7月10，MiniMax-W（100.HK）发布公告称，拟配售3560万股A类股及同步发行65亿港元的零息有担保可转债，其中配售的A类股的每股配售价为268港元，较前一日收盘价折约9.89%，预计配售所得募资总额约95.41亿港元，加上65亿的可转债，合计募资约160.41亿港元。

需注意的是，于MiniMax-W之前，同为AI明星公司的智谱、壁仞科技、天数智芯也相继发布配售公告，其中智谱配售总额高达314.11亿港元，成为2026年继宁德时代完成391.9亿港元配售后的第二大单笔配售。

两家AI大模型公司为何“同人不同命”？

MiniMax-W于7月10日早上发布配售公告后，早盘直接低开5.72%，报280.4港元，盘中一度跌至248.4港元，跌破配售价，随后午盘有所反弹，最终收至268.6港元，堪堪维持在配售价上方；此外，MiniMax-W的上市前投资者及基石于昨日解禁，同日大跌17.98%；MiniMax-W两日累计下跌25.92%。

与之对比的是，智谱于7月8日的解禁日及昨日配售公告一出，股价不跌反涨，两日分别涨13.35%及11.34%，不过7月10日也大幅回落19.29%，抹去前两日的涨幅。

同样是AI大模型公司，同样是前后相隔一天解禁，同样的配售，为何一个天一个地？这其中到底发生了什么？接下来，我们通过下图，就能初见端倪。

两家公司的转折点大致在3月份，这个时间点的重要性，对于港股投资者而言应当有所了解，一是3月9日纳入港股通的股票正式生效，二是3月底是季度快速纳入检讨期的截止日。

据LiveReport此前的港股通测算显示，当时智谱符合季度快速纳入，而MiniMax-W虽纳入恒生综合指数，但因其属于同股不同权公司，需要满足额外的条件后再进入港股通。

这一预期差异也进一步推动智谱与MiniMax后续的股价形成更大的剪刀差。

港股通的本质差异在于，智谱拥有一个持续流入的“北水通道”，即便面对解禁也能获得资金承接；而MiniMax-W则处于“流动性真空”状态，在解禁等关键节点缺乏足够的买方力量对冲抛压，导致股价剧烈波动。

解禁日摩根香港现大抛盘，谁在背后主导？

7月9日，MiniMax-W部分上市前投资者及基石投资者同时解禁，合计解禁约1.457亿股，占总股本的46.44%。

据经纪商变动显示，MiniMax-W于解禁日净卖出的最大经纪商为摩根香港(Morgan Stanley)，净卖出约252.16万股，其次分别为中信里昂、中金香港、海通国际、高盛亚洲等，分别净卖出52.60万、46.95万、32.36万、25.23万股等。

在解禁的当口，这些净卖出经纪商的背后股东具体又是什么身份？

据LiveReport回溯配售日的股东数据显示，摩根香港获配的仓位主要以基石投资者为主，此外，汇丰、高盛、Merrill等均有所有分布。

不过，摩根香港除了基石外，6月份以来还发生几笔上市前投资者的存、提仓行为。

据LiveReport股东存提仓数据显示，6月18日、6月22日、6月29日（提仓）、7月6日多位上市前投资者把股份存入或提出摩根香港，其中包括：Nexus Vector Limited或Charoen Pokphand Robot Limited之一、XEP-1 Holdings Limited等。

此外，如UBS、渣打、海通国际、招银国际、Merrill、汇丰、中信证券等均有上市前投资者存入股份。

结合解禁日的净卖出经纪商情况，不难看出，卖出的股东身份主要以基石或上市前投资者为主。

来源：活报告公众号