于国内资源结构是以煤炭为主，煤制氢技术是目前国内主流的制氢技术。

在金马集团的加持下，金源氢能入局氢气业务，氢气生产源于金马集团供应的焦炉煤气中所含的甲烷及氢气。公司拥有制氢设施，产能为每年2400万立方米，现有的纯化设施可将氢气提纯为高纯度氢气，年产能4800万立方米，可用于燃料电池汽车。

2023年之前，金源氢能的氢气业务收入也保持快速增长，由2020年的1.51亿元增长至2022年的2.84亿元。但2023年上半年该业务收入出现下降。

2023年以来，金源氢能加码氢能业务，重点布局氢能加气站，以迎合氢能行业的发展。

从氢能行业看，燃料电池汽车市场受政策大力支持，氢能市场正迎来蓬勃发展的历史机遇。于2018-2022年，中国加氢站的数量从26座增加至310座，年复合增长率高达85.8%。预计到2025年，中国将拥有超过1000座加氢站，到2030年将达到3000座，2050年则有望突破10000座。

今年4月，金源氢能完成了首个氢能加气站建设，供燃料电池汽车使用。

今年6月，金马能源与郑州高新区相关委员会订立协议，协议指出，金马能源须在郑州高新区成立项目公司。该项目公司计划于未来3至5年内在郑州高新区建设15座配有加氢设施的加气站。

在加氢站领域刚起步之际，金源氢能就获得了客户的认可，目前已绑定了宇通(600066.SH)及一达民安。

金源氢能表示：依靠郑州市加气站网络先发优势，及供气距离及成本优势，我们会择机于河南省推广氢能源汽车的其他城市扩张业务。中长期来看，基于以上优势和我们高水平的管理及技术，我们计划并相信将能够找到高质量的业务合作方，将氢能业务拓展至其他国家氢能重点发展省份及地区。