本周红利与科技“跷跷板”再现，周一半导体、通信刚吹响反攻号角，周二煤炭、石油等红利资产就携手上扬。A股市场近期延续震荡，板块之间轮动加速、配置难度提升。

但轮动也为量化增强产品提供了超额空间。数据显示，自7.9至9.8，上证指数区间下跌0.76%、几乎相当于原地踏步。对应的增强ETF却跑出明显超额：上证增强ETF招商（563930）近两月累计上涨5.45%、相对沪指录得6.21%的超额Alpha。

【超额Alpha从哪儿来？】

根据上证增强ETF招商（563930）8月31日的PCF数据，该ETF组合共持有171只成份股。可通过构建组合与上证指数的关键数据对比，拆解其超额收益的来源。

首先从持仓看，上证增强ETF组合中共81.43%成份股为沪市股票，因为增强ETF有20%权重仓位可全市场选股，因此在深市（18.26%）、北交所（0.31%）市场中也有精选个股。

从市值来看，上证指数覆盖沪市全部上市公司，含大量尾部小票，市值中位数仅79.32亿元。而上证增强ETF组合的市值中位数高达315.28亿元，约为指数的4倍——市值2000亿元以上成份股占30.54%，500亿—2000亿元占25.18%，100亿—500亿元占26.36%，100亿元以下占17.91%。

这说明组合在上证综指这个大中小盘混杂的指数领域中，系统性地偏向流动性好、基本面扎实的中大盘个股，同时保留一定仓位挖掘百亿以下的弹性标的（45只、个数占比26.3%），捕捉超额的“土壤”丰沃。

数据来源：Wind，基金公司官网，2026.8.31

【行业配置】低配银行，加仓机械、计算机、化工等盈利景气方向

从行业偏离来看，上证增强ETF招商（563930）最大动作是低配银行。

上证指数中银行权重高达16.47%、为第一大行业，而组合将银行权重压至10.95%，低配5.52个百分点，在所有行业中偏离最大。但组合仍保留部分优质银行股（如农业银行、中国银行、交通银行等13只）、并非全面回避。

同时，非银行金融（-1.09pct）、煤炭（-1.06pct）、石油石化（-0.89pct）、医药（-0.82pct）、交通运输（-0.81pct）亦被不同程度低配，逻辑与低配银行一致——降低低增长、偏权重型资产的配置比重，腾出释放的仓位被均匀加向机械（+1.66pct）、计算机（+1.17pct）、建筑（+1.03pct）、基础化工（+0.90pct）、电新（+0.86pct）等方向。

这些行业均呈现“估值合理+景气向上”特征，并且单行业超配幅度均未超过1.7个百分点，偏离克制，不过分押注行业。在此基础上，ETF第一大权重行业电子占比14.65%，对标上证指数13.94%未明显超配，肯定板块盈利景气。

数据来源：Wind，基金公司官网，2026.8.31

【基本面】大盘领域中筛选高质量、高成长

在明确的持仓结构和行业配置下，组合的基本面数据呈现出“高盈利质量+高成长”的双轮驱动特征。

盈利质量方面，上证增强ETF组合加权ROE（TTM）为10.09%，较上证指数的7.98%高出约2.1个百分点。成长性方面，组合营收增速中位数为14.96%，而同期上证指数整体营收增速仅为3.02%；组合归母净利增速中位数高达22.02%，而上证指数仅4.97%。

这体现出上证指数整体增速较低，组合却在大盘领域中筛选出了高增长集合。ETF组合84.2%的权重集中在营收增速跑赢指数的个股上，63.8%权重的个股净利润增速超越指数——说明增长优势并非少数个股拉动，而是组合的普遍特征。

数据来源：Wind，基金公司官网，2026.8.31

估值方面，随着科技与中游制造仓位提升，组合加权法PE（TTM）为17.49倍，略高于上证指数的16.15倍，估值由前期折价转为小幅溢价。这一变化是组合主动向高成长、高ROE方向倾斜的结果——以有限的估值溢价换取显著更高的盈利质量与增长弹性。

综合来看，上证增强ETF招商（563930）组合在持仓结构上显著偏向中大盘、流动性好的优质标的，行业配置上果断低配银行等低增长权重板块，同时均匀加仓机械、计算机、化工等景气方向，对比沪指呈现高ROE、高盈利增长、合理估值特征。

在近期市场震荡中，这一策略已展现出较强超额收益能力。随着半年报窗口期收官，组合中高增长成份股的基本面成色已获得初步验证，后续或可持续关注估值溢价与成长兑现之间的匹配度。

内容来源：有连云