近期市场出现了反复震荡调整的走势，市场的信心仍然需要一段时间才能逐步修复，而美股市场也出现了高位震荡，但是趋势上并没有走坏。现在市场的震荡调整可以看作是7月份科技股大跌之后的余震。很多投资者在7月份下跌比较多，出现了比较大的亏损，所以严重影响到做多信心，这也使得这轮科技行情暂时需要休整一段时间，而板块轮动比较快，最近表现比较强势的就是农业板块，受到厄尔尼诺现象的影响，全球粮食可能会大幅减产，这也让资金流入农业板块，农产品是当前表现最好的板块之一。那么从板块轮动的角度来看，科技股往往与传统板块形成一个比较明显的跷跷板效应。在上半年，科技股一枝独秀，特别是芯片、算力等大幅上涨，那时候传统板块出现了比较大的调整。而经过7月份的大跌，很多科技股走出了下跌的走势，这也推动了传统板块出现反弹，甚至包括像煤炭、银行这些红利板块，以及白酒、农产品等传统板块均出现一定的反弹，市场的风格频繁切换。这也说明现在市场缺乏明显的投资主线，而是通过板块的轮动来逐步修复市场的走势。

在五六月份，市场出现板块极度拥挤、全民追光的时候，我当时提示要通过三步走策略来降低风险，应对科技可能泡沫破裂、至少是挤泡沫的风险。第一步就是坚决去杠杆，当时两融余额突破3万亿，是一个重要的信号，表明市场的杠杆率已经偏高，十年前场内融资是2.27万亿，当时是分散到几乎所有的股票上，而这一次这3万亿几乎都加在那5%的上涨比较多的股票上，这就造成市场的板块过于拥挤，一旦发生下跌就会造成局部的踩踏，造成大跌，这也是7月份发生的现象，所以大家永远记住不要加杠杆。第二步就是合理降低仓位，以应对市场波动。第三步就是通过一手科技、一手红利来分散风险，而不能集中于单一板块，那么当时前5%的股票的交易占比已经达到全市场的50%，创出历史新高，这说明交易是非常拥挤的。所以这段时间科技股的走势出现退潮，而一些传统的价值股则是开启了估值修复，这个过程可能还会延续一段时间。有很多投资者给我留言说，当时听到我讲了三步走的策略，果断地大幅减仓，甚至清仓科技股，躲过了7月份大部分下跌。

现在跌下来之后，大家反而是要战胜恐慌的心理，我们要坚信这轮行情大概率未结束，而科技股行情仍然是这轮行情的主线。经过前期的下跌之后，AI科技依然是未来资金关注的重点，包括芯片、算力等，科技创新板块依然值得重点关注，因为未来能够兑现业绩的还是这些AI时代最受益的方向。那么科技六大行业，包括芯片、算力，已经涨了一年多的时间，现在处于震荡调整期，后期需要耐心等待调整完成，之后有望重拾升势。而人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等则是未来才能逐步的释放出业绩，现在还处于前期的概念炒作阶段，还没有兑现出业绩，所以波动是很大的。那这些板块的特点就是不要左侧参与，而是到右侧再参与，也就是说趋势出来之前先不要急于参与，等到开始往上走的时候再去配置。这些板块往往弹性比较大，这也属于AI时代受益的方向，但是上涨的时候大家才会这么讲，下跌的时候则是看有没有业绩支撑，很多这种科技创新板块还没有业绩支撑。那么AI硬件是这轮行情最先启动的，AI软件目前为止还没有比较好的表现，因为AI应用端目前还没有释放出业绩，还没有明确的业绩增长能力。当然最终应用端大概率是会得到资金关注的，有望落实到AI应用的，如果AI只有炒硬件，那就是说资本开支比较大，但最终有望要落实到应用上，产生出一定的业绩增长，这样的话前期的投入才能够收回成本。所以我们也要密切关注美股科技七姐妹巨大的资本开支未来能不能维持，如果能够继续保持每年7000多亿美元的资本开支，那说明这些大厂认为未来AI应用的业绩落地会比较确定，但是如果说资本开支开始减少，那就要小心了，有可能是AI硬件就会出现比较大的下跌。当前市场的信心依然是不足的，所以现在还是处于震荡调整期，还没有迎来新一轮上涨的机会，因此还是要保持适中仓位比较合适，等待右侧机会出现后再适度参与。

前段时间建议大家重点关注的红利股已经走出了不错的走势，比如说四大行股价创出历史新高，煤炭也出现了一波表现。红利板块适合一些追求长期稳定回报的投资者，同时也可以作为风险对冲的工具，通过一手科技一手红利，让科技作为矛，而红利板块作为盾，这样的话在市场波动中可以降低组合的波动，从而能够有更好的心态来面对市场的波动。现在市场缺乏信心，但是支持这轮行情继续前行的动力依然是存在的，特别是在当前传统行业没有太多机会，很多人也缺乏好的投资品种，而资本市场是为数不多可以有所作为的地方。当然在资本市场获得好的回报并不容易，需要不断的学习，提高认知，深刻地了解价值投资的本质，特别是结合A股市场实际的中国特色价值投资理论，这更适合于在A股市场做投资。

海外市场方面，美联储9月份议息会议即将召开，这也让很多投资者担心9月份联储可能会通过加息来控制通胀。从目前美联储主席沃什的表态来看，控制通胀、实现2%的目标不能打折扣，所以这也基本排除了降息的可能性，但是在当前美股处于高位，而11月份美国总统特朗普将面临中期选举的背景之下，沃什也不敢贸然地加息，一旦加息刺破美股科技泡沫，那么可能会让美国普通投资者包括一些机构投资者受到比较大的损失。而据统计，美国家庭资产50%以上是配置在股票和基金上，一旦美股大跌将会产生极大的财富负效应，也会影响到特朗普在11月份中期选举的支持率，所以9月份议息会议大概率还是采取按兵不动，保持现有利率不变。

当前美股市场已然处于高位震荡的阶段，表现还是比较强势，并没有出现泡沫破裂的迹象。美国政府的负债超过40万亿美元，引发很多大佬警告，桥水的创始人达利欧警告说，3年之内美债危机可能会爆发，这会对全球造成很大的冲击。现在美债收益率上升确实对市场走势形成了一定的压制，因为美债收益率上升会吸引一些资金从新兴市场流入到美债里面，那么这对新兴市场股市的走势也形成负面的影响。当然A股市场和美股相比还是属于偏弱势的市场，美股属于全球市场，全球资本都能够流到美国去投这些科技股，所以美股的纳斯达克指数走势相对还是比较强劲的。

我们的很多科技公司业绩没有兑现，估值显得很高，这也是主要的风险点。未来科技股的投资大概率是分化的，具备真实订单和业绩的科技龙头股有可能继续出现比较好的表现，受到业绩的推动有望创新高，但是一些题材股、概念股、不能兑现业绩的股票有可能就低位不振，很难再有表现。因为从技术实力来看，中美科技股的实力还是有相当的差距，这一点我们要正视这个现状。那么在投资上我们就要去挖掘一些能够在未来兑现业绩的科技龙头股，这样才能真正地抓住机会，获得较好的投资表现。而在当前市场仍然在震荡调整的时候，还是要保持相对适中的仓位，耐心等待右侧行情机会的到来。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）