8月25日，焯力国际控股有限公司（下称“焯力国际”）向港交所GEM（创业板）递交上市申请，百惠资本担任独家保荐人。

这家连同前身威业工程拥有37年行业历史的香港拆卸工程总承建商，在递表前交出了一份亮眼的成绩单：2026财年收入同比增长77%至1.37亿港元，净利润同比暴增181.4%至2423.1万港元，毛利率从24.6%攀升至28.8%，2027财年首季进一步升至34.3%。

然而，亮眼数据背后隐藏着不容忽视的风险。公司最大客户收入占比在2026财年高达60.7%，客户集中度极高；毛利率的持续攀升很大程度上依赖于一个大型商业楼宇拆卸项目——该项目累计利润率达32.5%，且拆卸过程中产生的大量高价值有色金属回收物料收益大幅拉高了整体毛利率。

当高利润项目结束、回收物料红利消退，焯力国际的高增长还能否持续？这家传统工程商讲出的AI研发转型故事，又有多少可信度？

单项目驱动的利润狂欢：当废铁红利消退，高增长何以为继？

焯力国际主要在香港以总承建商身份从事拆卸工程，同时承接维修及保养工程、纠正工程、改善工程等其他建筑工程。

拆卸工程是公司的绝对核心业务，分别占2025财年、2026财年总收益的约93.2%、93.6%。据弗若斯特沙利文报告，公司在香港拆卸工程市场排名从2025年的第五位提升至2026年的第三位，市场份额从3.0%提升至4.9%。

财务数据呈现出强劲的增长态势。焯力国际财政年结日为3月31日，2025财年（截至2025年3月31日止）收入7728万港元，净利润864.9万港元，毛利率24.6%；2026财年收入1.37亿港元，净利润2423.1万港元，毛利率升至28.8%。进入2027财年首季（截至2026年6月30日止三个月），增长势头延续：收入4319万港元，净利润944.3万港元，毛利率进一步攀升至34.3%。

毛利率持续走高的核心原因，是一个名为“项目A”的大型商业楼宇拆卸项目。该项目累计利润率高达32.5%，远高于公司常规项目水平。拉高利润率的关键在于回收物料——大型商业楼宇拆卸过程中会产生大量钢材、有色金属等高价值回收物料，出售这些物料的收益大幅提升了项目整体利润率。

这一商业模式在香港拆卸工程行业并不罕见，但高度依赖单个高利润项目的毛利率提升，其可持续性需要打一个问号。

当项目A完工后，若后续承接的项目缺乏类似规模的高价值回收物料，公司毛利率可能面临回落压力。此外，拆卸工程行业具有明显的项目制特征，单个大型项目的收入确认会导致年度间业绩大幅波动。2026财年的高增长很大程度上得益于项目A的集中贡献，未来若缺乏同等规模的新项目接续，收入和利润增速可能显著放缓。

客户集中度红灯高悬，AI故事尚欠火候

客户集中度是焯力国际最突出的风险点。招股书显示，公司最大客户收入占比在2026财年高达60.7%，前五大客户合计占比更高。

对于拆卸工程总承建商而言，大客户通常是大型地产开发商、政府机构或建筑总承包商，合作关系相对稳定，但如此高的单一客户依赖意味着——若最大客户减少项目发包、终止合作，或因自身经营问题缩减资本开支，公司收入将受到直接且重大的冲击。

行业层面，香港拆卸工程市场与房地产开发周期、城市更新进度密切相关。近年来香港私人住宅供应量波动、商业地产投资放缓，都可能影响拆卸工程的市场需求。此外，拆卸工程属于高风险行业，安全事故、环保合规要求趋严、劳工成本上升等因素，都可能增加项目执行成本和经营风险。公司在招股书中也提示了相关风险因素。

值得注意的是，焯力国际本次募资用途中包含“投入人工智能等创新技术研发”。对于一家传统拆卸工程企业而言，AI研发的提法显得有些突兀。不过，公司在招股书中表示，该AI研发投向，主要面向“工地安全监测、智慧工地系统”，契合香港政府推行的建造业4S安全智慧工地政策，并非通用大模型AI之类的研发。而从募资用途的优先级看，拨付项目前期成本开支和购置新机器才是更核心的资金需求。

总结

从递表到聆讯，焯力国际的GEM上市之路才刚刚开始。1.37亿港元的收入规模和2423.1万港元的净利润，在GEM板块属于中等偏上水平，34.3%的毛利率在传统工程行业中也相当亮眼。

但60.7%的最大客户占比、高度依赖单个项目的毛利率提升、AI转型故事的可信度，都是投资者需要仔细评估的风险点。

拆卸工程是个实实在在的传统生意——拆楼、卖废料、赚差价，模式简单但现金流扎实。焯力国际需要向市场证明的，不是多么炫目的科技故事，而是高增长和高毛利的可持续性。毕竟，在资本市场，能持续赚钱的传统生意，远比讲不下去的科技故事更有价值。