4月10日下午5点，香港金融管理局正式公布了首批稳定币发行人牌照名单——这是一场迟到但意义深远的“放榜”。

这意味着一个时代的分水岭：合规稳定币第一次真正进入香港的主流金融基础设施。

「放榜」时刻：36进2，审慎落子

今天下午，香港金管局举办稳定币发行机构技术简介会，正式宣布向香港上海汇丰银行有限公司和碇点金融科技有限公司授予稳定币发行人牌照。两张牌照于4月10日即时生效。

碇点金融科技有限公司，英文名Anchorpoint Financial Limited，是渣打银行（香港）、香港电讯与Web3游戏巨头Animoca Brands组建的合资企业。

自2025年8月1日《稳定币条例》正式生效以来，金管局在去年9月30日截止日前共收到36份申请，来源涵盖银行、科技巨头、支付平台、证券与资管公司、电商企业以及Web3原生初创公司。经过横跨整个冬季的审核，首批获批率仅约5%。

汇丰在获牌后第一时间表态，计划于2026年下半年推出港元计价稳定币，该稳定币将以优质流动性储备资产作全额支持，并存放在独立账户中，符合最高水平的金融犯罪合规标准，未来将接入PayMe及汇丰香港流动理财应用程式。

我的判断： 首批只批两家、获批率仅5%，这绝对不是“抢跑”，而是金管局对“稳妥”二字最彻底的贯彻。稳定币是支付基础设施，不是商品。一旦系统出现危机，波及的是整个金融体系。金管局总裁余伟文今天再次强调，监管制度旨在为稳定币发行人提供有序营运环境，保障用户权益并管控风险。这样的审慎，对于行业长期发展而言，恰恰是最大的利好。

监管框架的刚性：一张“不好拿”的牌照

很多人只看到汇丰和渣打“拿到牌照”的结果，却没看懂这张牌照究竟意味着什么。

《稳定币条例》自2025年8月1日起正式实施，要求任何人如在香港发行法币锚定稳定币，或在香港或以外发行锚定港元价值的法币稳定币，必须向金管局申领牌照。这不是“备案”，不是“注册”，而是必须经过严苛审核的牌照制度。

框架的核心约束集中在几个维度：

储备制度——每一枚稳定币背后必须有等值的高流动性资产支撑——现金、3个月以内的银行存款、1年以内的政府或央行债券，或以这些债券为抵押的隔夜逆回购协议。不得混入股票、企业债或加密资产。储备资产必须以发行货币计价，这意味着港元稳定币的储备只能是港元资产，不能用美元资产充数。

独立托管——储备资产必须通过信托安排，交由持牌银行或金管局认可的独立托管人保管，与发行人的自有资产严格隔离。发行人一旦破产，持币人对储备资产的请求权优先于一切债权人。

刚性赎回——持币人享有法定赎回权利，发行人不得拒绝赎回、不得设置过分严苛的条件、不得收取不合理费用。赎回请求须在1个工作日内完成处理。

高频披露——发行人须每日编制储备资产报表，每周提交金管局，每月由独立外部审计师出具认证报告，并在期末后1个月内向公众披露。

还有一个关键禁令： 持牌人不得向稳定币持有人支付任何利息。储备资产产生的收益归发行人所有，不得分配给持币人。这一条直接堵死了“稳定币理财化”的路径，将稳定币锁定在支付工具的本质定位上。

此外，实缴股本不低于2500万港元，还要配备充足流动资金，AML和KYC体系需单独过审，算法稳定币和无抵押稳定币直接被禁止。

我的判断： 这是一个“支付牌照”，不是“印钞许可证”。每一枚代币的发行都是一份受法律保护的承诺。在这个框架下，合规稳定币的信用基础不再是发行人的品牌和声誉，而是法定的托管机制、强制性的足额储备和刚性赎回安排。任何试图用稳定币池子去“钱生钱”的路径，都在这个框架下被彻底封死。

两条截然不同的入局路径

汇丰和渣打虽然同获牌照，但两家机构切入稳定币赛道的方式完全不同，这本身就构成了一个有意思的观察样本。

汇丰的路径：链下信用整体迁移至链上。 汇丰是香港三家法定发钞行之一，每一张港元纸币背后都有汇丰的资产负债表作保。2025年5月，汇丰率先在香港推出区块链结算服务，将代币化存款基础设施正式投入商用，完成了存款代币化、跨机构链上转账的基础验证。此次获得稳定币牌照，是汇丰将链下信用体系整体迁移至链上的一步。

渣打的路径：独立合资实体，引入Web3原生合作伙伴。 渣打香港联合Animoca Brands与香港电讯共同组建合资公司，历经三次更名，最终以Anchorpoint Financial Limited正式亮相。这个名字本身像一个隐喻：锚点，链接传统金融与链上世界的那颗钉子。Anchorpoint计划发行港元稳定币HKDG，覆盖香港电讯270万用户的零售支付场景、跨境贸易结算与DeFi应用，是三大发钞行中唯一以独立合资实体形式申请、且明确引入Web3原生合作伙伴的获批机构。

阿布的判断： 两条路径各具优势。汇丰的优势在于其无可替代的信用基础——法币时代的发钞行身份在数字时代依然是强有力的背书。渣打路径的优势在于合资结构的灵活性以及Web3生态的深度嵌入。香港电讯的270万用户为零售支付场景提供了天然入口，Animoca Brands则在RWA和NFT领域拥有深厚的链上资源。两种模式哪个更适应市场，将交由实践检验。

牌照落地之后：不只是两家机构的事

今天牌照消息落地之后，市场反应已经给出了答案。

今日港股收盘，国泰君安国际收涨27.69%，是今日涨幅最大的港股之一。其他稳定币概念股中，云锋金融涨8.39%，申万宏源香港涨超18%。

特别值得注意的是，国泰君安国际是已退出或暂缓稳定币发行牌照申请的中资机构之一——它涨的逻辑不是“发行稳定币”，而是“周边受益”。

这揭示了一个更深层的趋势：稳定币的真正价值，在于它是链上经济的基础结算单位。如果香港的持牌稳定币可以自由流通于交易所、RWA平台、跨境支付通道之间，那么围绕这条管道的每一个服务节点——数字资产托管、RWA二级市场做市、链上清算中介、代币化证券承销——都将迎来一轮基础设施重建的红利。

阿布的判断： 牌照不是终点，而是基础设施建设的起点。两家持牌机构计划在完成相关准备工作后于未来数月内正式开展稳定币发行业务，首阶段发行港元计价稳定币，重点用于跨境支付、本地支付和代币化资产结算，并探索可编程支付和供应链融资等场景。届时，持牌稳定币的流通量、应用场景拓展速度以及与传统金融系统的互操作性，将是衡量这一制度成功与否的真实标尺。

全球竞速：香港姗姗来迟，但绝不缺席

在全球稳定币监管竞速中，香港今天的“鸣枪”确实晚于其他主要经济体：

2024年12月，欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）全面生效，成为全球第一套覆盖稳定币的完整立法框架。

2025年6月，美国参议院通过《GENIUS法案》程序性投票，将稳定币立法正式纳入国会议程。

面对欧美的前后夹击，香港选择的是一条“以稳为先”的路径。金管局总裁余伟文曾在今年2月明确表示，“首批发牌的数量一定不多，以稳妥为目标”。

阿布也觉得晚起不代表缺席。香港拥有独特的制度优势：全球领先的普通法体系、国际化的金融市场、与内地市场的深度互联互通。当合规稳定币成为RWA资产代币化的结算基础、跨境贸易的数字票据体系的底层设施时，香港作为“超级联系人”的战略价值将无法被轻易替代。今天发放的两张牌照，可以视为香港在未来全球稳定币互联互通谈判中争夺席位的第一步。

这是一个时代的开始，不是结束

在区块链行业十多年，我见过太多次“监管一出手，行业就变天”的叙事。但这一次不同。香港的稳定币监管制度没有“一刀切”地关闭市场，而是设定了一套精密、可执行、国际接轨的合规框架。

今天的发牌是香港数字资产发展的重要里程碑，余伟文在声明中表示，期待发行人按计划开展业务，推广合规稳定币的应用，“解决金融和经济活动中的痛点，为市民和企业创造价值”。但这仅仅是一个起点。真正的考验在于：合规稳定币能否走出交易所的闭环，进入真实的跨境贸易、零售支付、供应链金融场景。

「写在后面」

三周前，我们察访区块链发表了一篇后来被反复转载的文章——《如果香港首批稳定币牌照真的只发给银行，我们可能会输掉下一个十年》。当时行业里流传的消息是，出于对金融稳定的极致呵护与保守的风险考量，首批稳定币牌照极有可能仅倾向于发放给传统的发钞行或大型商业银行。我在那篇文章里表达了一个核心担忧：稳定币不是传统银行业务的简单延伸，它是一种无国界、可编程、去中心化的新型货币载体，本质上是对传统银行账户体系的降维重构。把这张入场券只发给习惯防守的老钱，我们本土的Web3企业拿什么去跟Stripe和Circle同台竞争？

今天下午5点，答案揭晓，36进2，汇丰银行和渣打（碇点金融科技）冲线。京东、蚂蚁、圆币、国泰君安国际——悉数落选。确实，如传闻所言，牌桌上的坐次没有太多意外，发钞行牢牢守住了阵脚。首批获批的两家机构，一家是香港规模最大的传统商业银行，另一家虽然以合资实体形式出现，但其股东中渣打银行（香港）仍然是核心力量，科技巨头与Web3新势力在这场准入竞赛中被明确挡在了门外。

资本市场给出的反应耐人寻味。今天午后，港股稳定币概念股集体异动，国泰君安国际盘中涨超40%，收盘时上涨近28%；申万宏源香港涨超20%，云锋金融涨超10%。而这其中，国泰君安国际恰恰是已经退出或暂缓稳定币发行牌照申请的中资机构之一。市场的逻辑很清楚：它涨的不是“发行稳定币”，而是“周边受益”——券商可以承接数字资产托管、RWA二级市场做市、链上清算中介、代币化证券承销等业务。这个信号本身说明，稳定币作为链上经济的基础结算单位，其产业链的价值正在被资本重新定价。

公允地说，今天的发牌结果并不完全是我们三周前担心的最坏情况。渣打走的合资路径——引入Animoca Brands这样的Web3原生合作伙伴——在一定程度上回应了我们对“技术基因缺失”的质疑。Anchorpoint Financial这个名字的隐喻很直白：锚点，链接传统金融与链上世界的那颗钉子。它在沙盒测试阶段完成了超过千笔链上测试交易，覆盖电商支付、跨境贸易结算和RWA代币化交易三大场景。这说明即便主体是银行，也可以通过适当的治理结构引入互联网基因和链上原生能力。

但我坚持三周前的核心判断：颠覆性的创新极少从中心地带长出来。银行的天性是厌恶风险、追求极致的稳健，这是它们的基因，也是维持金融体系运转的基础。而稳定币恰恰是需要“试错”和“迭代”的新物种，需要的是Stripe那种“用代码重構全球支付底座”的技术执念，是Circle那种“给AI Agent做底层网络”的前瞻视野。从这个角度看，36家申请者中那些带着电商场景、支付入口、跨境贸易网络而来的科技公司——京东的电商闭环、蚂蚁的支付基础设施、圆币的技术原生能力——它们的集体落选，确实构成了一个令人遗憾的截面。

香港没有做错什么。它选择了一条以稳为先的路，首批发牌的数量一定不多，这是金管局总裁余伟文今年2月就说过的话。从维护金融稳定的角度看，先让最有信用基础的机构进场，再逐步扩大参与者范围，是一种理性的制度安排。但理性的制度安排不等于最优的创新生态布局。当全球稳定币监管竞速中，欧盟MiCA已经全面生效，美国GENIUS法案已纳入国会议程，稳定币这个赛道正在以周为单位被重新定义。在这个时间窗口里，香港的发牌节奏固然稳健，但如果后续第二批、第三批不能加速向科技公司和Web3原生机构开放，我们错过的可能就真的不只是“几个本土金融科技公司的前途”，而是Web3与AI时代最大的支付创新机遇。

36份申请表背后，是六个赛道的机构同时做出了相同的判断：稳定币不是加密资产，是下一代支付基础设施的入场券。今天这张入场券被正式递到了两位传统金融巨头手中。但接下来的十年不是由一场准入考试决定的。持牌稳定币的流通量、应用场景拓展速度、与传统金融和Web3生态的互操作性，才是真正的考卷。京东的电商支付场景、蚂蚁的跨境贸易网络、圆币的技术能力——这些资源不可能永远在场外等待。

香港发了牌，但稳定币这场仗，才刚刚开始。

接下来的几个月，将是合规稳定币从监管文件走向市场实践的关键窗口期。察访区块链将持续追踪这一历史进程，为行业提供专业、客观、深度的报道与分析。

来源：察访区块链公众号