已在A股上市16年的电力自动化龙头企业四方股份（601126.SH）近日递表港交所，其A股市值超过590亿元人民币，今年以来A股股价累涨140%以上，保持稳健的利润和经营现金流，财务状况也尚可，为何还需要赴港上市？

四方股份是做什么的？

电力系统分为一次设备（变压器、电线、开关、负责输电）和二次设备（四方主营，负责监测、保护、控制），四方股份就是全链条二次设备龙头，覆盖发电、输电、配电、用电、储能五大环节。

简单来说，一次设备是电网的“血管”，负责输送电能；四方生产的各类装置就是遍布全网的“神经末梢”和“急救系统”，24小时不间断盯着电网运行状态，一旦出现故障立刻处置，守住全国电力稳定运行的底线，因此行业内也将其称作电网的专职“守夜人”。

四大业务板块，构筑其增长曲线

1）基本盘：继电保护装置，其立业之本

这是四方股份起家的核心产品，也是整个电网安全的第一道防线。我们可以把它类比成高压电网专用的智能保险丝——普通家用保险丝只能应对小型电路过载，而继电保护要应对雷击、线路短路、设备漏电、线路断线等各类高压极端故障。区别于传统保险丝的一次性物理熔断，继电保护装置是可重合闸的逻辑判断元件，每次动作后均可恢复，持续守护电网安全。

如果变电站、输电线路缺少这套设备，一处线路短路产生的巨大故障电流会顺着电网全线传导，短时间内烧毁变压器、开关等昂贵一次设备，甚至引发跨城市大面积停电事故。继电保护依靠毫秒级响应能力，故障发生瞬间精准切断故障线路，将事故隔离在极小区域，避免风险连锁扩散。

该公司的技术根基源自创始人杨奇逊院士，早年国内高端继电保护完全被ABB、西门子等海外厂商垄断，正是依靠院士团队自研的国内首台微机继电保护，行业实现关键技术国产化突破。当前国内继电保护市场中，国网体系的国电南瑞（600406.SH）稳居首位，四方股份以10.3%的市场份额位列行业第二（根据其聘请的弗若斯特沙利文报告，按2025年数据计算）。

2）增长支柱：电网自动化与全网稳控系统

在双碳战略推进下，我国大规模建设风电、光伏大基地，风光发电受日照、风速影响出力波动极大，极易造成电网电压、频率震荡，严重时会直接引发电网崩溃。全网稳定控制系统就是专门解决这一痛点的核心装备，能够实时平衡全网发电与用电功率，抑制新能源带来的电网振荡风险。

这项技术壁垒极高，国内以国电南瑞与四方股份为技术引领及主要供货商，尤其在特高压线路、千万千瓦级风光大基地建设中属于硬性配套需求。除此之外，全站监控、配网自动化系统同步配套落地，实现变电站全流程无人值守，持续受益于全国电网智能化改造投资。

3）新兴增量曲线：电力电子、储能EMS、AI数字孪生

新能源装机持续爆发催生全新市场空间，储能电站成为新型电力系统不可或缺的一环，而四方自研的储能EMS管理系统，就是储能电站的“大脑”，统筹电池充放电、参与电网调频、平抑风光出力波动，实现电站收益最大化。

同时公司同步布局智慧物联巡检、源网荷储一体化调控、面向新型配电系统和高可靠性场景的固态变压器（SST）赛道，跳出传统电网业务边界，切入含AI算力数据中心在内的新兴供电技术领域；数字孪生平台则搭建虚拟复刻电网，为调度、运维、研发提供仿真测试环境，也是电力AI落地的核心载体。

4）延伸补充业务：工业自动化与海外电网改造

依托成熟的电力控制算法，四方将产品拓展至钢铁、石化、轨道交通等工业领域，为工业厂区供电系统提供保护与控制设备；产品出口全球90多个国家，但目前海外业务体量仍偏小，2025年其他地区的收入占比仅2.6%，国际化布局仍存在巨大空白，也是其未来重点突破的方向。我们留意到，该公司赴港上市的筹资计划就包括一项拓展海外营销和服务能力。

AI时代，电网守夜人迎来全新定位：作用、机遇全面升级

过去几十年，四方股份的核心价值停留在故障发生后止损。但在高比例风光新能源并网、全国电网数字化转型、算力基础设施大规模建设的当下，AI正在深刻重构电力产业的需求逻辑。四方股份或从被动应急的“急救员”，升级为主动预判、全域调控的电网智能管家，产业价值与成长机遇有望同步放大。

1）AI赋予四方股份的重要行业作用

首先，运维模式在传统被动防御基础上新增主动预判能力，大幅降低电网运行风险。传统继电保护只能在故障爆发后切断风险，属于被动防御；接入AI技术后，装置能够依托长年积累的海量电网运行数据，识别设备发热、线路绝缘老化、光伏出力异常等隐性缺陷，实现设备状态超前预警，推动变电站无人自主巡检。

第二，攻克新型电力系统核心难题——宽频振荡。风电、光伏配套逆变器持续向电网注入谐波，极易引发全网低频、宽频振荡，传统固定参数控制算法难以适配瞬息万变的风光出力。四方股份提出AI 算法可以实时动态调整无功补偿、调相机运行出力，自动抑制各类电网振荡，行业刚需属性较强。

第三，数字孪生+AI构建全场景仿真验证体系。真实电网无法随意开展极端故障、大规模储能联动测试；依托AI数字孪生平台，企业可以在虚拟空间模拟极端寒潮、线路连锁故障、百万千瓦储能同步充放电等各类极限场景，提前验证电网调度方案，既规避真实电网测试风险，也能用于设备研发迭代和电网运维人员培训。

该公司的长期产业机遇

国内“十五五”期间电网投资规模维持高位，特高压新建、城乡配网智能化改造、风光储一体化电站建设全面提速，传统继电保护设备迎来存量替换周期，稳控、储能配套设备属于新增刚需，该公司核心产品电网招标规模持续稳步增长，主业基本盘具备长期稳定支撑。

电网属于国家关键能源基础设施，行业监管要求所有数据采集、控制算法、底层硬件必须实现自主可控，海外通用AI模型、电力智能设备无法进入国内核心电网市场。四方股份深耕电力行业三十余年，积累了独家电网故障、设备运行场景数据，自研电力专用行业大模型，已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等落地场景；通用AI企业缺少电力场景积累，难以跨界形成竞争，行业壁垒持续加固。

国内储能装机量连续多年翻倍增长，无论是电网侧储能、新能源配套储能，还是工商业峰谷套利储能，都离不开EMS能量管理系统。四方依托电力控制底层技术开发的AI优化型储能管理系统，能够自动优化充放电时段、参与电网调频辅助服务，持续分享储能赛道高速增长红利，逐步弥补传统电网设备增长天花板。

面向海量新建AI数据中心，该公司推出固态变压器SST产品，适配算力机房大功率、高频次用电需求，跳出传统电力行业局限，深度绑定AI算力建设浪潮，开辟全新增长空间，资本市场也会因此重新定义企业估值逻辑。

但是，其潜在风险也不容忽视。

潜在风险

1）公司前五大客户营收占比超50%，仅国家电网单一客户收入占比即达30.3%，整体业绩高度依赖电网每年资本开支规划与设备集采定价规则。若未来电网缩减基建投资、集采持续大幅降价，企业营收、毛利率将直接承压，业绩波动风险显著。

2）2023至2025年，该公司的毛利率从33.4%下降至29.9%，中低端继电保护、配网自动化设备市场竞争白热化，厂商持续低价竞标压缩盈利空间；储能系统集成、新能源EPC等增量业务毛利率远低于传统继电保护主业，新业务规模扩张反而拖累整体盈利水平，存在增收不增利风险。

3）电力AI、储能控制、固态变压器赛道同时迎来多家头部企业布局，国电南瑞、华为数字能源、阳光电源均同步发力同类产品，市场竞争持续加剧。

4）行业龙头国电南瑞同时布局变压器、高压开关等一次设备与二次控制设备，能够提供一二次设备一体化总包解决方案，大型项目投标具备天然优势；四方股份仅深耕二次控制设备，缺少一次硬件配套，在大型变电站、特高压总包项目竞标中竞争力天然弱于国网系龙头，长期市场份额存在天然上限。

结语

四方股份作为守护全国电网稳定的核心“守夜人”，是国内能源自主可控、新型电力系统智能化转型的刚需核心标的，AI时代依托底层硬件技术壁垒，完成从传统硬件设备厂商向电力 AI 综合服务商的转型；本次递表港股打通国际化资本平台，补齐海外扩张、高成长赛道研发的资金短板，长期成长空间得到进一步打开，在能源数字化赛道具备稳健配置价值。

但同时也必须客观看待企业无法回避的约束条件：行业内卷带来的毛利率持续下滑、客户集中度高、产业链布局不完整、海外拓展缓慢、电力AI商业化落地周期漫长等结构性短板。