新股市场在近期延续了强势表现，琻捷电子（06675.HK）、云英谷科技（03310.HK）、深演智能（02723.HK）等公司在上市后迎来大涨。

而另一方面，有多家企业在近期赶赴港股市场。其中，紫讯技术（福建）股份有限公司（以下简称“紫讯技术”）已经于6月24日向港交所递交主板上市申请，国泰君安国际担任独家保荐人。

根据资料，紫讯技术创始人杨金河毕业于天津商业大学工业设计专业。曾在2011年至2020年先后创办两家电商卖家公司，亲自在跨境电商一线摸爬滚打。正是做卖家时被多账号、多店铺的“关联风险”反复折磨，才在2018年催生出了紫鸟浏览器——一个帮卖家安全管理多个店铺账号的工具。联合创始人刘志海同样是实战派：大专学历，曾在科创板公司福昕软件（688095.SH）做云服务架构师，后被杨金河拉去自己的电商公司当CTO。

公司在2021年B轮融资中引入IDG、高榕等知名美元机构，投后估值17.03亿元（人民币，下同）。

不过，虽然引入了一些机构投资者，但紫讯技术的股权集中度仍较高。其中，杨金河个人持股叠加员工持股平台合计掌握59.39%表决权，是公司控股股东，CTO刘志海持股13.42%。

跨境电商平台普遍禁止同一卖家运营多个账号，一旦被判定“关联”，可能封店。紫讯技术的核心业务就是针对这一点，通俗地说就是“帮跨境卖家安全地同时管理多个店铺账号”。

公司的紫鸟浏览器通过环境隔离、权限控制等技术，让卖家合规运营多店铺。招股书将其定义为“跨境电商店铺营运基础设施”，按订阅制收费，每台设备每月68至128元，纯预付费、不退费。这门生意的护城河不是技术多高深，而是时间积累的信任：运营多年零重大安全事故。对卖家而言，账号和资金安全是命脉，八年零事故是任何新玩家用钱买不到的。

2025年，瞄准中高端卖家的紫鸟浏览器贡献收入5.78亿元，占总收入84.1%。加上2024年初收购的站斧浏览器覆盖下沉中小商家，在2025年收入7275.7万元，占比10.6%，整个电商安全运营产品的收入占总收入比重达到了96.5%。

另一块业务电商AI应用产品以LinkFox为主导，这是一款于2023年推出的电商AI工具，覆盖选品、商品图文生成等全运营场景，三年复合增速高达526.2%，但2025年收入仅1744.8万元，整体收入占比仅2.5%。

毛利率的差距也很能说明问题：电商安全运营产品的毛利率从2023年的61.1%增至2025年的66.9%，电商AI应用产品的毛利率则同步从3.6%提升至26.3%，增幅巨大，但仍远低于电商安全运营产品。

弗若斯特沙利文数据显示，2025年电商安全营运赛道中，按收入计，紫讯技术市占率达到30.2%，稳居行业第一，行业前五企业合计份额仅66.2%，细分垄断优势显著。

对比来看，电商AI应用产品近年发展极为迅速，潜力也许巨大，但LinkFox目前仍是贴在外面的“新标签”，公司支柱产品还是紫鸟浏览器。

经营层面，紫讯技术采用预付订阅模式，2025年合约负债达2.23亿元，几乎不存在应收账款；客户极度分散，前五大客户收入占比不足1%，不存在大客户绑定风险；SaaS核心指标表现亮眼，近三年月度订阅续费率均维持90%以上，2025年净收入留存率117%，老客户持续增购。

业绩方面，紫讯技术收入从2023年2.99亿元增至2025年6.87亿元，复合增速51.7%；经营利润同步从4269.5万元增至2.57亿元，复合增速145.4%。但2025年净利润只有5749.7万元，利润率8.4%。2023年甚至亏损8736.3万元。

不过，2023-2025年，公司的经调整利润分别为5050.3万元、1.47亿元、2.45亿元，数据要好看很多。

两者之间的差额主要来自“赎回负债账面值的变动”——2023-2025年分别为1.25亿元、8823.6万元、1.78亿元。这是当年A轮、B轮投资者“赎回权”对应的金融负债，直接从利润表里扣掉巨额“纸面损失”。截至2025年末，这笔赎回负债高达7.14亿元，直接把公司拖成净资产为负3.58亿元的技术性资不抵债。但这层“负”是纸面的：赎回权已在递表时终止，如果能在2028年末之前上市，将重分类为权益，届时负净资产问题一次性消失。

需要指出的是，公司成本结构高度单一，2025年销售成本中90.3%为云服务器租赁费，业务命脉绑定第三方云厂商。

紫讯技术的派息举动也值得留意。2025年10月，公司宣派股息2.4亿元，其中1.15亿元当年12月派付，1.25亿元在2026年2月付清。按股权比例，大部分流向了控股股东杨金河和管理层。同时，公司账上持有按公允价值计量的金融资产5.92亿元，主要是结构性存款和理财产品。一面是账上现金充裕到买理财、一面突击分红2.4亿元、一面又要来港股融资，这或许会引起一些投资者的质疑。

此次赴港上市，紫讯技术拟将募资用于加强AI研发能力、提升电商安全运营产品可扩展性、全球市场扩张、战略投资与并购，以及用作营运资金及其他一般企业用途。

整体来看，紫讯技术的真实业绩表现不俗，2025年经营现金流持续增长至3.64亿元，说明生意本身很扎实。但收入依赖一款已经推出多年的浏览器、AI故事远未兑现、突击分红后带着理财去融资这些问题也值得投资者正视。