本专栏以ISM制造业PMI价格指数观察其对美国通胀的指示意义，结果显示，ISM制造业PMI价格指数主要捕捉企业采购端投入成本变化，处在通胀传导链条的前端，其与生产者价格通胀指标相关性更高，大致领先生产者价格指数6个月左右。2025年10月以来，ISM制造业PMI价格指数进入上升通道，或意味着美国生产端价格压力将在2026年二季度至三季度进一步显现。

股市上涨财富效应叠加供应链扰动下预防性补库需求增加，5月美国制造业和服务业供需双双改善，经济增长呈现较强韧性；同时，尽管制造业价格指数边际回落，但非制造业价格指数继续上行，折射原油价格上涨效应正向非制造业传导。

美国库存周期需求扩张，主动补库存还将延续一段时间。同时，美伊达成协议仍然存在不确定性，即便达成协议，霍尔木兹海峡恢复通航能力和原油出口也需要时间。在基本面有显著变化之前，市场仍是加息预期占上风，美债收益率难以显著回落，大概率维持高位震荡格局

专栏：ISM制造业PMI价格信号

美国ISM制造业PMI价格指数为企业采购经理所观察到的投入品价格变化方向，即企业采购原材料、零部件、能源、运输、服务等投入时价格变化，通常于每月第一个工作日发布，是通胀信号的领先指标之一。本专栏重点观察ISM制造业价格指数对工业品生产者价格指数（PPI）、核心PCE、核心CPI和CPI指示意义。

由于ISM制造业PMI价格指数主要捕捉企业采购端投入成本变化，处在通胀传导链条的前端，其与生产者价格通胀指标相关性更高。结合数据观察，ISM制造业PMI价格指数与PPI的相关系数最高，与核心PCE和核心CPI的相关系数较弱。这主要是由于，ISM制造业PMI价格指数来自于制造业行业，更适用于观察商品端通胀压力，而核心PCE和核心CPI则涵盖了大量服务通胀。

进一步观察ISM制造业PMI与各通胀指标的领先、滞后相关性，结果显示；ISM制造业PMI价格指数对PPI的领先关系最强，相关系数在6个月前后达到峰值，表明ISM制造业价格指数上行后通常会在6个月前后对PPI形成最明显的传导。相对而言，对CPI、核心CPI和核心PCE领先相关关系较弱。

2025年10月以来，ISM制造业PMI价格指数进入上升通道，由2025年10月的58.0%上升至2026年4月的84.6%，随后小幅回落至2026年5月的82.1%，这意味着美国生产端价格压力或将在2026年二季度至三季度进一步显现。

点评：

受需求改善影响，5月美国ISM制造业PMI和服务业PMI双双上行，经济韧性进一步稳固美联储加息预期。数据公布后，市场预期年内美联储加息概率接近60%。

非制造业PMI方面，5月商务活动和新订单双双上行，二者合计带动整体非制造业PMI较前月上行1.4个百分点。其中，高通胀压力之下，居民消费因股市上涨的财富效应表现韧性，叠加供应链扰动下预防性补库需求增加，5月非制造业新订单较前月上行3.8个百分点至57.3%，需求端明显改善。同时，伴随原油价格上涨向相关服务商品扩散，5月非制造业价格指数较前月上升0.6个百分点至71.3%。

制造业方面，5月美国ISM制造业PMI供需双双改善，制造业PMI较前月改善1.3个百分点至54.0%。其中，生产指数和新订单指数分别较前月回升0.9和2.7个百分点，二者合计拉动制造业PMI较前月上行0.7个百分点。同时，库存指数较前月回升0.9个百分点至49.9%，制造业库存周期仍处补库阶段。值得指出的是，5月ISM制造业PMI客户库存较前月回升3.6个百分点至42.7%，客户库存仍处“过低”区间指示未来生产仍有支撑。

后市展望

美国库存周期需求扩张，主动补库存还将延续一段时间。同时，美伊达成协议仍然存在不确定性，即便达成协议，霍尔木兹海峡恢复通航能力和原油出口也需要时间。在基本面有显著变化之前，市场仍是加息预期占上风，美债收益率难以显著回落，大概率维持高位震荡格局。

来源：兴业研究公众号