无论是在国内还是海外，TAVR(经导管主动脉瓣置换术)市场均是一条长坡厚雪的赛道，背后是老龄化、心脏疾病人数增加带来的市场需求提升。

但对于TAVR赛道的参与者来说，要在这条赛道实现大规模商业化，可以说是道阻且长，国产品牌企业当前仍未能验证其具有持续性的造血能力。因此，在经历了2021年那波热度后，资本市场对TAVR市场也逐渐走向理性，相关上市公司的股价由此不断探底。

我国TAVR赛道有“三剑客”，分别是启明医疗(02500.HK)、沛嘉医疗(09996.HK)和心通医疗(02160.HK)。因高层震荡，高管违规借款等原因，启明医疗已停牌2个月有余，公司高管大额套现也令市场信心受影响。相反，嘉沛医疗董事长张一及高级管理层近日使用自有资金76.8万港元增持了公司股份，以提振投资者信心。

高层增持股份之后，沛嘉医疗披露了2023年靓丽的未经审核的营运数据。

商业化成果显著，去年收入大增超71%

沛嘉医疗于1月25日晚间发布公告，公司2023年收入介于4.3亿元至4.5亿元之间，相较于2022年的2.51亿元大幅增加约71.5%至79.4%。

如此强劲的营收增速，却未能带动沛嘉医疗股价反弹。1月26日，沛嘉医疗股价震荡，午后在药明康德闪崩影响下最终收跌2.83%。

财华社发现，在TAVR赛道“三剑客”中，沛嘉医疗2020年以来的成长性明显强于启明医疗和心通医疗。

如上表所示，2020年以来，嘉沛医疗收入增长亮眼，其中2020年及2021年分别翻超一倍及二倍，2022年则增长超80%，过去几年收入增长主要是由于旗下TAVR产品及神经介入产品商业化提速，产品销量增加所带动；体量最大的启明医疗收入却不稳定，2022年还出现了负增长，公司表示主要是由于新冠疫情影响；心通医疗的收入增幅则持续放缓，收入规模在2022年被沛嘉医疗追平。

过去几年商业化成果相较于启明医疗和心通医疗更佳，源于沛嘉医疗两大产品线的商业化走得相对顺利。沛嘉医疗在公告中表示，2023年收入增长主要有三个方面：

(1)经导管主动脉瓣置换产品(包括第一代产品TaurusOne®及第二代可回收产品TaurusElite®)加速商业化，进一步扩大集团的市场份额；

(2)集团现有神经介入产品(包括Tethys®中间导引导管、Jasper®颅内可电解脱弹簧圈及SacSpeed®球囊扩张导管等)持续增加市场份额，销量大幅增长；

(3)集团于2022年及2023年新获批准的缺血类及通路类产品(包括Syphonet®取栓支架、Fastunnel®输送型球囊扩张导管、Tethys AS®血栓抽吸导管、DCwireTM微导丝及Fluxcap®球囊导引导管)已逐渐被更多医院接纳，进而创造新的收入流。

蓄势待发？多款产品在研

国内TAVR赛道火热的逻辑在于，国内心血管发病率较高，同时针对心血管疾病治疗风险低、创伤小的TAVR在国内渗透率极低。

数据显示，2019年中国TAVR市场规模约3.9亿元，预计到2025年将达到50.6亿元，年复合增速高达53.1%。同时，2019年中国TAVR手术渗透率仅为0.24%，远低于同期全球约为14.98%的渗透率。这两组数据表明，中国TAVR市场发展前景广阔。

此外，进口TAVR产品进入中国市场较晚，为国产厂商带来了发展窗口期。

当前，我国TAVR行业处于发展初期，国产品牌企业在烧钱换市场阶段，因此“三剑客”均尚未实现盈利。不只是TAVR行业，任何一个行业的发展，都是厚积薄发的过程，需要时间去沉淀。而持续加大研发投入，扩大商业化规模，成为企业摆脱亏损泥潭的唯一出路。

“三剑客”近年来借助资本的输血都在增强研发能力，在研产品管线不断扩充。沛嘉医疗的在研产品管线也相当丰富，商业化步伐正在提速。根据沛嘉医疗2023年半年报，截至2023年8月底，公司于经导管瓣膜治疗业务有5款注册产品，并有9款处于不同开发阶段的在研产品；于神经介入业务，有16款注册产品，并有8款处于不同开发阶段的在研产品。

在2023年上半年，沛嘉医疗产品已累计进入410多间医院，较2022年年末增加120多间医院。

在经导管瓣膜治疗业务多款产品中，沛嘉医疗只有少数产品实现商业化，而神经介入业务大部分产品已实现商业化。虽然经导管瓣膜治疗业务收入全部由公司第一代产品TaurusOne和第二代产品TaurusElite贡献，但该业务收入增长十分迅猛，2022年同比实现155.9%的增长率，达1.07亿元，年植入量为2021年的4倍，在疫情影响下仍实现逆势增长。

2023年上半年，沛嘉医疗经导管瓣膜治疗业务收入再展现出强劲的增长潜力，同比增长106.8%至1.08亿元。

TaurusApex®是沛嘉医疗研发的第四代TAVR系统，以高分子瓣叶代替生物组织，不过在去年8月底尚未进入临床阶段。此外，公司获经独占许可的TaurusTrio™、HighLife等产品也正处于临床阶段。

神经介入业务方面，该业务收入也增长亮眼，2023年上半年录得收入1.17亿元，同比增长75.6%。

中长期看，影响我国TAVR市场增长的一大因素是价格。资料显示，上述三家公司TAVR产品出厂价格在10万上下，市场价格则普遍在20万至30万之间，况且国内大部分地区尚未将TAVR产品纳入医保。这意味着，普通患者难以承担如此高昂的价格，从而对市场需求造成一定影响。根据《结构性心脏病（TAVR）年度报告2022》的披露数据，2022年我国TAVR手术商业化植入8689例，较2021年7319例增长18.7%，增幅有限。

而在美国市场，单个TAVR的价格在3万至4万美元之间，且美国医保可以完全覆盖，因此美国市场的渗透率较高。

医保支付能有效减轻患者负担，提高TAVR接受度，从而释放终端市场需求，国泰君安在研报中表示，我国医保范围不断扩大，有望推动国内TAVR放量。不过在集采方面，该行预计，TAVR短期内成为集采主要目标对象的可能性较低。