8月28日，正泰电器（601877.SH）向港交所主板递交上市申请，中金公司、华泰国际、国泰海通担任联席保荐人。

此次为公司首次向港交所提交IPO申请，公司早在2010年就已于上交所上市，目前市值约为550.8亿元人民币。作为中国低压电器行业的龙头企业，正泰电器此次推进A+H布局，旨在搭建双资本平台，加速国际化进程。

招股书显示，正泰电器是国内低压电器行业的头部企业，已发展出智慧电器产品及绿色能源解决方案两个互补的业务分部，是来自中国的全球领先电力综合能源解决方案提供商。2025年，公司实现收入591.67亿元（人民币，下同），同比下降8.3%；期内溢利61.38亿元，同比增长17.8%。2026年上半年，公司实现收入380.64亿元，同比增长28.5%，业绩呈现明显回暖态势。

低压电器基本盘稳固与光伏业务的“拖油瓶”

正泰电器的业务结构呈现出“一稳一忧”的格局。低压电器是公司的基本盘，也是利润的主要来源。作为中国低压电器行业的龙头企业，正泰电器在国内市场占据领先地位，产品涵盖断路器、接触器、继电器等全系列低压电器产品，广泛应用于建筑、电力、工业、通信等领域。近年来，公司低压电器业务收入保持稳健增长，整体维持较高毛利率水平，为公司提供稳定的利润支撑。

光伏业务则是公司业绩波动的主要来源。2025年，公司营业收入同比下降8.3%，主要系光伏业务受行业价格调整影响所致。近年来，光伏行业经历了剧烈的价格战，组件价格大幅下跌，导致公司光伏业务收入和毛利率受到严重冲击。根据A股公告，2024年，受行业环境影响，公司光伏相关资产计提较大规模减值，对当年利润形成拖累。

然而，结合公司于A股市场披露的数据来看，2025年公司光伏业务毛利率同比提升，显示出业务调整的成效。公司通过优化产品结构、提升高效产品占比、加强成本管控等方式，推动光伏业务盈利能力改善。2026年上半年，公司整体业绩回暖，营业收入同比增长28.5%，光伏业务的触底回升是重要驱动因素之一。

从长期来看，低压电器业务的稳健增长和光伏业务的周期性波动，将共同决定公司的业绩走向。低压电器业务受益于新基建、新能源、智能制造等下游需求的增长，有望保持稳健发展；光伏业务则受益于全球能源转型的大趋势，但行业竞争激烈，价格波动较大。公司需要在两个业务板块之间找到平衡，提升整体抗周期能力。

增利不增收与费用管控的成效

正泰电器近年来的财务数据呈现出“增利不增收”的特征。2025年，公司实现总收入591.67亿元，同比下降8.3%；但年内溢利达到61.38亿元，同比增长17.8%。收入回落但整体溢利实现增长，背后来自整体毛利率水平提升，以及公司对各项运营开支的管理优化。

经营活动现金流的表现尤为亮眼。2025年，公司经营活动所得现金净额231.14亿元，同比实现大幅增长，体现公司整体业务现金获取能力较强。2026年上半年，公司经营活动所得现金净额131.82亿元，继续保持强劲态势。充沛的经营现金流，能够为公司的研发投入、业务拓展以及股东分红提供有力支撑。

资产负债方面，截至2026年6月末，公司资产总额1581.24亿元，负债总额1022.64亿元，资产负债率约64.7%。作为重资产属性的综合能源解决方案提供商，该负债水平处于行业可观察区间。公司存在一定规模的债务，融资成本对公司利润会形成一定影响。本次H股募资计划中，公司拟将部分募集资金用于偿还现有债务，有望进一步优化公司资本结构，降低融资成本。

A+H棋局：出海战略与资本平台的双重诉求

正泰电器此次推进港股上市，核心诉求在于出海战略和资本平台的搭建。作为中国低压电器行业的龙头企业，正泰电器一直致力于推进国际化战略。公司产品已出口到全球多个国家和地区，在海外市场建立了一定的品牌知名度和渠道网络。近年来，公司加速海外产能布局，贴近海外市场，降低贸易摩擦风险。

港股上市将为公司的出海战略提供重要支撑。一方面，港股上市有助于提升公司的国际品牌形象，增强海外客户和合作伙伴的信心；另一方面，港股上市募集的资金可用于海外产能建设、渠道拓展、研发投入，加速国际化进程。此外，A+H双资本平台的布局，也有助于公司开展海外并购整合，快速获取技术、品牌和渠道资源。

资本平台的搭建是正泰电器港股上市的另一核心诉求。目前，公司仅在A股上市，融资渠道相对单一。港股上市将为公司提供新的融资平台，拓宽融资渠道，降低融资成本。此外，A+H双上市的架构，也有助于公司提升治理水平，增强信息透明度，吸引更多国际投资者。

对于投资者而言，正泰电器的投资价值需要在“低压电器龙头地位”与“光伏业务周期性波动”之间做出权衡。低压电器业务的稳健增长和强劲的经营现金流，为公司提供了安全边际；光伏业务的触底回升和出海战略的加速推进，则为公司提供了向上弹性。此次首次递表，正泰电器的A+H棋局能否顺利落子，取决于公司能否证明低压电器+光伏的双轮驱动模式具备长期成长性和抗周期能力。