6月23日，港股大模型龙头MINIMAX-W（00100.HK）再度放量重挫，截至收盘大跌16.46%，报515港元，较此前1330港元/股高点回撤超6成。

作为今年港股最炙手可热的AI新晋标的，MiniMax受到资本市场高度关注，与智谱（02513.HK）并称“大模型双雄”。1月9日，MiniMax以165港元发行价登陆港交所，上市初期凭借“纯AI大模型稀缺标的”光环一路狂飙，到3月18日最高触及1330港元/股历史高点，较发行价累涨7.6倍。彼时，市场普遍认为，国产大模型迎来资本价值重估窗口，稀缺上市标的将长期享受估值溢价。

然而，狂欢并未持续太久，高点过后市场预期快速反转，MiniMax的股价开始步入了调整通道，目前最新总市值缩水至1615亿港元，较巅峰时4176亿港元市值蒸发超2500亿港元。

MiniMax这轮回调背后，是整个市场对国产大模型企业估值体系的全面重构。

此前MiniMax高估值，核心靠“二级市场稀缺标的”的溢价红利。但如今海外OpenAI、Anthropic相继秘密递交IPO申请，计划于年内上市；国内多家头部大模型企业启动上市进程，叠加互联网大厂自研模型持续抢滩B端市场，纯大模型公司的稀缺性快速消退。资本开始客观衡量大模型企业真实经营价值，算力成本、变现效率、持续亏损等长期矛盾集中暴露。

而MiniMax基本面的隐忧，恰恰让其高估值逐步失去支撑。2024-2025两年公司累计亏损超23亿美元。为缓解财务压力，公司6月初将API计费从按次改为按token，实测用户成本涨幅最高超250%。而同行DeepSeek、小米大模型纷纷降价抢市场，MiniMax陷入“涨价丢份额、不涨价亏更多”的两难。叠加此前模型蒸馏争议、跑分可信度遭质疑，MiniMax技术故事的说服力持续弱化。

总结而言，过去两年，AI大模型行业处于技术攻坚期，核心矛盾是“谁能先跑通”，资本愿意为技术想象力和赛道稀缺性支付高昂溢价。MiniMax从165港元炒到1330港元，正是这一逻辑的极端体现。但现在，行业已正式进入商业化落地的深水区。技术差距持续缩小，市场要求企业交出可验证的经营答卷。

另值得关注的是，MiniMax即将到来的解禁压力，也是一大助跌因素。

公开信息显示，MiniMax将在7月9日迎来一轮重要解禁，涉及基石投资者及部分现有股东。

上市初期MiniMax真实流通盘较小，筹码稀缺直接催生了爆炒行情；而本次解禁覆盖全部基石投资者与部分早期股东，解禁后可流通股份占比跃升，市场供给量大幅扩容。

即便MiniMax股价已大幅回落，早期入局的财务投资者仍有丰厚浮盈，获利了结的抛压预期早已提前发酵。