【财华社讯】9月1日，普徕仕(T.Rowe Price)美国首席经济师Blerina Uruci就联储局主席沃什(Kevin Warsh)在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话后的美国利率、经济及通胀前景，分享以下最新观点：

沃什在杰克逊霍尔发表讲话后，联储局9月加息的门槛明显降低。从其言论来看，核心通胀可能需要出现较明显回落，例如按月升幅降至约0.1%，联邦公开市场委员会(FOMC)才较有理据维持利率不变。虽然沃什没有就未来利率走势提供明确前瞻指引，并强调政策决定仍取决于数据，但他进一步阐明联储局的政策反应框架后，整体立场已转向较为鹰派。

我们目前预计，9月加息的机会约为五成。展望未来12个月，由于我们仍预期通胀将逐步放缓，因此中期利率观点仍偏向鸽派。不过，未来减息或加息的实际路径，可能更取决于短期通胀是否立即取得进展，而非数月累积下来的通胀趋势。若通胀降温速度不足，沃什亦可能需要透过多于一次加息，进一步巩固联储局抗击通胀的政策可信度。

1. 沃什杰克逊霍尔讲话：联储局抗通胀立场更清晰

●沃什的讲话有助加强其抗通胀可信度。他一方面避免就利率路径作出承诺，另一方面则更清楚交代联储局在什么情况下会调整政策。现时可以确认的是，他仍坚守个人消费开支（PCE）物价指数2%的通胀目标，认为充分就业并未面临重大风险，而且目前整体金融状况亦谈不上紧缩。换言之，联储局仍然处于抗击通胀的政策模式。

●沃什表示，他“很难形容目前整体金融状况属于紧缩”，这一点尤其重要。这意味近期债市下跌及孳息率上升，未必足以取代联储局进一步收紧货币政策的需要。

●我仍然认为，未来利率走势的关键在于通胀趋势。9月FOMC会议结果将高度取决于数据，但沃什讲话后，加息门槛已经降低。按目前市场理解，除非就业数据明显转差，或核心消费物价指数（CPI）按月升幅放缓至约0.1%，否则联储局维持利率不变的理据可能不足。

●沃什对工资的看法亦值得留意。他指出，工资增长长久以来并非预测未来通胀的可靠指标。这反映联储局可能不会单纯因工资通胀放缓而转向宽松，而会更直接关注通胀的广泛程度及持续性。

●另一个重要讯号来自沃什对PCE细项的分析。目前199个PCE组成项目中，仍有54%的通胀率高于3%。虽然比例已较疫情后高峰下降，但仍明显高于疫情前水平。这意味在其政策框架下，联储局需要看到更广泛的通胀回落，才会认为抗通胀工作接近完成。

2. 美国经济：AI资本开支持续成为增长动力

●我们对美国经济增长前景仍然正面。虽然消费增长已较疫情后高峰时期放慢，加上就业增长温和，市场仍会关注消费转弱的风险，但美国经济正受到另一股更强大的力量支持：由人工智能（AI）带动的强劲资本开支周期，有望继续支持经济及市场表现。

●此外，历史经验显示，只要失业率维持低水平，即使部分消费领域出现疲弱，美国家庭整体消费通常仍具韧性。财政政策亦提供一定支持，在经济接近充分就业的情况下，美国财政赤字仍然庞大，继续为经济带来刺激作用。

3. 就业市场：供求大致平衡 未构成主要通胀压力

●我认为，目前美国劳工市场处于相当微妙的平衡状态，形成“低招聘、低裁员”的格局。

●劳工供应正受到多项结构性因素限制，包括人口老化及移民政策收紧；另一方面，私人企业对劳工的需求亦有所放缓。这可能部分反映企业在疫情后曾过度招聘，以及企业过往倾向保留员工；同时，AI应用初期亦可能令部分企业暂停或减少招聘。

●因此，即使失业率仍处于历史低位，目前劳工市场并没有明显过热。工资数据亦反映这一点，近数季工资通胀逐步放缓，以平均时薪增长动力衡量，目前已降至疫情后低位。

●与此同时，劳工收入占整体经济增加值的比例仍在下降，而企业利润占比上升。这意味工资成本并未对企业利润率构成明显挤压，企业因工资成本上升而需要加价的压力亦相对有限。

4. 通胀：下半年料逐步降温 但联储局耐性或有所下降

●我预期美国通胀将于2026年年中见顶，其后逐步回落，这亦一直是我们对联储局中期政策取态偏鸽的主要原因。

●我们的通胀观点主要建基于三方面：首先，住屋通胀料继续正常化；其次，随着关税及美元变动的高峰影响逐渐过去，核心商品通胀应维持温和；至于撇除住屋的服务通胀虽可能较具黏性，但若前两项持续降温，整体通胀仍有望逐步向2%目标靠拢。7月份CPI数据亦大致支持这一观点，多个主要通胀类别的三个月及六个月增长动力均有所放缓。

●不过，沃什在杰克逊霍尔进一步阐明政策反应框架后，即使我们对通胀前景的预测不变，联储局对通胀缓慢回落的耐性可能已经下降。换言之，短期进一步收紧货币政策的可能性已较之前上升。