今年，国有四大银行的股价都不约而同地有突破性表现，工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）、中国银行（601988.SH）均在年中时创下新高，而近日，农业银行（601288.SH）更不断地刷新高位。

但值得留意的是，就A股表现而言，除了今年以来累计涨幅接近60%的农行外，其余三大行的A股累计涨幅尚未能跟上大盘表现，见下表，工行、建行、中行的A股今年累计涨幅分别为19.13%、12.26%和6.07%，而上证指数今年以来的累计涨幅达到19.25%。

相较而言，除了农业银行（01288.HK）外，国有大行的H股表现要好于其对应的A股，工商银行（01398.HK）、建设银行（00939.HK）和中国银行（03988.HK）的H股累计涨幅分别达到23.80%、29.99%和18.72%，但相对于港股大盘指数恒指的累计涨幅31.77%，三大国有银行的H股表现仍是略为跑输。农行今年以来的H股累计涨幅为44.32%，远超大盘指数，但是逊色于其A股表现。

尽管国有大行的H股跑赢其A股表现，它们的H股股价仍较A股具有两成至三成的折让，反映H股股价仍更具性价比。

国有四大行股价上扬背后有哪些因素支持？

政策红利

今年6月末，财政部5,000亿特别国债注资建行、中行、邮储银行（601658.SH）、交通银行（601328.SH）的交易完成，为这些银行补充核心一级资本，夯实资本基础和抗风险能力，为银行的业务拓展提供了有力支撑，也为银行板块的股价稳定提供了信心支持。

存款利率市场化改革或也在一定程度上降低银行负债端的成本，缓解市场对银行净息差持续收窄的担忧。

资产质量改善，估值得到修复

2025年6月30日，国有四大行的不良贷款率均有所改善：工行的不良贷款率为1.33%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率为217.71%，较期初上升2.8个百分点；建行的不良贷款率较期初下降0.01个百分点，至1.33%，拨备覆盖率则较期初上升5.8个百分点，至239.40%；农行的不良贷款率也较期初下降0.02个百分点，至1.28%，拨备覆盖率虽然下降4.61个百分点至295%，但仍明显高于同行；中行的不良贷款率较期初下降0.01个百分点，至1.24%，拨备覆盖率则较期初下降3.21个百分点，至197.39%。

与此同时，国有四大行每年都有稳定的股息分红，相对于市场化存款利率趋向下以缓解它们的成本压力，其股息收益率更为理想，见以上的AH股估值表，即使四大行的股价已有一定的涨幅，但其股息收益率仍高于当前不到2%的定存利率，H股因较A股具有深幅折让，股息收益率也更为丰厚，因此存款进国有四大行，不如持有四大行股票来得划算。

从前文的市净率可以看出，就算股价今年以来已经上涨了一定的幅度，且刷新过新高，但四大行当前的股价仍普遍低于其净资产值，这使得银行股具有较高的配置性价比，随着市场对于银行股未来成本端压力减轻的乐观预期，它们的估值也得到修复。

资金大量流入

国有四大银行股因资产质量较稳，高股息低波动的特点，成为险资等机构资金的优选。财华社留意到，今年以来险资频频增持国有四大行。

港交所的权益披露数据显示，中国平安（02318.HK）去年年底至今年初，频频增持工行H股，股价介于4.7987港元-5.6737港元之间，其中平安资管于工行H股的持股比例已由年初时的17.11%上升至19.02%，平安集团的持股量则达到18.08%，平安人寿则为17.11%。

与此同时，中国平安更密集地增持农行的H股，年初举牌之后，平安资管、平安集团和平安人寿于农行H股的持股比重已分别达到20.01%、20.06%和17.03%。

中信金融资产管理股份有限公司则持续增持中行的H股，其当前于中行H股中持股比例已由年初时的12.56%上升至当前的19.00%。

此外，财华社也留意到中央汇金或通过其关联公司或是投资，间接增持于四大行的持股量。

这些大资金的进入，也鼓励了市场对于银行板块估值修复的信心。

结语

近期国有四大行股价表现亮眼，尤其是农业银行A股与H股双双创下新高，市净率已突破1倍，引发市场对银行股估值空间的重新审视。

尽管政策红利持续释放、资产质量稳步改善，叠加险资等长期资金涌入为板块注入信心，但2025年上半年数据显示，四大行净利差与净利息收益率（NIM）仍面临下行压力——负债成本优化未能完全抵消资产端收益率的更快收缩，利差收窄的挑战尚未完全化解。

与此同时，银行股的投资逻辑正悄然转变：稳定的高股息与估值修复成为资金配置的重要抓手。H股较A股深度折价，叠加股息收益率显著高于市场化存款利率，凸显出“持股比存钱更划算”的配置价值。然而，能否持续向上突破，仍需关注息差企稳的实质信号与宏观政策的协同效应。

值得一提的是，第十二届“港股100强”评选即将开启，国有四大行作为历年榜单的常客，今年能否凭借股价突破、资产质量韧性与政策赋能再度入选，并斩获更加靠前名次，将成为市场关注的焦点。在估值修复与基本面承压的博弈中，银行股能否延续升势，或许正蕴藏于未来业绩与资金动向的平衡之中。